2011年下半年以來(lái)，全球范圍的國際資本流動(dòng)處于周期低點(diǎn)。這在國內突出表現在幾個(gè)方面：一是人民幣匯率由此前的單邊升值到當前的區間波動(dòng)；二是國內金融機構月度新增外匯占款由此前數年的連續正增長(cháng)到目前的正負增長(cháng)交替出現；三是過(guò)去持續快速增長(cháng)的外商直接投資增速開(kāi)始下降，2011年下半年以來(lái)轉變?yōu)樾》蓉撛鲩L(cháng)。筆者預計，受歐美和日本寬松貨幣政策推動(dòng)，在歐元區金融體系逐步修復的條件下，2013年國際資本將回流包括中國在內新興經(jīng)濟體，人民幣有望保持升值趨勢，國內新增外匯占款有望達到1.5萬(wàn)億人民幣。
從2011年第四季度開(kāi)始，人民幣匯率由此前的升值預期轉為貶值預期，有觀(guān)點(diǎn)認為人民幣將進(jìn)入長(cháng)期貶值趨勢。但2012年10月以來(lái)，人民幣匯率快速升值，多次觸及交易上限。我們認為，其背后的主要原因是發(fā)達國家推行的寬松貨幣政策及其金融體系的修復，人民幣匯率在今年四季度內仍將維持升值趨勢。
展望2013年，無(wú)論從利差、貿易盈余規模，還是經(jīng)濟增速等方面考慮，人民幣匯率尚不具備貶值的條件，整體上仍將維持升值趨勢。就利差而言，美聯(lián)儲QE3和歐洲央行OMT計劃意味著(zhù)明年外圍國家的市場(chǎng)利率仍將維持在極低的水平；而國內由于通脹壓力仍存，貨幣政策依然以穩健為主，放松空間有限，因此全年國內外利差呈收窄趨勢的可能性較低。
根據對2013年進(jìn)出口增速的預測，明年貿易順差規模不會(huì )低于2012年的水平，因此貿易順差規模的擴大仍是人民幣升值的動(dòng)力來(lái)源之一。2013年國內經(jīng)濟形勢依然好于歐美等主要發(fā)達國家，全年人民幣升值幅度約在2%左右。
2013年人民幣匯率的主要風(fēng)險因素來(lái)自歐洲金融體系穩健程度的波動(dòng)。歐債危機自爆發(fā)以來(lái)，一直都是影響全球風(fēng)險偏好的首要因素。歐洲局勢惡化，全球資金回流歐美市場(chǎng)，構成風(fēng)險貨幣的貶值壓力，一旦歐洲局勢好轉，資金又逆向流動(dòng)，重回新興市場(chǎng)國家，推動(dòng)風(fēng)險貨幣普遍升值。2012年上半年人民幣的弱勢表現就與此相關(guān)。
我們預計2013年外匯占款增量在1.5萬(wàn)億元左右，外匯占款增長(cháng)中樞已經(jīng)降低，相對2011年2.78萬(wàn)億元的增量下降近一半，但是相對于2012年前11個(gè)月僅為3601億元的增量，明年的新增外匯占款將好于今年。
外匯占款增量好于今年的預測依據之一是2013年經(jīng)常項目順差規模有望小幅回升。從2007年開(kāi)始，中國經(jīng)常項目順差占GDP的比重開(kāi)始逐年下降，2011年為2.1%，但2012年有望略有回升。展望2013年，該比重也將與今年相當。據此推測，2013年的經(jīng)常項目順差規模在1.4至1.7萬(wàn)億人民幣左右，這是我們預測新增外匯占款的重要依據。
預測依據之二是發(fā)達國家寬松貨幣政策和金融體系穩定狀況改善。影響中國新增外匯占款的國際因素進(jìn)一步可細分為歐美央行的貨幣政策取向和歐美金融體系的穩定狀況。如果將歐美央行的貨幣政策比喻為水泵，從源頭上決定釋放還是回收流動(dòng)性，以及流動(dòng)性的規模，那么可將金融體系比喻為水渠，決定了水泵泵出的水能否四通八達。
傳統的研究一般僅關(guān)注央行的貨幣政策，但從實(shí)踐看，同樣重要的還包括金融體系的穩定狀況。最好的例證就是，次貸危機中的發(fā)達經(jīng)濟體信貸凍結和2011年8月前后出現的歐元區銀行體系“美元荒”。雖然2011年歐美央行多次聯(lián)手向金融體系“注水”，但是寬松的貨幣政策無(wú)法有效傳導至金融體系中，實(shí)體經(jīng)濟的信貸規模不斷萎縮。與此同時(shí)，歐洲商業(yè)銀行在歐央行的隔夜存款規模不斷上升，形成“堰塞湖”。這種情況在2012年8月以來(lái)明顯改善，為捍衛歐元區金融體系的穩定性，歐央行行長(cháng)德拉吉表態(tài)“盡一切努力捍衛歐元區”。隨后，歐洲央行進(jìn)一步搭建了歐洲穩定機制框架。為避免主權債務(wù)違約，歐洲央行還于9月推出了直接貨幣交易計劃（OMTs）。這些政策和措施的出臺有助于穩定市場(chǎng)信心，并有效推動(dòng)歐元區金融體系的修復。歐洲商業(yè)銀行在歐洲央行的隔夜存款規模迅速下降，歐元區銀行間同業(yè)拆借利率和隔夜指數掉期利率間的利差不斷收窄，國際資本從2012年7月底開(kāi)始重新流入新興市場(chǎng)。預計隨著(zhù)歐元區穩定機制框架的不斷完善，歐元區各國財政整固和銀行業(yè)聯(lián)盟的建立，2013年歐元區金融體系會(huì )延續修復進(jìn)程。
鑒于歐美經(jīng)濟在2013年仍將是弱勢復蘇的基本趨勢，因此歐美央行將保持超寬松貨幣政策的主基調不變。美聯(lián)儲在剛剛結束的議息會(huì )議上已開(kāi)始加碼QE3，在原有每個(gè)月購買(mǎi)400億美元MBS基礎上，再購買(mǎi)450億美元美國國債，以替換今年年底到期的扭轉操作。美聯(lián)儲稱(chēng)，只要失業(yè)率高于6.5%且通脹預期不超過(guò)2.5%，就將維持當前利率不變，市場(chǎng)預期美聯(lián)儲在2015年中之前加息的可能性都比較低。同時(shí)，市場(chǎng)也在憧憬，新任日本首相安倍晉三對日本央行施加壓力，迫使其進(jìn)一步放寬貨幣政策空間。
預測依據之三是全球直接投資的恢復性增長(cháng)。隨著(zhù)全球經(jīng)濟的企穩，國際領(lǐng)域的投資并購和直接投資活動(dòng)有望恢復增長(cháng)。2012年上半年，盡管中國商務(wù)部統計的實(shí)際利用外商直接投資數據同比出現下降，但根據聯(lián)合國貿易和發(fā)展組織的統計，中國再次超越美國成為全球外資直接投資的最大標的國。這表明，目前的中國國際資本流入規模下降有其全球周期性因素。預計隨著(zhù)2013年中國經(jīng)濟進(jìn)一步復蘇，中國依然是全球外資直接投資最有吸引力的市場(chǎng)之一，外商直接投資的流入和結匯也有助于推高新增外匯占款。