中央經(jīng)濟工作會(huì )議釋放出的一些信號及未來(lái)的政策導向上看，“寬財政”及“穩貨幣”將成為2013年政策的主要組合。在財政政策上，新型城鎮化進(jìn)程的推進(jìn)以及自三季度末以來(lái)的以鐵路為主的基建工程的展開(kāi)，使得積極財政政策在未來(lái)成為必然，2013年財政政策在經(jīng)濟增長(cháng)中所扮演的角色將明顯大于2012年。
　　而實(shí)際上，自2012年以來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟增速的放緩，政策目標也在不斷地發(fā)生調整。1-3季度以來(lái)的“內外交困”的經(jīng)濟疲弱勢頭雖然在四季度有所改善，但其他內生經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力如消費等依然疲弱。從增速上看，GDP增速在明年難以?xún)H僅依靠基建投資而實(shí)現大幅度的反彈。但另一方面，政策目標同樣也從“保八”向“保七”過(guò)渡。目標預期的調整顯示宏觀(guān)調控政策也在發(fā)生相應的變化。這表明隨著(zhù)國內人口結構及增長(cháng)方式的結構性變化，政策制定者已經(jīng)默認了長(cháng)期經(jīng)濟潛在增長(cháng)率下行不可避免，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力逐步從外向型、投資主導型逐步向內生性增長(cháng)方式轉變。在1-3季度的這輪經(jīng)濟下行中，類(lèi)似09年的那種政府主導型的大投資取向政策已經(jīng)趨于減弱，取而代之的，是一些旨在促進(jìn)消費增長(cháng)的諸如“稅收改革”以及“居民收入倍增計劃”等政策，在調控力度及方向上，也更顯謹慎及穩健。
　　即便經(jīng)濟增長(cháng)方式的改革已經(jīng)提上日程，但這并不意味著(zhù)政府主導型投資將徹底退出歷史舞臺。經(jīng)濟“保七”這一底線(xiàn)依然還將延續，7%以上的經(jīng)濟增速依然是“保就業(yè)”的前提，從這一方面看，基建投資依然是作為防止經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”的重要手段。較為明顯的例子就是三季度經(jīng)濟最低潮時(shí)，以鐵路為主的基建投資明顯發(fā)力，進(jìn)而帶動(dòng)了上游鋼鐵、設備制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入補庫存進(jìn)程。我們判斷，2013年的經(jīng)濟政策目標也將延續這一框架，在以?xún)壬�性需求增長(cháng)為錨的宏觀(guān)目標的基礎上，也積極利用政策抹平短周期經(jīng)濟的波動(dòng)。
　　經(jīng)濟反彈，“曇花一現”還是“細水長(cháng)流”？自2000年以來(lái)的這波經(jīng)濟高速增長(cháng)的黃金期創(chuàng )下了連續十二年的高增速高發(fā)展的“奇跡”。但在長(cháng)期經(jīng)濟潛在增長(cháng)率開(kāi)始放緩的情況下，三駕馬車(chē)的此消彼長(cháng)也逐步改變經(jīng)濟的增長(cháng)方式。在時(shí)隔10年后，自2010年開(kāi)始，消費在GDP中的貢獻率再度超過(guò)投資，成為三駕馬車(chē)中的主要貢獻力量，這與當前的經(jīng)濟調控目標基本一致。但從推動(dòng)本輪經(jīng)濟回升的邊際動(dòng)力來(lái)看，基建投資發(fā)揮的效用更大，我們判斷，明年上半年經(jīng)濟的邊際回升力量依然來(lái)源于政府主導的基建投資。
　　我們維持當前的經(jīng)濟弱勢復蘇的觀(guān)點(diǎn)，但其未來(lái)的增長(cháng)幅度可能將低于市場(chǎng)的預期。特別是這波經(jīng)濟反彈的動(dòng)力，能否再次證明自上而下的基建工程投資永遠是經(jīng)濟疲軟時(shí)期的“萬(wàn)能藥”？其可持續性及對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)力度，是否真如市場(chǎng)那么樂(lè )觀(guān)？我們認為依然存疑，而隨著(zhù)外貿季節性因素的消退，外貿需求能否保持強勁，也存在較大的未知數。但就短期而言，這波基建投資所帶來(lái)的工業(yè)生產(chǎn)的反彈至少在短時(shí)間內不會(huì )消退，也將對上游行業(yè)的生產(chǎn)及消費終端的需求復蘇產(chǎn)生一定的推動(dòng)作用。