匯率是一國經(jīng)濟運行中最為重要的價(jià)格信號之一。近年來(lái)，隨著(zhù)內外部經(jīng)濟環(huán)境的深刻變化，人民幣匯率管理政策和實(shí)際匯率走勢也做出了相應調整。準確把握人民幣匯率的歷史、現狀和未來(lái)，有助于國內企業(yè)對未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展趨勢和行業(yè)前景做出客觀(guān)判斷，從而有助于選擇恰當的發(fā)展策略，規避市場(chǎng)風(fēng)險。
從改革開(kāi)放后我國匯率政策的演變歷史看，大體可分為四個(gè)階段，而每個(gè)階段的基本經(jīng)濟特征，從根本上決定了當時(shí)的匯率政策選擇。
1.匯率政策的歷史沿革及各階段的人民幣匯率走勢
�。�1）1980年以前：嚴格管制－固定不變－幣值高估。這一階段，匯率政策的目標是維持人民幣堅挺。具體做法是，國家根據參考國內外物價(jià)對比關(guān)系及美元等西方主要貨幣的走勢，定期公布人民幣的官方牌價(jià)，計劃供給外匯，嚴格限制用途。人民幣匯率的實(shí)際走勢是逐步升值。1980年，美元對人民幣匯率是1.498，相比1971年貶值39%，人民幣匯率明顯高估。
�。�2）1981－1993：兩個(gè)市場(chǎng)－雙重匯率－不斷貶值。這一階段，匯率政策的目標是扶持出口。具體做法是，對人民幣匯率形成機制進(jìn)行市場(chǎng)化取向的改革，在國家計劃供給外匯以外，又設立了外匯調劑市場(chǎng)，官方牌價(jià)與外匯調劑價(jià)格并存。人民幣匯率的實(shí)際走勢是持續大幅貶值，1993年，美元對人民幣匯率是5.762，相比1980年升值285%，人民幣匯率高估的情況得到大幅度緩解。
�。�3）1994－2005：?jiǎn)我皇袌?chǎng)－盯緊美元－穩中有升。這一階段，匯率政策的目標是維持人民幣與美元之間的比價(jià)關(guān)系基本穩定。具體做法是，建立統一的外匯交易市場(chǎng)，在國家公布的外匯指導價(jià)基礎上，人民幣匯率根據市場(chǎng)交易情況上下浮動(dòng)。人民幣匯率的實(shí)際走勢是穩中有升。1994年，美元對人民幣匯率一次性升值49.5%，在此之后人民幣匯率基本保持不變。2005年，美元對人民幣匯率為8.0702，人民幣11年間僅升值6.4%，升值壓力不斷累積。
�。�4）2005年至今：市場(chǎng)調節－管理浮動(dòng)－不斷升值
這一階段，匯率政策的目標是保持人民幣匯率在合理、均衡的基礎上基本穩定。具體做法是，放寬企業(yè)和居民的用匯限制，逐步放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，允許人民幣匯率向均衡水平回歸，減輕升值壓力。人民幣匯率的實(shí)際走勢是不斷升值，2011年美元對人民幣匯率為6.4588，自2005年以來(lái)累積升值20%，升值壓力基本得到釋放。
2.匯率政策的變化特點(diǎn)
�。�1）從匯率政策安排的深層次原因來(lái)看，經(jīng)歷了“注重進(jìn)口－注重出口－注重進(jìn)出口平衡”的變化過(guò)程。在1980年以前，由于國內經(jīng)濟較弱，生產(chǎn)能力不足，我國的出口產(chǎn)品以農產(chǎn)品和部分輕工產(chǎn)品為主，出口創(chuàng )匯規模較小，國家外匯支出主要用于進(jìn)口一些國內所需的關(guān)鍵設備，因此，防止進(jìn)口成本過(guò)高成為匯率調節的主要目的。
1981－1993年，隨著(zhù)改革開(kāi)放進(jìn)程的推進(jìn)，國內經(jīng)濟實(shí)力逐步增強，出口部門(mén)增長(cháng)較快，特別是在輕工業(yè)部門(mén)，我國的勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢突出，外商投資增長(cháng)較快，外匯儲備持續增加，為扶持出口，匯率需要不斷向下浮動(dòng)，以保持出口產(chǎn)品的國際競爭力。
