歲末年初，遠觀(guān)美國，政治博弈、自然災害、社會(huì )事件、企業(yè)興衰摻雜在一起，財政懸崖風(fēng)聲鶴唳，颶風(fēng)桑迪影響深遠，大選沖擊尤有余波，蘋(píng)果股價(jià)一跌再跌，而QE3s又意外面世。
　　12月12日的美聯(lián)儲行動(dòng)在一定程度上出乎市場(chǎng)預料，也引發(fā)了市場(chǎng)的三重疑問(wèn)：首先，短期內，貨幣與財政并無(wú)明顯關(guān)聯(lián)，如此急不可耐的貨幣政策舉動(dòng)對于避免財政懸崖而言，豈不是頭痛醫腳？其次，中期內，在前兩輪2.3萬(wàn)億美元QE的影響業(yè)已沉淀的背景下，成本高昂、恐將美聯(lián)儲資產(chǎn)規模推高至4萬(wàn)億美元的QE3s對于刺激經(jīng)濟增長(cháng)而言，豈不是不太劃算？此外，長(cháng)期內，勢單力孤的貨幣政策對于緩解多元化沖擊豈不是杯水車(chē)薪，對于長(cháng)期債務(wù)貨幣化的通脹憂(yōu)慮豈不是雪上加霜，而貨幣政策在激情膨脹后的退出豈不更是無(wú)從談起？
　　這些疑問(wèn)單看都很有道理，整合在一起就顯得雜亂無(wú)章。關(guān)鍵在于，市場(chǎng)忽視了一點(diǎn)，時(shí)間是連續的，不同大小的經(jīng)濟周期則是相互嵌套的，謬誤往往產(chǎn)生于對連續性的破壞。對于經(jīng)濟而言，短期是中長(cháng)期的基礎，更是中長(cháng)期的前提，環(huán)環(huán)相扣的問(wèn)題只有逐一化解才能形成良性互動(dòng)。市場(chǎng)對于QE3s的三重疑問(wèn)貌似理性，實(shí)際上卻割裂了美國經(jīng)濟的主線(xiàn)。筆者以為，綜合美國經(jīng)濟數據、財政懸崖演化和經(jīng)濟事件影響，美國的政策取向具有清晰的時(shí)序邏輯：貨幣政策過(guò)度膨脹的風(fēng)險以及未來(lái)退出的路徑是長(cháng)期問(wèn)題，短期不必多慮；而QE3s的提前啟動(dòng)雖無(wú)助于財政懸崖問(wèn)題的解決，卻有助于緩解；只要短期財政懸崖能夠安然度過(guò)，后續美國經(jīng)濟在寬松貨幣環(huán)境下的內生增長(cháng)可能會(huì )超出預期；在中期周期性領(lǐng)跑態(tài)勢維系的情況下，美國經(jīng)濟長(cháng)期發(fā)展的穩定性和可持續性也將得到保障，而只要長(cháng)期相對強勢不改，美國龐大的債務(wù)負擔是其可以承受的，而唯此，貨幣政策的退出也才具有物質(zhì)基礎。
　　理解美國經(jīng)濟的時(shí)序邏輯，需要正視在不同時(shí)序上可能存在的誤判和誤解。
　　短期來(lái)看，市場(chǎng)對財政懸崖可能存在三種誤解，進(jìn)而對美國“雙松”政策搭配的意圖認識不足。
　　第一種誤解在于，市場(chǎng)可能高估了財政懸崖本身的短期沖擊。雖然以增稅和減支為內涵的財政懸崖在全然兌現的前提下會(huì )對美國經(jīng)濟造成4個(gè)百分點(diǎn)左右的休克式?jīng)_擊，但值得強調的是，美國并不會(huì )實(shí)實(shí)在在地瞬間跌落崖底，美國兩黨的妥協(xié)是必然的。財政懸崖看上去異常危險，很大程度上是美國政治斡旋的習慣所致，在跛行的政治結構下，妥協(xié)總是誕生于千鈞一發(fā)之際，2010年和2011年的年末財政協(xié)議分別是當年12月的17日和23日才獲通過(guò)的。但對于美國兩黨而言，政見(jiàn)雖有側重，根本利益卻是趨同的，哪一方都無(wú)法承擔導致經(jīng)濟墜崖的罵名。這也是近來(lái)妥協(xié)跡象初現的原因，美國眾議院議長(cháng)、共和黨人博納已提出建議，提高對年收入超過(guò)100萬(wàn)美元階層的最高稅率，考慮到過(guò)去22年里，國會(huì )里的共和黨人從沒(méi)有投票支持過(guò)提高所得稅，博納的讓步意味深長(cháng)�？梢韵胍�(jiàn)，達成過(guò)渡性協(xié)議是一個(gè)必然但曲折的過(guò)程。
　　第二種誤解在于，市場(chǎng)可能低估了財政懸崖自身的長(cháng)期影響，以及財政懸崖在復雜尾部風(fēng)險綜合作用下可能導致的市場(chǎng)錯估風(fēng)險。
　　筆者以為，市場(chǎng)將太多的注意力集中在了政治博弈上，卻忽視了財政懸崖經(jīng)濟影響的實(shí)質(zhì)。實(shí)際上，政治妥協(xié)和過(guò)渡性協(xié)議可以避免美國瞬間墜崖，但卻無(wú)法阻止政策影響的漸次顯現。財政懸崖的大部分內容，涉及的是延期問(wèn)題，延期是暫時(shí)的，永久性減稅不可能實(shí)現，支出削減也無(wú)法一拖再拖。即便在歲末的過(guò)渡性妥協(xié)之后，美國兩黨于2013年再度協(xié)商出臺對稅制和財政支出的調整法案，財政懸崖對經(jīng)濟增長(cháng)的大部分抑制性影響也只能被分攤，而難以被大幅消除。
