相比于經(jīng)濟增長(cháng)，價(jià)格水平更加敏感，也更易波動(dòng)，隨著(zhù)全球新一輪量化寬松（QE）大潮的來(lái)襲以及2013年全球經(jīng)濟回暖信號增強，全球的產(chǎn)出缺口回補將推動(dòng)全球通脹總水平結束一年多來(lái)的下降趨勢，進(jìn)入新一輪上升通道，中國需警惕開(kāi)始逐步增強的內外通脹壓力。
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全球量化寬松大潮推動(dòng)物價(jià)上漲 |
今年以來(lái)，受歐債危機持續惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟出現同步放緩，需求不足導致國際原油價(jià)格、基礎大宗商品價(jià)格一度呈下行走勢，包括全球消費者物價(jià)指數（CPI）和生產(chǎn)者物價(jià)指數（PPI）在內的通脹水平普遍有所回落。盡管如此，發(fā)達經(jīng)濟體CPI漲幅依然高于其央行所設定的目標位，新興經(jīng)濟體通脹水平更是經(jīng)歷了小幅回落后又再次上升，其通脹水平處于歷史高位，特別是今年三季度后，全球量化寬松大潮進(jìn)一步推動(dòng)各經(jīng)濟體CPI和PPI趨勢性回升。
面對持續惡化的主權債務(wù)局勢和世界經(jīng)濟普遍出現的增長(cháng)減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長(cháng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，自2011年11月以來(lái)已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達經(jīng)濟體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國家也有9個(gè)采取了下調基準利率或存款準備金率的寬松政策。面對債務(wù)持續飆升的局面，發(fā)達國家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里相繼展開(kāi)前所未有的量化寬松競賽。
兩輪長(cháng)期再回購操作(LTRO)之后，歐央行資產(chǎn)負債表總規模達到了3.2萬(wàn)億歐元；美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表為2.9萬(wàn)億美元左右，預計此輪歐洲央行針對二級國債市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)限量沖銷(xiāo)式的國債購買(mǎi)（OMT）以及美聯(lián)儲開(kāi)放式QE4，可能導致2013年底歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表飆升至4萬(wàn)億美元，而日本央行啟動(dòng)購買(mǎi)資產(chǎn)計劃以來(lái)第10次追加額度，發(fā)達國家量化寬松底線(xiàn)大大被突破。
在國際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟周期中，本輪復蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規模約為18萬(wàn)億美元，占全球國內生產(chǎn)總值（GDP）的30%，是10年前的兩倍。而發(fā)達國家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過(guò)量化寬松等方式來(lái)維持債務(wù)循環(huán)，長(cháng)期低利率和全球范圍內的流動(dòng)性泛濫成為常態(tài)。農產(chǎn)品、基本金屬、能礦產(chǎn)品及原油價(jià)格在QE1期間分別上漲了14.7%、71.3%、28.7%和47.1%；在QE2期間分別上漲了14.5%、5.9%、25.1%和25.4%。
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未來(lái)推動(dòng)通脹上升的基本面因素 |
盡管短期內，世界經(jīng)濟還處于下行周期，全球通貨膨脹壓力不大，但考察未來(lái)又有一些促使通脹上升的基本面因素：
首先，是美國“財政懸崖”的不確定性變?yōu)榇_定性。眼下，距離2013年1月的財政大限近在咫尺，但美國兩黨為了博得各自利益又一次展開(kāi)了互不相讓的“拉鋸戰”。從當前雙方較為強硬的立場(chǎng)看，在“減赤”和“增稅”上達成妥協(xié)并不容易，最大的可能性是繼續提高債務(wù)上限，而一旦美國“財政懸崖”變成財政緩坡，全球的風(fēng)險資產(chǎn)就可能受到刺激，流動(dòng)性流向大宗商品和新興市場(chǎng)中，從而加劇輸入型通脹風(fēng)險。
其次，全球制造業(yè)出現回暖的積極信號。11月份，全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為49.7%，雖仍低于50%，但達到近5個(gè)月的高點(diǎn)，意味著(zhù)全球制造業(yè)經(jīng)濟企穩跡象初步顯現。
其三，歐債危機初露曙光：一方面，西班牙和意大利國債收益率目前已重回2011年中以來(lái)的最低水平，愛(ài)爾蘭明年有望重新全面利用債市融資，希臘獲得了大規模債務(wù)減免，外國投資者開(kāi)始重新進(jìn)入歐元區外圍國家債市；另一方面，隨著(zhù)歐盟永久性援助基金——歐洲穩定機制（ESM）的正式啟動(dòng)，歐洲主權債券市場(chǎng)最壞的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，風(fēng)險情緒可能卷土重來(lái)。
此外，美國、歐盟、中國經(jīng)濟復蘇信號增強，需求反彈。2012年，新一輪基建投資帶動(dòng)下中國經(jīng)濟已經(jīng)步入回升通道；2013年美國、歐盟等也可能比今年有所好轉，需求進(jìn)一步增加將推動(dòng)全球產(chǎn)出缺口逐步減小、資源價(jià)格繼續走高，因此，2013年全球依然面臨通脹上升的壓力。
從中國國內通脹形勢看，也踏準了通脹水平上升的節奏。消費者物價(jià)指數方面，11月結束了連續15個(gè)月的回落期開(kāi)始步入上升通道，因此，10月份可以確定為年內CPI的谷底和拐點(diǎn)。雖然11月份中國生產(chǎn)者物價(jià)指數同比下降2.2%，尚顯疲軟，但較10月份PPI同比2.8%的降幅也有所收窄。而且從先行指數PMI看，11月已經(jīng)回升至50.6，較10月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續3個(gè)月回升，維持擴張態(tài)勢。生產(chǎn)指數再度成為表現最為強勁的指標，從10月的52.1升至52.5。這意味隨著(zhù)制造業(yè)回升和企業(yè)補庫存啟動(dòng)，PPI價(jià)格有可能進(jìn)入新的上升通道。
隨著(zhù)上游價(jià)格上漲的傳導，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將受到雙重擠壓。另外，中國是一個(gè)資源品進(jìn)口大國，也是國際大宗商品的主要買(mǎi)家，對能源、原材料及部分農產(chǎn)品進(jìn)口嚴重依賴(lài)。國際大宗商品價(jià)格上漲，不僅使購買(mǎi)大宗商品所需外匯支出大幅增加，也會(huì )使中國面臨輸入性通脹壓力。