中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，明年繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，充分發(fā)揮逆周期調節和推動(dòng)結構調整的作用。筆者認為，綜合來(lái)看2013年貨幣政策空間要小于財政政策。
　　筆者認為，積極的財政政策在2013年具體體現在兩個(gè)方面：一是“要結合稅制改革完善結構性減稅政策”。從發(fā)展中小企業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和刺激民間投資的角度，將進(jìn)一步推行增值稅和營(yíng)業(yè)稅改革，減少間接稅，增加科技創(chuàng )新等領(lǐng)域的財政退稅和補貼。從促進(jìn)進(jìn)出口貿易的角度，進(jìn)一步減少進(jìn)口關(guān)稅，增加出口退稅，穩定出口信用。二是體現在中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的“同時(shí)在打基礎、利長(cháng)遠、惠民生、又不會(huì )造成重復建設的基礎設施領(lǐng)域加大公共投資力度”。這是因為，首先，穩增長(cháng)的調控要求給地方投資沖動(dòng)釋放提供了政策空間；其次，地方政府的債務(wù)和資金鏈條只有在不斷運營(yíng)的過(guò)程中才能有所緩和，如果繼續控制地方投資，資金無(wú)從滾動(dòng)，在沉重的流動(dòng)性壓力面前債務(wù)危機爆發(fā)的可能性反而會(huì )上升；第三，換屆結束后，地方政策趨于穩定，有利于投資沖動(dòng)的釋放；第四，2013年是“十二五”規劃的第三年，從改革開(kāi)放后的歷史來(lái)看，五年規劃的第三年（比如1988年、1993年、1998年、2003年、2008年），其投資的開(kāi)工速度和完工進(jìn)度都將較前兩年有所加快，具體表現就是全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增速較快增長(cháng)。
　　從穩健的貨幣政策基調看，2013年貨幣政策空間要小于財政政策。2013年貨幣政策總體思路與2012年大體相近，即突出穩定貨幣供應量的目標。中國人民銀行在《2012年第三季度中國貨幣政策執行報告》中強調，下一階段的貨幣政策將“重在保持貨幣環(huán)境的穩定，為市場(chǎng)經(jīng)濟自身的調整和穩定機制發(fā)揮作用創(chuàng )造條件�！� 回顧2012年，貨幣政策基本圍繞“穩中求進(jìn)，預調微調”的原則。2013年也將延續總量穩健、結構積極的調控基調，總量上與今年大體相近，同時(shí)貨幣政策會(huì )更為關(guān)注流動(dòng)性的結構問(wèn)題。
　　其一，正如中央經(jīng)濟工作會(huì )議的部署，“要適當擴大社會(huì )融資總規模，保持貸款適度增加”。我們預測2013年的信貸增速為14.3%左右，信貸規模為9萬(wàn)億元。信貸投放節奏前高后低，從不同時(shí)期新增貸款占全年貸款的比重來(lái)看，信貸投放節奏仍會(huì )延續3：3：2：2的格局。信貸增速相比2012年的15.0%而言偏低一些。預計明年M2同比增長(cháng)14%，與2012年貨幣供給增速目標一致。此外，中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“要高度重視財政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險隱患，堅決守住不發(fā)生系統性和區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)”，這一政策目標也要求整體貨幣環(huán)境不能過(guò)度收緊。
　　其二，貨幣政策工具更加倚重公開(kāi)市場(chǎng)操作，即合理安排工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動(dòng)性處于適當水平，合理引導貨幣市場(chǎng)利率。2012年下半年央行主要通過(guò)調控逆回購的期限結構來(lái)引導銀行間的流動(dòng)性，同時(shí)影響短期資金利率水平。2013年央行預計會(huì )延續這一操作思路。
　　其三，適時(shí)調整法定存款準備金率。我們認為存準率在2013年可能下調1-2次。央行當前不下調存款準備金率主要是出于以下顧慮：一方面，2012年前三季度的銀行超額準備金率在季末的水平均超過(guò)2%，處于高位，表明銀行的存款資金量較為寬裕。另一方面，從今年4月份匯率改革以來(lái)，央行已經(jīng)連續半年較少干預外匯市場(chǎng)，金融機構外匯占款的增加和減少均不改變基礎貨幣的供應量。央行不參與外匯市場(chǎng)，而市場(chǎng)參與者又容易形成一致預期。當前人民幣匯率持續升值的原因之一，在于商業(yè)銀行整體購入外匯的意愿較低，外匯市場(chǎng)成交規模大幅萎縮，外匯價(jià)格失效，因此央行陷入尷尬的境地。我們認為未來(lái)央行不得不重新干預外匯市場(chǎng)。央行通過(guò)逆回購的公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的資金受到限制，不利于商業(yè)銀行資金頭寸的管理以及長(cháng)期投資。
　　四是，基準利率調整的概率較低。預計2012年第四季度的CPI小幅上漲至2.3%，2013年通脹會(huì )進(jìn)一步上升至3.1%，通脹壓力仍在，這限制了利率工具的調整空間。同時(shí)，利率調整對于資產(chǎn)價(jià)格的刺激作用較為明顯。在經(jīng)濟企穩復蘇階段，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格敏感度增加，同樣限制利率調整的空間。