1994－2005年，我國外貿出口進(jìn)入“黃金”發(fā)展期，在市場(chǎng)經(jīng)濟改革、加入WTO這兩大“紅利”的支撐下，我國出口部門(mén)呈現全面開(kāi)花、多元發(fā)展的增長(cháng)格局。除了原有的輕工業(yè)產(chǎn)品繼續保持高速增長(cháng)外，機電產(chǎn)品出口后來(lái)居上，占出口產(chǎn)品的比例迅速上升。我國也因此成為“世界工廠(chǎng)”，外匯順差連年擴大。在這一階段，出口對GDP增長(cháng)的貢獻率平均為35%，保持出口產(chǎn)品的國際競爭力對于維持高速增長(cháng)至關(guān)重要，需要把匯率穩定在較低水平上。
2005年后，我國外貿高順差的格局繼續保持，經(jīng)濟發(fā)展的“內外不平衡”帶來(lái)了兩方面的負面影響，使得中國必須調整人民幣匯率形成機制，促進(jìn)外貿平衡。一是外匯對沖壓力增大，為消化巨額外貿順差，需要大量投放人民幣，造成國內通脹壓力上升；二是連年的外貿順差引起美國等對華貿易逆差國的不滿(mǎn)。
金融危機后，奧巴馬在多種場(chǎng)合表示將“讓中國認識到人民幣升值符合他們的利益”，美國智庫更是得出“人民幣被低估41%，需升值30%”，國際貨幣基金組織總裁也聲稱(chēng)，人民幣匯率被大大低估，而人民幣升值將能促使世界經(jīng)濟恢復平衡。
�。�2）從匯率調控的方式來(lái)看，經(jīng)歷了“直接定價(jià)－深度干預－逐步放開(kāi)”的變化過(guò)程。在正式的、大規模的外匯市場(chǎng)形成前，人民幣匯率由外匯管理局綜合考慮主要貨幣匯率走勢、國內外物價(jià)對比、外貿形勢等因素后直接給出，屬于政府直接定價(jià)。
銀行間外匯市場(chǎng)的出現，使得人民幣匯率根據市場(chǎng)供求調整成為可能。我國于1996
年4
月建立了銀行間外匯市場(chǎng)，外匯指定銀行每天買(mǎi)賣(mài)外匯的差額形成外匯周轉頭寸，外匯管理局對各個(gè)外匯指定銀行所持有的外匯頭寸設定上限,超過(guò)上限的外匯出售給其他沒(méi)有達到上限的外匯指定銀行或央行，買(mǎi)賣(mài)雙方根據實(shí)際供求確定外匯交易價(jià)格，形成人民幣的市場(chǎng)匯率。
為保持人民幣匯率穩定，央行不得不頻繁干預外匯市場(chǎng)。一是大量買(mǎi)賣(mài)外匯，由于外貿順差、大量引進(jìn)外資、企業(yè)被強制結匯、外匯指定銀行外匯頭寸有上限,央行必須在銀行間外匯市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)外匯,同時(shí)為了使人民幣匯率維持在波動(dòng)幅度之內,央行也必須買(mǎi)賣(mài)外匯,央行入市買(mǎi)賣(mài)外匯就成了經(jīng)常行為。二是設定匯率漲跌幅限制，在2005年以前，人民幣匯率以央行公布的匯率為基礎,被限制在一個(gè)很小的幅度內波動(dòng)(上下0.3%)
。
總體來(lái)講，改革開(kāi)放以來(lái)，特別是2005年新一輪人民幣匯率改革開(kāi)始以后，央行對于外匯市場(chǎng)的干預力度呈現趨勢性減弱的態(tài)勢，而市場(chǎng)對于匯率的影響日漸增強。一是人民幣匯率日波動(dòng)幅度限制逐步放寬。2007年，中國人民銀行將人民幣匯率日波動(dòng)幅度限制從上下0.3%放寬至0.5%，2012年進(jìn)一步放寬至1%。二是央行外匯買(mǎi)賣(mài)量明顯減少。2003年初至2011年9月，央行月均在外匯市場(chǎng)上凈購入2075億元人民幣等價(jià)的美元；2011年10月份以來(lái)，央行在外匯市場(chǎng)上月均凈干預量只有100億人民幣等價(jià)的美元。
