重視私募股權基金在技術(shù)創(chuàng )新中的推動(dòng)作用
2012-12-19   作者:中國證券報評論員  來(lái)源:中國證券報
 
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  創(chuàng )新資本的興起與技術(shù)創(chuàng )新的發(fā)展是一個(gè)共生現象。以美國經(jīng)驗為例,私募股權基金在科技型企業(yè)的種子期、創(chuàng )業(yè)初期、擴張期及其后期各階段,都能為其提供資金支持,使得人力資本與貨幣資本有機結合。完善的創(chuàng )業(yè)投資機制,能夠最大限度地將知識轉化為財富,使創(chuàng )新者得到財富與尊重,這又會(huì )激勵更多的人從事技術(shù)創(chuàng )新,實(shí)現技術(shù)創(chuàng )新的良性循環(huán)和可持續性發(fā)展。

  技術(shù)創(chuàng )新存在三大約束條件

  首先,技術(shù)創(chuàng )新與外力推動(dòng)。技術(shù)要素既不同于一般的競爭性商品,也有別于公共產(chǎn)品,具有“非競爭性”和“部分排他性”。技術(shù)的“非競爭性”表現為,個(gè)別廠(chǎng)商或個(gè)人對技術(shù)的使用并不妨礙他人同時(shí)使用該技術(shù),技術(shù)的復制成本很低,甚至可以為零。技術(shù)的“部分排他性”表現為,當技術(shù)獲得專(zhuān)利后,一定時(shí)期內,只有購買(mǎi)該專(zhuān)利的廠(chǎng)商或個(gè)人才能使用,其他廠(chǎng)商或個(gè)人受知識產(chǎn)權保護方面法律的限制不能使用該技術(shù),“部分排他性”保障專(zhuān)利技術(shù)的研發(fā)者從技術(shù)創(chuàng )新中獲取收益。由于溢出效應的存在,從事技術(shù)創(chuàng )新廠(chǎng)商的私人收益低于社會(huì )收益,在沒(méi)有政府補貼或其它激勵措施的情況下,廠(chǎng)商技術(shù)創(chuàng )新的投入動(dòng)力將減弱,從而使自由市場(chǎng)經(jīng)濟的競爭性均衡增長(cháng)率低于社會(huì )最優(yōu)增長(cháng)率?梢(jiàn),技術(shù)要素的開(kāi)發(fā)和運用僅依靠個(gè)別廠(chǎng)商是不夠的。
  為鼓勵技術(shù)創(chuàng )新,政府常常對從事技術(shù)創(chuàng )新的企業(yè)給予補貼或獎勵。私募股權基金高風(fēng)險高收益的本質(zhì)屬性,使其成為較政府補貼更為強大的技術(shù)創(chuàng )新推動(dòng)力量。投資到創(chuàng )新型企業(yè)的私募股權基金,其主要退出渠道是證券市場(chǎng),特別是創(chuàng )業(yè)板(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))市場(chǎng),這些市場(chǎng)往往給予以技術(shù)創(chuàng )新為主業(yè)的企業(yè)較高估值。私募股權基金利用技術(shù)的“部分排他性”特點(diǎn),在專(zhuān)利期內將企業(yè)推向證券市場(chǎng),通過(guò)促進(jìn)企業(yè)高速增長(cháng),在股票價(jià)格處于高位時(shí)擇機退出,獲取技術(shù)創(chuàng )新成果的高溢價(jià)收益。私募股權基金給技術(shù)創(chuàng )新提供了外在推動(dòng)力。
  其次,技術(shù)創(chuàng )新與市場(chǎng)結構。熊彼特論述技術(shù)創(chuàng )新促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)時(shí),假定市場(chǎng)是完全競爭的。莫爾頓·卡曼(Kamien,MortonⅠ)和南賽·施瓦茨(Nancy L.Schartr)在20世紀70年代末系統地論述了市場(chǎng)結構與技術(shù)創(chuàng )新的關(guān)系。他們認為,競爭程度、企業(yè)規模和壟斷力量三個(gè)因素對技術(shù)創(chuàng )新影響重大。競爭程度影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新動(dòng)力的大小,競爭越激烈,企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的動(dòng)力越大。企業(yè)規模影響技術(shù)創(chuàng )新成果波及的廣度,企業(yè)規模越大,技術(shù)創(chuàng )新所開(kāi)辟的新市場(chǎng)也將越大。壟斷力量影響著(zhù)技術(shù)創(chuàng )新效果持續時(shí)間的長(cháng)短,企業(yè)的壟斷程度越高,對市場(chǎng)的控制力越強,技術(shù)創(chuàng )新越不易被效仿,效果持續的時(shí)間也就越久。
  第三, 技術(shù)創(chuàng )新與金融資本。Carlota Perez(2007)在論述技術(shù)革命與金融資本的關(guān)系時(shí),金融資本擔當著(zhù)技術(shù)創(chuàng )新和經(jīng)濟增長(cháng)中“創(chuàng )造性毀滅”和黃金時(shí)代締造者的角色。在技術(shù)與經(jīng)濟的互動(dòng)中,金融成為一個(gè)重要因素。私募股權基金作為創(chuàng )新資本,作用于創(chuàng )新機制,在“創(chuàng )造性毀滅”的過(guò)程中不斷提升經(jīng)濟的創(chuàng )新能力和競爭力,所產(chǎn)生的溢出效應超過(guò)其毀滅掉的經(jīng)濟,私募股權基金真實(shí)地增加了社會(huì )整體福利。

