理性看待新型城鎮化投資機會(huì )
2012-12-24   作者:尹中立(中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任)  來(lái)源:證券時(shí)報
 
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  從股票市場(chǎng)的表現看,今年前11個(gè)月里周期類(lèi)的股票表現都相當差,但12月份以來(lái)投資者對周期類(lèi)的股票興趣越來(lái)越大,房地產(chǎn)類(lèi)股票表現出色,與投資有關(guān)的鋼鐵、水泥、機械、煤炭、有色等都有不錯的表現。原因當然與經(jīng)濟工作會(huì )議有關(guān)“新型城鎮化”的表述有關(guān),投資者普遍認為,城鎮化就意味著(zhù)要增加基礎設施投資,周期類(lèi)的行業(yè)必然有不錯的表現,有人甚至認為中國經(jīng)濟新一輪增長(cháng)周期已經(jīng)啟動(dòng)了。
  房地產(chǎn)市場(chǎng)在新型城鎮化輿論的推動(dòng)下也出現了明顯的“異動(dòng)”,出現了“暖冬”,有些媒體甚至開(kāi)始炒作所謂的“恐慌性購房”。
  筆者認為,新型城鎮化的主要內容是提高進(jìn)城農民工的社會(huì )保障水平,讓他們真正成為市民,其本質(zhì)是收入分配的問(wèn)題。新型城鎮化的過(guò)程意味著(zhù)政府用于居民社會(huì )保障的支出相應增加,同時(shí)也意味著(zhù)企業(yè)的用工成本也相應增加。新型城鎮化會(huì )改善我國的經(jīng)濟結構,消費占GDP的比重會(huì )上升,出口和投資的重要性將下降。
  從經(jīng)濟增長(cháng)的角度看,傳統的城市化刺激經(jīng)濟增長(cháng),因為人口大規模地從農村流向城市從而有利于刺激勞動(dòng)生產(chǎn)效率的提高,新型城鎮化意味著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的改善,但這個(gè)過(guò)程本質(zhì)是收入分配的調整,難度相當大,這個(gè)過(guò)程與基礎設施投資及房地產(chǎn)投資的快速擴張基本沒(méi)有關(guān)聯(lián)。
  退一步說(shuō),即使仍然按照以前的城市化道路前進(jìn),2013年的投資擴張也難以施展,主要面臨以下兩個(gè)障礙:
  第一是資金的障礙。經(jīng)過(guò)10余年的投資擴張,尤其是2009年的井噴式膨脹,企業(yè)的負債率已經(jīng)高高在上,根據有關(guān)部門(mén)的計算,到2011年底,我國全部企業(yè)的總體負債已經(jīng)超過(guò)GDP的總量,債務(wù)余額達到了GDP的110%左右,不僅比歐美很多發(fā)達國家的企業(yè)債務(wù)水平高,而且也高于其他新興經(jīng)濟體。企業(yè)的過(guò)度負債不僅意味著(zhù)這些企業(yè)債務(wù)負擔過(guò)重,已經(jīng)喪失繼續增加金融杠桿的能力,同時(shí)也意味著(zhù)金融體系的風(fēng)險在快速聚集。
  盡管經(jīng)濟工作會(huì )議對2013年的總體定調是“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”,但結合中國的國情,當國有企業(yè)(尤其是地方控股的國有企業(yè))的負債無(wú)法繼續增加時(shí),積極的財政政策是難以發(fā)揮的。2009年實(shí)施的積極財政政策中,中央財政的支出其實(shí)并沒(méi)有增加多少,真正發(fā)揮作用的是地方融資平臺的10萬(wàn)億負債。
  第二個(gè)障礙是缺少合適的投資項目。從產(chǎn)業(yè)結構看,中國的制造業(yè)大多數已經(jīng)出現產(chǎn)能過(guò)剩,繼續增加投資的空間是有限的,很多人會(huì )將目光指向基礎設施投資;A設施投資不僅不會(huì )形成新的產(chǎn)能,而且可以消化新增加的產(chǎn)能,但遺憾的是,中國的基礎設施投資已經(jīng)出現“超前”狀態(tài)。
  根據中國社會(huì )科學(xué)院《中國國家資產(chǎn)負債表研究》報告的數據, 2001年中國城鎮基礎設施投資為10391億元,2010年便大幅增加到60705億元,10年時(shí)間投資增長(cháng)了4.84倍。用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數調整之后,實(shí)際增長(cháng)仍達3.57倍,年均增長(cháng)18.4%。特別是2009年以來(lái),在國家巨額投資刺激計劃的推動(dòng)下,基礎設施行業(yè)的投資規模出現了迅猛增長(cháng)。鐵路部門(mén)投資規模的擴張尤其明顯,2009年增長(cháng)63.5%,為近年來(lái)的高點(diǎn)。整個(gè)“十一五”期間,鐵路基本建設投資完成1.98萬(wàn)億元,是“十五”時(shí)期的6.3倍。
  本世紀以來(lái),中國基礎設施投資占全社會(huì )固定資產(chǎn)投資的比重,始終保持在20%以上;A設施投資占GDP的比重總體上呈上升之勢,2009年和2010年曾達到15%以上高位,這一比例遠遠超過(guò)世界銀行1994年世界發(fā)展報告《為發(fā)展提供基礎設施》中給出的經(jīng)濟性基礎設施投資占GDP的比重不少于5%的政策建議。長(cháng)期高比例的基建投資,使中國的基礎設施水平已經(jīng)遠遠超過(guò)同等經(jīng)濟發(fā)展程度國家的平均水平。從人均電力消費量、公路密度、港口基礎設施質(zhì)量、互聯(lián)網(wǎng)接入率、電話(huà)普及率等諸多指標看,中國的基礎設施投資已經(jīng)超前了。在這種情況下,回報理想的基建項目比較缺乏。
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