�。�3）從匯率調控的參考貨幣來(lái)看，經(jīng)歷了“釘住一攬子貨幣－釘住單一美元－釘住一攬子貨幣”的變化過(guò)程�？傮w來(lái)看，人民幣匯率調控參考貨幣的選擇原則是，釘住幣值穩定貨幣，保持進(jìn)出口環(huán)境的相對穩定，避免大起大落。
1980年以前，由于石油危機的發(fā)生以及美國經(jīng)濟增長(cháng)停滯，美元不再與黃金掛鉤，布雷頓森林體系宣告瓦解，人民幣匯率調控由釘住美元改為釘住一攬子貨幣。
1980－1993年，人民幣匯率調控又改為釘住出口換匯成本，以保證企業(yè)的出口積極性。1994－2005年，隨著(zhù)我國市場(chǎng)化改革的推進(jìn)以及美國經(jīng)濟逐步企穩向好，我國經(jīng)濟的外向程度進(jìn)一步增加，美元大幅貶值的趨勢得到遏制，為維持人民幣匯率的相對穩定，進(jìn)一步提高出口產(chǎn)品的國際競爭力，吸引外商對華投資，我國又重新選擇釘住單一美元。
2005年以后，美國經(jīng)濟出現下滑趨勢，貿易赤字連年擴大，釘住美元帶來(lái)了一些消極影響。美元的不斷貶值拉低了人民幣對其他主要貨幣的比價(jià)，增加了進(jìn)口成本，在大進(jìn)大出的貿易增長(cháng)模式下，加重了企業(yè)的成本負擔。在此背景下，2005年的匯率改革提出，人民幣匯率調控將逐步轉向參考一攬子貨幣。
據測算，近年來(lái)美元在人民幣匯率的參考貨幣籃子中的比重趨于下降。但由于國際金融危機持續發(fā)酵，美元仍是世界上最為強勢的貨幣，美元對人民幣匯率形成的影響很大。人民幣匯率調控完全轉向釘住一攬子貨幣尚需時(shí)日。
2011年年底以來(lái)，在我國經(jīng)濟持續放緩、外部經(jīng)濟環(huán)境持續惡化的大環(huán)境下，人民幣匯率的演變趨勢也發(fā)生了相應變化，匯率波動(dòng)呈現出一些新特點(diǎn)，關(guān)于匯率政策調整也提出了一些新思路，對于未來(lái)人民幣匯率將產(chǎn)生深遠影響。
1.2011年底以來(lái)人民幣匯率的波動(dòng)情況分析
�。�1）單邊升值趨勢明顯弱化。2011年下半年以來(lái)，中國經(jīng)濟增速逐步回落，加上2005年－2011年人民幣匯率不斷走高，人民幣單邊升值的趨勢開(kāi)始弱化。一是人民幣對美元匯率出現較長(cháng)時(shí)間的走低態(tài)勢。二是人民幣實(shí)際有效匯率反復走低。三是單向波動(dòng)向雙向波動(dòng)轉變。
�。�2）人民幣匯率已接近均衡水平。從貿易狀況、資本流動(dòng)、市場(chǎng)預期、管理層態(tài)度四個(gè)維度來(lái)綜合判斷，人民幣匯率目前已經(jīng)接近均衡水平。一是進(jìn)出口貿易趨于均衡。二是跨境資本流動(dòng)呈現雙向波動(dòng)的均衡態(tài)勢。三是市場(chǎng)預期趨向均衡。四是管理層認為人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。
2.未來(lái)我國匯率管理制度的改革方向
�。�1）逐步推進(jìn)匯率自由化。無(wú)論從必要性還是從可能性上，人民幣匯率都有進(jìn)一步自由化的要求。一是從理論上講，根據著(zhù)名的“克魯格曼三元悖論”，中國未來(lái)如果要實(shí)行獨立的貨幣政策和推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，必須要減少對外匯市場(chǎng)的干預，增強人民幣匯率的自由度；二是從現實(shí)可能性上講，目前人民幣匯率接近均衡水平，是放松干預、提高自由度的有利時(shí)機，且中國目前外匯儲備充足，具備足夠的調控實(shí)力。