  私募股權基金 對技術(shù)創(chuàng )新至關(guān)重要

  在發(fā)達經(jīng)濟體,主要是創(chuàng )業(yè)投資基金為技術(shù)創(chuàng )新提供資金支持。許多擁有先進(jìn)技術(shù)開(kāi)發(fā)能力的中小企業(yè),往往由于難以通過(guò)銀行貸款等傳統金融手段獲得資金支持,因資金短缺無(wú)法繼續技術(shù)研發(fā)。創(chuàng )業(yè)投資家們?yōu)槿〉酶哳~回報,選擇有獲利潛力的項目進(jìn)行投資,從而有力地推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng )新。
  美國和許多國家的實(shí)踐表明,中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè),在技術(shù)創(chuàng )新中發(fā)揮了巨大作用。今天的企業(yè)巨星微軟、思科,當年都是不折不扣的小企業(yè),在壟斷競爭的市場(chǎng)格局下,他們又是怎么脫穎而出的呢?答案是私募股權基金中創(chuàng )業(yè)投資基金和成長(cháng)型基金促成了這些具有技術(shù)創(chuàng )新激情和創(chuàng )新能力的小企業(yè)茁長(cháng)成長(cháng),逐步長(cháng)成參天大樹(shù)。在壟斷競爭市場(chǎng)格局下,中小企業(yè)的弱勢是規模小無(wú)力向更廣泛的市場(chǎng)推廣其技術(shù)創(chuàng )新成果,以及市場(chǎng)控制力弱難以保障技術(shù)創(chuàng )新獲得持續回報。擁有巨額資金和廣闊市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )資源的私募股權基金恰恰彌補了中小企業(yè)的這些不足,使其揚長(cháng)避短,依靠技術(shù)創(chuàng )新迅速做強做大。
  私募股權基金在大型企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新中的作用同樣不容忽視。我國大型國有企業(yè)特別是中央企業(yè)的技術(shù)創(chuàng )新主要集中在研發(fā)行業(yè)共性技術(shù)、前端技術(shù)以及戰略性新興產(chǎn)業(yè)中的先導技術(shù)上,旨在有效發(fā)揮大型企業(yè)在經(jīng)濟結構調整,產(chǎn)業(yè)轉型中的帶頭和引領(lǐng)作用。未來(lái)5—10年是戰略性新興產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展、新業(yè)務(wù)模式探索成型的關(guān)鍵時(shí)期,企業(yè)將會(huì )面臨更加激烈的競爭,必須加快提升技術(shù)創(chuàng )新能力。依據卡曼和施瓦茨對技術(shù)創(chuàng )新與市場(chǎng)結構的分析,在壟斷競爭市場(chǎng)格局下,大型企業(yè)具有規模優(yōu)勢,有條件、有機會(huì )、有能力在提升中國企業(yè)的創(chuàng )新能力方面發(fā)揮主導和引領(lǐng)的骨干中堅作用。
  大型企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的承擔者往往是企業(yè)的一個(gè)業(yè)務(wù)板塊或是子公司、分公司,在技術(shù)創(chuàng )新的初始階段,雖然也像小型創(chuàng )業(yè)企業(yè)一樣難以獲得銀行貸款,但因依托于公司主體或母公司,常常具有較強的資金實(shí)力,不同于普通創(chuàng )業(yè)企業(yè)白手起家,并不急需獲得創(chuàng )業(yè)投資基金的支持,對私募股權基金依賴(lài)性較弱。企業(yè)進(jìn)入成長(cháng)階段后,資金需求量快速增大,企業(yè)自身資金實(shí)力漸顯不足。此時(shí),由于產(chǎn)品贏(yíng)利能力不強,企業(yè)仍然難以獲得銀行貸款,技術(shù)創(chuàng )新對私募股權基金的需求變得強烈起來(lái)。企業(yè)進(jìn)入成熟期后,或者為拓展市場(chǎng),或者為改善財務(wù)結構謀求股票上市,都亟需私募股權基金的介入。這表明,私募股權基金在大型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng )新中,仍然發(fā)揮著(zhù)強有力的促進(jìn)作用,對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新有顯著(zhù)的正效應。
  私募股權基金高風(fēng)險偏好與我國大型企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新動(dòng)力不足形成互補?己藱C制和資本市場(chǎng)回報壓力往往使企業(yè)不愿投入長(cháng)期項目,更不愿投資高風(fēng)險項目,但高風(fēng)險與高收益相伴,長(cháng)期項目與持久贏(yíng)利能力相隨,企業(yè)往往心有余而力不足,既想高收益、持續盈利,又怕高風(fēng)險。私募股權基金資金實(shí)力雄厚又勇于分擔風(fēng)險,是大型企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng )新恰當的合作者。

