金融機構外匯占款余額連續增加兩月后，11月再次出現明顯回落，當月減少了736億元，大大出乎市場(chǎng)意料。筆者認為，外匯占款回落一方面與相關(guān)的監管政策導致企業(yè)集中購匯有關(guān)，更重要的還是與央行為了大力推進(jìn)匯率市場(chǎng)化而減少了購買(mǎi)美元的力度有關(guān)。
　　2012年8月20日，銀監會(huì )曾發(fā)布《關(guān)于規范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》。該通知規定，即日起銀行開(kāi)展同業(yè)代付業(yè)務(wù)應遵循“三真實(shí)”原則，即具有真實(shí)貿易背景、進(jìn)行真實(shí)會(huì )計處理以及體現真實(shí)受托支付；對于2012年底后到期的業(yè)務(wù)，要求于今年年底前入表。其核心條款是委托行和代付行都需要把同業(yè)代付納入資產(chǎn)負債表內進(jìn)行管理。而這就必然要占銀行的貸款額度，在年底銀行貸款額度騰挪空間很小情況下，銀行也不得不要求企業(yè)加快用外匯償還此前的海外負債，由此也就客觀(guān)上促進(jìn)了企業(yè)的購匯，降低了企業(yè)結匯力度，表現在數據上也必然是國家外匯局公布的代客結售匯的逆差。
　　但該金額在11月不會(huì )較大，原因在于外匯局2010年的文件就指出目前90天以?xún)鹊摹昂Ｍ獯�付”業(yè)務(wù)明確不再占用代付申請行的短期外債額度，這意味著(zhù)銀行為減少短期外債頭寸的累積，一般情況下都會(huì )將大部分海外代付業(yè)務(wù)期限控制在三個(gè)月之內，同業(yè)代付新規的影響也就會(huì )主要體現在8月至10月，11月的影響會(huì )減弱。因此，真正對于外匯占款減少影響最大的因素還在于央行購匯政策的變化。
　　實(shí)際上，這種政策變化在今年9月已經(jīng)表現的比較明顯。9月以金融機構口徑衡量的新增外匯占款達到1306億元，而央行資產(chǎn)負債表的新增外匯占款只有20億元，這表明雖然9月人民幣加快升值促發(fā)了市場(chǎng)的結匯熱情，但是商業(yè)銀行在結匯后獲得更多美元頭寸后卻難以將大量美元轉售給央行。原因在于，央行在銀行間外匯市場(chǎng)已經(jīng)大大減弱了購匯力度，而在外匯市場(chǎng)失去傳統的大買(mǎi)家之后，銀行的外匯無(wú)法及時(shí)賣(mài)出，也就造成9月以來(lái)即期匯價(jià)頻頻出現“漲�！�。這種現象在11月表現的尤為突出，如除11月16日及11月21日外，其他交易日人民幣匯價(jià)都觸及交易上限。
　　這也意味著(zhù)央行在11月份美元購買(mǎi)的力度更小，這也迫使銀行開(kāi)始考慮如何減少自身的外匯占款，如11月部分美元頭寸已經(jīng)接近外管局規定的結售匯頭寸上限的商業(yè)銀行為了抑制客戶(hù)的結匯意愿，已經(jīng)將美元買(mǎi)入價(jià)下調至低位，在客戶(hù)賣(mài)給銀行美元只能換得更少人民幣情況下，客戶(hù)的結匯熱情自然也就減弱，11月金融機構外匯占款自然也就減少。
　　由此可見(jiàn)，11月金融外匯占款減少更多受到央行減弱購匯力度的影響，而央行減少外匯市場(chǎng)的干預有著(zhù)十分豐富的政策含義。
　　第一，這是繼今年4月央行將人民幣匯率浮動(dòng)區間從0.5%擴大到1%之后，央行匯率市場(chǎng)化推進(jìn)的重要舉措。這意味著(zhù)央行將更多的匯率的定價(jià)權交給市場(chǎng)，這雖然短期會(huì )引起市場(chǎng)波動(dòng)，但是卻會(huì )迫使市場(chǎng)主體主動(dòng)探求匯率的新定價(jià)，伴隨著(zhù)11月人民幣頻頻觸及漲停，原本不活躍的3天遠期交易由于不受1%波幅管理限制，也就更多獲得銀行青睞，11月下旬以來(lái)交易開(kāi)始活躍，銀行在獲取流動(dòng)性的同時(shí)也就更能發(fā)現市場(chǎng)價(jià)格，而銀行定價(jià)能力的增強也為央行進(jìn)一步推動(dòng)匯率市場(chǎng)化，擴大即期匯率波幅和放松匯率中間價(jià)的控制創(chuàng )造了條件。
　　第二，央行減少外匯市場(chǎng)干預后也將使得過(guò)去傳統的人民幣升值——熱錢(qián)流入——央行買(mǎi)入外匯——基礎貨幣增加——貨幣信用擴張的機制不復存在，央行也就更多獲得了貨幣政策的獨立權。下半年以來(lái)，央行已經(jīng)開(kāi)始逐漸運用逆回購操作調節市場(chǎng)流動(dòng)性，并根據國內經(jīng)濟狀況確定貨幣市場(chǎng)利率，這也使得QE3、QE4之類(lèi)的海外寬松貨幣政策對于國內流動(dòng)性影響大大減弱。在匯率升值與外匯占款及貨幣寬松逐漸脫鉤后，央行可以更好地借用人民幣升值來(lái)推動(dòng)人民幣跨境業(yè)務(wù)中的流出，而這無(wú)疑有利于短期促進(jìn)人民幣離岸業(yè)務(wù)及國際化發(fā)展。
　　第三，更重要的是，央行購匯力度減弱導致的外匯占款減少還將意味著(zhù)央行正在鼓勵更多的市場(chǎng)主體持有外匯，而這也正是當局推動(dòng)“藏匯于民”政策組合的一部分。今后市場(chǎng)主體也將更多追求外匯資產(chǎn)的獨立運用，這對于分散我國外匯投資風(fēng)險、提高外匯資產(chǎn)使用效率將具有重要意義。今年以來(lái)，私人部門(mén)對外投資正大踏步前進(jìn)，1-10月非金融類(lèi)直接投資581.7億美元，同比增長(cháng)25.8%，大大高于去年1.8%的水平。未來(lái)我國私人部門(mén)擁有大量的外匯資產(chǎn)后，今后即使國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生不利的變化，人民幣匯率也會(huì )由于外匯資產(chǎn)的回流而有望更加穩定。
　　正因為央行減少外匯市場(chǎng)干預對于推動(dòng)金融改革具有重要意義，今后外匯占款少增或減少很可能會(huì )成為常態(tài)，對此市場(chǎng)不必感到意外。