按照金融發(fā)展“十二五”規劃的提法，未來(lái)中國將穩步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革。一是增強人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性。二是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。三是協(xié)調推進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，豐富匯率風(fēng)險管理工具。四是進(jìn)一步研究建立人民幣對新興市場(chǎng)貨幣的雙邊直接匯率形成機制，積極推動(dòng)人民幣對新興市場(chǎng)經(jīng)濟體和周邊國家貨幣匯率在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌。
�。�2）逐步推進(jìn)人民幣國際化。金融發(fā)展“十二五”規劃明確提出，逐步實(shí)現人民幣資本項目可兌換，主要通過(guò)“內外直接投資可兌換、內外證券投資可兌換、跨境融資可兌換、個(gè)人用匯可兌換”四個(gè)方面的改革來(lái)推動(dòng)，這意味著(zhù)，人民幣國際化的最關(guān)鍵一步有可能在未來(lái)取得突破。
人民幣成為國際貨幣可以為中國帶來(lái)三方面的好處：一是降低企業(yè)持有外匯帶來(lái)的匯兌風(fēng)險；二是降低國家外匯儲備貶值的風(fēng)險；三是獲得國際鑄幣稅。而人民幣國際化不可避免地會(huì )加劇人民幣匯率的波動(dòng)，國際環(huán)境的任何風(fēng)吹草動(dòng)將通過(guò)資金的大進(jìn)大出傳導給國內經(jīng)濟，增加宏觀(guān)調控的難度。
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人民幣匯率走勢展望及其對產(chǎn)業(yè)的影響 |
目前，人民幣匯率雖然已經(jīng)接近均衡水平，但從長(cháng)期來(lái)看，未來(lái)人民幣匯率仍將有持續小幅升值的空間，在中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟高度融合的今天，將不可避免對上、中、下游各個(gè)行業(yè)的供需、價(jià)格、利潤率產(chǎn)生影響。
1.從長(cháng)期來(lái)看，人民幣匯率仍將維持小幅升值的走勢
三方面的因素支持人民幣匯率在未來(lái)繼續走強。一是宏觀(guān)經(jīng)濟的平穩較快增長(cháng)。預計未來(lái)五年，中國GDP的增長(cháng)率仍將維持在7.5%以上的水平，遠遠超過(guò)其他發(fā)達國家經(jīng)濟體，這意味著(zhù)，中國仍具有較強的外資吸引力，國際資本的流入有助于提升人民幣匯率水平；二是對外貿易將呈現基本平衡、略有盈余的格局。雖然2012年中國外貿進(jìn)出口明顯放緩，但世界經(jīng)濟一旦復蘇，將支持中國對外貿易持續穩定增長(cháng)；三是人民幣國際化要求人民幣保持相對堅挺，增強市場(chǎng)對人民幣的信心；四是全球貨幣流動(dòng)性充裕，主要發(fā)達國家為刺激經(jīng)濟，紛紛采取寬松貨幣政策，短期內未見(jiàn)明顯的退出跡象，外圍金融環(huán)境支持人民幣走強。
2.人民幣走強將對上游行業(yè)造成一定負面影響
原油、煤炭、有色金屬開(kāi)采等上游行業(yè)將受到一定影響。由于人民幣相對于美元升值，在其他條件不變的情況下，以美元、歐元、英鎊等西方主要貨幣計價(jià)的國際大宗商品進(jìn)口價(jià)格相應下跌，拉低國內同類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格和行業(yè)利潤率。
