過(guò)去30多年，中國經(jīng)濟保持了持續的超高速增長(cháng)；1982年至2011年，中國年均經(jīng)濟增速達到10.23%。展望未來(lái)，從長(cháng)期角度看中國經(jīng)濟超高速增長(cháng)的基礎已不復存在。
第一，FDI和國際貨物訂單向中國轉移和集中的高峰期已經(jīng)成為過(guò)去。2001年底中國正式成為WTO成員之后憑借充裕而廉價(jià)的勞動(dòng)力資源、廣闊的國內市場(chǎng)等諸多競爭優(yōu)勢，深度融入并充分受益于經(jīng)濟全球化進(jìn)程。這種受益主要表現為FDI和國際貨物訂單同時(shí)流向中國，給中國工業(yè)體系固定資產(chǎn)投資、基礎設施投資以及居民收入與消費的增長(cháng)提供了強勁而持久的支撐。
目前，全球中低端產(chǎn)能向中國的轉移基本上已到極限。產(chǎn)業(yè)資本外遷所引起的實(shí)體經(jīng)濟“空心化”是目前很多發(fā)達國家失業(yè)率居高不下，以及稅基萎縮、財政困境難以扭轉的重要原因之一。在此背景下，大部分發(fā)達國家都表現出貿易保護主義抬頭、希望吸引產(chǎn)業(yè)資本回流等政策傾向。在本質(zhì)上，這是對經(jīng)濟全球化的逆向修正。這種修正過(guò)程勢必給中國經(jīng)濟帶來(lái)長(cháng)久性的減速壓力。
第二，世界經(jīng)濟已由過(guò)去的“良性循環(huán)”轉變?yōu)椤皭盒匝h(huán)”，目前還看不到重回“良性正反饋”的希望。發(fā)達經(jīng)濟體進(jìn)口減少或進(jìn)口增長(cháng)減慢將會(huì )導致中國等亞洲出口導向型經(jīng)濟體增速下降，而這又會(huì )引起各地區的資源出口國經(jīng)濟減速；亞洲出口導向型經(jīng)濟體和各地區資源出口型經(jīng)濟體增速下降，又會(huì )反過(guò)來(lái)給發(fā)達國家的出口和經(jīng)濟帶來(lái)負面影響。
第三，歐盟和美國分別是中國第一和第二大貿易伙伴，在歐盟和美國從中國的進(jìn)口的增長(cháng)速度持續回升之前，中國出口增速難以持續回升。政府財政危機和民眾就業(yè)危機使美國和歐盟的貿易保護主義傾向越來(lái)越重，這使得中國出口很難繼續保持較高增速。
第四，中低端制造業(yè)“流失”是美國失業(yè)問(wèn)題難以好轉的主要原因，因此美國正試圖在戰略層面重振其制造業(yè)，并減少從中國的進(jìn)口。如果各種手段并用，這種戰略逐步被實(shí)現的可能性是存在的。美國重振制造業(yè)，在本質(zhì)上是一種“進(jìn)口替代”戰略。該戰略的任何進(jìn)展，都意味著(zhù)美國外部（包括中國）的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將更加嚴重。
第五，無(wú)論是與正在萎縮的外需相比，還是與本國資源及環(huán)境的支撐能力相比，中國制造業(yè)都需要經(jīng)歷一個(gè)“去產(chǎn)能”過(guò)程。廣泛而嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩將給中國固定資產(chǎn)投資帶來(lái)長(cháng)期性的減速壓力。
第六，中國銀行體系正悄然進(jìn)入盈利下降和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險上升周期，系統性“債務(wù)泡沫”面臨著(zhù)破裂的風(fēng)險，由此引起的信用萎縮將長(cháng)期壓制經(jīng)濟增長(cháng)。
第七，住宅和汽車(chē)作為普通家庭兩項最大的消費需求，在經(jīng)歷了一個(gè)較長(cháng)的高速增長(cháng)過(guò)程之后，增長(cháng)速度減慢也是必然的。
第八，中國特殊的人口結構將要帶來(lái)一個(gè)勞動(dòng)力持續減少過(guò)程。根據我們的測算，中國18~50歲人口數量從2013年開(kāi)始將步入下降周期，未來(lái)5年將累計減少4000萬(wàn)人。這將導致勞動(dòng)成本持續上升，也意味著(zhù)中國制造業(yè)的國際競爭力將進(jìn)入下降過(guò)程，高度依賴(lài)廉價(jià)勞動(dòng)力和外部需求的增長(cháng)模式難以延續。
結合其他國家的歷史經(jīng)驗，我們認為中國經(jīng)濟增速將不可避免地下移臺階，而且這種臺階式下降將是永久性而非暫時(shí)性的。
中國政府將“十二五”期間的年均經(jīng)濟增長(cháng)預期目標設定為7%。如以進(jìn)一步深化改革為基礎，這個(gè)目標是有可能實(shí)現的。