  私募股權基金 有利于加速科技成果產(chǎn)業(yè)化

  高科技成果在產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中存在較大的不確定性和企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險,又難以滿(mǎn)足商業(yè)銀行等傳統金融機構對企業(yè)信用記錄、規模、盈利性、擔保等方面的規范要求,依照收益與風(fēng)險匹配的原則,商業(yè)銀行不宜發(fā)放此類(lèi)貸款。私募股權基金最為看重的是企業(yè)發(fā)展潛力,風(fēng)險承受能力強,創(chuàng )業(yè)投資基金的特點(diǎn)是甘冒高風(fēng)險去爭取高收益,是解決高科技企業(yè)創(chuàng )業(yè)期融資難題的最佳選擇。對于高新技術(shù)企業(yè),私募股權基金的作用還在于為促進(jìn)科技成果市場(chǎng)化推廣等一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供高水準的管理咨詢(xún)服務(wù)。
  在海外證券市場(chǎng),如納斯達克等市場(chǎng),許多公司雖然市值巨大,但公司股權的主要持有者是創(chuàng )業(yè)投資基金,而非企業(yè)創(chuàng )始人。這種股權結構表明,這些著(zhù)名公司是在私募股權基金的巨大資金支持下成功上市,并走向輝煌的。許多知名公司在經(jīng)歷多輪融資后,也是由創(chuàng )業(yè)投資基金和成長(cháng)型投資基金掌握著(zhù)大部分股權。從某種程度上講,是私募股權基金與優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng )始人共同創(chuàng )造了這些高科技公司的輝煌。同樣,私募股權基金對中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展也起到了巨大的推動(dòng)作用。

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