當然，由于各個(gè)行業(yè)的組織結構不同，企業(yè)層面的影響也不盡相同。石油行業(yè)中，中石油、中石化兩大巨頭均采取煉化一體化發(fā)展策略，原油開(kāi)采業(yè)務(wù)利潤率的下降將由煉化業(yè)務(wù)利潤率的上升來(lái)彌補。煤炭企業(yè)利潤主要來(lái)源于煤炭開(kāi)采，進(jìn)口煤炭量逐年攀升，2011年煤炭對外依存度已達14%，如果進(jìn)口煤炭?jì)r(jià)格走低，對于目前備受煤價(jià)走低困擾的國內煤炭企業(yè)來(lái)講猶如雪上加霜。與煤炭行業(yè)類(lèi)似，有色金屬開(kāi)采企業(yè)利潤率也將受到進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格走低的進(jìn)一步?jīng)_擊。
3.人民幣走強將對中游行業(yè)的影響偏向正面
一方面，化工、鋼鐵等中游行業(yè)的原材料成本將會(huì )下降。目前，有機化工產(chǎn)品中，石油下游產(chǎn)品和煤化工產(chǎn)品大約各占半壁江山，無(wú)論是原油價(jià)格還是煤炭?jì)r(jià)格的下降，都有利于降低生產(chǎn)成本；鋼鐵行業(yè)80%的成本來(lái)自鐵礦石和焦炭，因此生產(chǎn)成本下降也是大概率事件。
另一方面，化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì )受到小幅沖擊，而鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格不受影響。如果人民幣升值，來(lái)自沙特等國的低價(jià)乙烯和甲醇、來(lái)自美國的天然氣化工產(chǎn)品將更具價(jià)格優(yōu)勢，不利于化工產(chǎn)品價(jià)格走強，但考慮到化工產(chǎn)品自2011年年底以來(lái)調整比較充分，進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊應當比較有限。鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格更多受供需面影響，與進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度不大。
綜合成本、價(jià)格兩方面的影響，預計人民幣升值對中游行業(yè)有一定正面影響。
4.人民幣升值使內需型消費品工業(yè)和服務(wù)業(yè)受益明顯
直接得益于人民幣走強的消費品行業(yè)包括汽車(chē)、建材和醫藥等。以上行業(yè)以?xún)刃铻橹�，人民幣走強對內需�?lái)講意味著(zhù)兩方面的含義，一是居民實(shí)際購買(mǎi)力提高，在一定程度上有利于內需，二是產(chǎn)品價(jià)格的國際競爭優(yōu)勢下降，國內經(jīng)濟增長(cháng)將更多地依賴(lài)于內需，國內市場(chǎng)的擴大將拉動(dòng)這些行業(yè)的規模擴張。
服務(wù)業(yè)發(fā)展也將受益于人民幣升值。以日本為例，自1970年以后，伴隨著(zhù)日元的升值，服務(wù)業(yè)占比不斷提高，除了結構性因素以外，日元升值造成的實(shí)際收入上升也是服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的一個(gè)原因。
5.人民幣升值對利潤率較低的外向型部門(mén)較為不利
人民幣走強將對家電、紡織等外向型產(chǎn)業(yè)造成兩方面的不利影響。一是出口市場(chǎng)萎縮，人民幣走強將提高產(chǎn)品國內價(jià)格，削弱這些行業(yè)的國際競爭力，拉低市場(chǎng)份額；二是利潤進(jìn)一步壓縮，以上行業(yè)成本主要以人民幣結算，收入主要以美元結算，人民幣走強意味著(zhù)成本增加或收入下降，以紡織業(yè)為例，根據一些機構的測算，人民幣升值5%將造成全行業(yè)平均利潤率降至盈虧平衡點(diǎn)�！