人均GDP很低、城市化率不高、地區間發(fā)展不均衡等因素為中國經(jīng)濟留下了較大的增長(cháng)空間。中國人均GDP為5400美元，不到美日德的15%，也明顯低于巴西和墨西哥的1萬(wàn)美元。2011年中國城市化率剛剛達到50%，而美日德等發(fā)達國家以及巴西、墨西哥、馬來(lái)西亞等新興經(jīng)濟體均在70%以上。從地區差距方面看，江蘇、浙江等東部沿海城市已超過(guò)9000美元，而很多中西部城市不到4000美元。
上述經(jīng)濟增長(cháng)空間要轉化為未來(lái)真正的增長(cháng)動(dòng)力，需要中國政府大力推進(jìn)居民收入再分配，完善社會(huì )保障體系，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革（包括利率市場(chǎng)化），并在合理壓縮政府行政支出和固定資產(chǎn)投資的基礎上降低企業(yè)稅負。我們認為上述改革的深化是未來(lái)中國經(jīng)濟繼續保持較高增速的必要條件。
從很多經(jīng)濟指標看，2012年第四季度中國經(jīng)濟增速有進(jìn)入反彈過(guò)程的跡象，但對其強度及可持續性不宜抱有過(guò)高期望。從多個(gè)角度看，2013年中國經(jīng)濟仍然面臨較為明顯的減速壓力。
首先，2013年中國出口增幅上升的可能性很低。
其次，固定資產(chǎn)投資增長(cháng)將面臨多重因素壓制。一是盡管地方政府投資沖動(dòng)很強烈，但土地出讓金減少已導致其財政能力顯著(zhù)下降。二是受諸多行業(yè)信用風(fēng)險上升的影響，銀行放貸普遍趨于謹慎。第三，制造業(yè)投資增幅下降一般滯后于企業(yè)盈利下滑；未來(lái)幾年隨著(zhù)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步顯露，該領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資將不可避免地受到抑制。
第四，住宅市場(chǎng)的待售住宅處于高位，很可能對房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資產(chǎn)生下行壓力。由于未來(lái)幾年政府保障房建設規模將明顯下降，難以給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資貢獻增量。但應認識到的是，2013年中國經(jīng)濟在面臨減速壓力的同時(shí)，貨幣政策逆向應對仍然有較大空間。一是中國貸款利率仍然比歷史最低位高出近100個(gè)基點(diǎn)。二是存款準備金率仍然高達20%，比歷史最低位高14個(gè)百分點(diǎn)。
綜合來(lái)看，我們傾向于認為，與2012年相比，2013年中國經(jīng)濟幾乎不可能顯著(zhù)“升溫”，也不大可能大幅度“降溫”，各季度GDP增速很可能在7.5%左右波動(dòng)。
2013年中國的財政政策與貨幣政策，尤其是后者，將靈活地應對經(jīng)濟形勢變化，不大可能出現過(guò)度擴張或過(guò)度緊縮等極端情形。
由于經(jīng)濟減速壓力依然存在，2013年中國財政政策與貨幣政策的基調不大可能是緊縮性的。但由于伊朗與以色列/美國之間存在爆發(fā)戰爭，以及全球氣候進(jìn)一步惡化等風(fēng)險，我們不能排除油價(jià)、糧價(jià)上漲導致通脹壓力階段性上升，進(jìn)而迫使央行貨幣政策階段性地轉向溫和緊縮的可能性。
2013年的通脹壓力目前難以預測。我們傾向于認為，2013年全球和中國經(jīng)濟的基本面不會(huì )產(chǎn)生通脹率上升的壓力。通脹壓力的大小主要取決于中東局勢和全球氣候是否惡化。如果中東局勢惡化導致油價(jià)大幅度上漲，或全球氣候繼續惡化導致糧價(jià)大幅度上漲，通脹率將是上升的；否則，通脹率很可能下降或基本不變。
如果上述原因導致通脹率上升，那么其上升過(guò)程或許只有幾個(gè)月，而不太可能更長(cháng)。在這種情況下，中國政府可能會(huì )以嚴格的價(jià)格管制措施和較溫和的貨幣緊縮來(lái)應對，而不是采取高強度貨幣緊縮。
如果通脹率預期基本不變，中國央行很有可能繼續降低貸款利率和存款準備金率。
由于中國第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍在加重，地方政府財政能力顯著(zhù)下降，信用風(fēng)險顯示出蔓延和上升的勢頭，而且住宅價(jià)格和房?jì)r(jià)泡沫破裂的風(fēng)險很高，中國政府再度實(shí)行和2009年類(lèi)似的極度刺激政策的可能性很低。
應當認識到的是，目前財政與貨幣政策的基本目的正在轉變?yōu)橐种平?jīng)濟增速大幅度下降，而不是推動(dòng)經(jīng)濟再度回到“高溫”區間。
在房?jì)r(jià)回落到普通家庭能夠承受或政府認為合理的水平之前，中央政府很可能繼續實(shí)行抑制房?jì)r(jià)的政策。如果房?jì)r(jià)保持強勢(我們認為2013年這種可能性不大)，央行在降息和降準方面都將會(huì )很謹慎。