12月17日，日本總統大選塵埃落定，自民黨黨首安倍晉三重新執政。面對“內憂(yōu)外患”的日本經(jīng)濟，安倍晉三競選宣言中稱(chēng)，繼續無(wú)限量貨幣寬松政策提高通脹目標，繼續加大財政赤字。然而，筆者看來(lái)，這意味著(zhù)日本可能離主權債務(wù)危機臨界點(diǎn)不遠。
近幾年來(lái)，隨著(zhù)政府財政支撐能力急劇衰減，日本克制引爆日本債務(wù)危機的爆炸力也到了極限。無(wú)論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達國家中最差的國家之一。日本的債務(wù)總額與GDP之比1999年超過(guò)意大利，在發(fā)達國家中最高。此后持續惡化，惡化程度在發(fā)達國家中均為第一。
日本在依賴(lài)發(fā)債的赤字財政中越陷越深。在過(guò)去20多年里，日本國債平均每年以40萬(wàn)億日元的速度增長(cháng)，財政支出進(jìn)一步擴大，但稅收缺口卻越來(lái)越大。日本長(cháng)期靠“新債補舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國債總額和國債依存度屢創(chuàng )新高。國際貨幣基金組織(IMF)在最新發(fā)布的年度《全球金融穩定》報告中預計，2012年包括國債、借款和政府短期證券在內的日本國債總額將達到1085.5072萬(wàn)億日元(約合人民幣90萬(wàn)億元)，飆升至相當于國內生產(chǎn)總值(GDP)237%的水平，折合日本人均負債額高達850萬(wàn)日元（約合人民幣68萬(wàn)元），兩項指標均創(chuàng )歷史最高紀錄。
2013年，日本將步入還債高峰期。據彭博社統計，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達1.98萬(wàn)億美元，較2012年增長(cháng)超過(guò)45%；債券利息為1139億美元；未償還貸款1071億美元。由于當前日本中央財政收入的一半左右要用來(lái)償付債務(wù)利息，日本政府還本付息壓力將變得異常沉重，但是在資產(chǎn)負債表式衰退情況下，日本央行沒(méi)有底線(xiàn)的量化寬松政策刺激只是“緩兵之計”，很難徹底逆轉高額債務(wù)所帶來(lái)的巨大阻力。
世界經(jīng)濟同步減速?lài)乐貨_擊以出口為導向的日本經(jīng)濟，出口貿易大幅下滑，經(jīng)常項目頻現赤字。2011年“3·11大地震”后，日本大幅調整能源戰略，日本的能源進(jìn)口在去年飛速增長(cháng)。再加上今年以來(lái)，中日釣魚(yú)島局勢急劇惡化，進(jìn)一步打擊了日本在華產(chǎn)業(yè)，日本財務(wù)省11月上中旬貿易統計初值顯示，出口減去進(jìn)口所得的貿易收支為逆差7190億日元，這已是日本連續第14個(gè)月在上中旬遭遇貿易逆差。根據日本貿易會(huì )預測數據，2012年度日本出口額較上一年度將減少3.2%，為63.18萬(wàn)億日元；貿易逆差額預計為6.83萬(wàn)億日元，這勢必大大傷及已經(jīng)兩個(gè)季度處于經(jīng)濟衰退的日本經(jīng)濟。
從日本國內經(jīng)濟增長(cháng)可持續性前景看，日本正在成為下沉的“泰坦尼克號”——“人口老齡化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出衰退的真正原因。上世紀80年代以來(lái)，為了減輕日元升值的沖擊，日本的國內資金紛紛轉向海外投資，帶動(dòng)了一批在日本已經(jīng)喪失了比較優(yōu)勢的日本企業(yè)將其主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)基地向外轉移，致使國內投資相對萎縮，產(chǎn)業(yè)空心化趨勢嚴重。
而從債務(wù)可持續性的角度看，盡管日本10年期國債收益很低，但是在越來(lái)越大的基數和復利影響下，2008年度日本政府國債還本付息為9.3萬(wàn)億日元，到2011年國債還本付息支出達到21.5萬(wàn)億日元，日本政府債務(wù)負擔越來(lái)越重。此外，歐債危機和日元升值使長(cháng)期低迷的日本經(jīng)濟更加疲弱，個(gè)人資產(chǎn)增長(cháng)乏力，日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右。IMF預計幾年之內日本儲蓄率由正轉負的趨勢不可避免，資本與負債的缺口會(huì )越來(lái)越大，日本依靠國民儲蓄支撐債務(wù)的模式難以為繼。隨著(zhù)日本國內儲蓄率的降低，吸收財政赤字的私人部門(mén)盈余將減少，日本政府必須靠外部?jì)π钸M(jìn)行債務(wù)融資。
日本觸發(fā)主權債務(wù)危機的風(fēng)險絕對不能小覷。事實(shí)上，金融危機以來(lái)，隨著(zhù)各國持有日本國債的比例創(chuàng )下幾十年來(lái)的新高，對外風(fēng)險頭寸正開(kāi)始逐步顯露。因為外部債務(wù)融資的最大風(fēng)險是要求風(fēng)險回報，這會(huì )大幅提高本國的舉債成本。與此同時(shí)，日本銀行和金融機構的資產(chǎn)負債表上沉淀著(zhù)巨額日本國債，一旦日本主權債券市場(chǎng)出現風(fēng)吹草動(dòng)，出現融資困難可能進(jìn)一步?jīng)_擊日本銀行體系，產(chǎn)生連鎖性金融反應，就如歐洲債務(wù)危機的演進(jìn)路徑一樣，形成主權債務(wù)與銀行債務(wù)的惡性循環(huán)，并觸發(fā)降級。一旦被降級則更會(huì )加速日本國債收益率激增，資本損失的擔憂(yōu)很可能將促使債權人快速“去日債化”，進(jìn)而引爆日本債務(wù)危機。
任何風(fēng)險承擔都有限度和臨界值，日本如果不實(shí)現重整財政，重建經(jīng)濟，還繼續在量化寬松刺激的老路上繼續走下去的話(huà)，那么在未來(lái)日本貿易形勢急劇惡化，并可能導致日元大幅貶值之時(shí)，主權債務(wù)危機爆發(fā)的臨界點(diǎn)將會(huì )提前到來(lái)。