　　此外，更危險的是，市場(chǎng)將太多目光聚集在了財政懸崖上，而美國經(jīng)濟歲末年初的負面沖擊遠不止于此。2012年四季度，美國經(jīng)濟的表現恐將大幅弱于第三季度的2.7%，甚至可能跌至1%左右，原因有三個(gè)：一是災害影響較大，12月初，高盛就將颶風(fēng)桑迪造成的財產(chǎn)損失預估從300億美元調升至750億美元；二是再庫存趨勢驟降，2012年10月，美國制造業(yè)庫存同比增長(cháng)僅1.55%，增幅創(chuàng )39個(gè)月新低，考慮到三季度庫存的增長(cháng)貢獻高達0.77個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于1947年以來(lái)歷史平均的0.09個(gè)百分點(diǎn)，四季度增速大幅放緩的庫存恐將對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻微弱，甚至可能形成拖累；三是出口引擎表現乏力，2012年10月，美國出口同比增長(cháng)僅為0.99%，增速不僅遠低于1993年以來(lái)7%的月度均速，還創(chuàng )下了2009年11月以來(lái)的新低，在全球貿易趨冷、保護主義盛行的背景下，美國四季度出口對增長(cháng)恐將形成較大田掣肘。
　　如此背景之下，形勢演化可能出現這樣一種危險情形：財政懸崖的政治斡旋以妥協(xié)收場(chǎng)，但2013年初公布的2012年四季度經(jīng)濟數據卻十分羸弱。這種情形可能會(huì )使市場(chǎng)對財政懸崖產(chǎn)生更大的擔憂(yōu)，并由于妥協(xié)未能阻止經(jīng)濟走弱而喪失信心。2012年11月，密歇根大學(xué)和大企業(yè)聯(lián)合會(huì )公布的美國消費者信心指數分別為82.7和73.7，分創(chuàng )2007年9月和2008年2月以來(lái)新高，如果信心趨強的勢頭被意外扭轉，那么，美國經(jīng)濟消費主引擎的恢復恐將減速。
　　正是由于財政懸崖的影響只能分攤、不可回避，且可能出現打擊市場(chǎng)信心的危險情形，美聯(lián)儲12月的相機抉擇就顯得十分理性。其實(shí)，審視美聯(lián)儲的最新舉措，最重要的反而不是在400億美元基礎上每月新增450億美元資產(chǎn)購買(mǎi)的決定，而是出人意料的Evans規則。
　　這一規則設定了觸發(fā)美聯(lián)儲加息的經(jīng)濟門(mén)檻，即6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率，根據IMF和美聯(lián)儲自己的預測數據，2015年中期之前，這兩個(gè)門(mén)檻都難以達成。此外，作為觸發(fā)條件而非啟動(dòng)條件，即便門(mén)檻達成，美聯(lián)儲也未必會(huì )立刻加息。值得強調的是，市場(chǎng)絕沒(méi)有想到Evans規則會(huì )在年底前公布，此前的預期是在2013年初，提前公布這一規則，美聯(lián)儲通過(guò)增強自身透明度，進(jìn)一步穩固了美國寬松貨幣的基調。實(shí)際上，這一舉動(dòng)有一石二鳥(niǎo)之效：一方面，貨幣政策不確定性的下降有助于未來(lái)經(jīng)濟復蘇，財政懸崖長(cháng)期影響有望得以緩解；另一方面，伯南克的言行等于將了同為共和黨人的博納一軍，在貨幣當局如此“顧全大局”的刺激下，博納在財政懸崖斡旋中做出更大讓步的壓力陡增。
　　更進(jìn)一步，如果深思財政懸崖的內涵、影響和應對，那么，短期內的第三種誤解可能集中于美國兩黨政治博弈的經(jīng)濟性質(zhì)。表面上，共和黨人和民主黨人的爭議似乎在于，共和黨人更傾向于削減支出，民主黨人更傾向于增稅，特別是對富人增稅，兩者的努力似乎都朝向于財政鞏固。但本質(zhì)上，兩黨的博弈等同于一種利益交換，民主黨人以對富人增稅上的可能讓步換取共和黨人對維持較大政府支出的妥協(xié)，共和黨人則以支出削減上的可能讓步換取民主黨人對更大幅度、更長(cháng)時(shí)間延伸減稅政策的支持。財政懸崖本質(zhì)上不僅是增長(cháng)的懸崖，也是天然的財政鞏固機遇，美國兩黨于財政懸崖前的劇烈沖突，反而是美國財政政策寬松化的一種表現。
　　出人意料的QE3s和財政懸崖前的利益交換，共同意味著(zhù)，美國財政貨幣政策搭配的“雙松”基調進(jìn)一步得以強化，這不僅有利于財政懸崖短期沖擊的緩解，也有利于美國經(jīng)濟中長(cháng)期的復蘇。實(shí)際上，即便2012~2013歲末年初美國經(jīng)濟困難重重，但從中長(cháng)期視角審視，2012年美國經(jīng)濟不僅呈現出周期性領(lǐng)跑的相對強勢，更顯露出樓市觸底反彈、消費模式回歸、內生動(dòng)力增強和經(jīng)濟結構優(yōu)化的有利特征，這些因素在“雙松”政策搭配的保障下，有望沖抵財政懸崖分攤于中長(cháng)期的拖累，并刺激美國經(jīng)濟在2013年先抑后揚的節奏變化中，維系周期性領(lǐng)跑的態(tài)勢。