美聯(lián)儲于本月12日結束了本年度最后一次議息會(huì )議。會(huì )議決定，在今年年底扭轉操作到期之后，將擴大資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，并明確了低利率政策退出的經(jīng)濟指標。國內一些經(jīng)濟學(xué)家將此稱(chēng)為QE4。筆者認為，它只是QE3的延續，但此次會(huì )議透露出的信息值得重視：一是美聯(lián)儲將堅守量化寬松政策；二是美聯(lián)儲將進(jìn)一步擴大資產(chǎn)負債表；三是為了引導預期，提高貨幣政策的透明度和有效性，美聯(lián)儲為其低利率政策的退出設置了“閥值”。
QE3再擴容
具體講，此次美聯(lián)儲議息會(huì )議主要包括兩方面的內容：一是在今年12月底扭轉操作到期之后，每月增加450億美元購買(mǎi)長(cháng)期國債以代替扭轉操作，同時(shí)，繼續執行今年9月份推出的QE3計劃，即每月購買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），到明年元月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買(mǎi)規模將增至每月850億美元。二是繼續維持目前0—0．25％的聯(lián)邦基金利率不變，未來(lái)只要失業(yè)率仍高于6．5％、預期通脹率低于2．5％，美聯(lián)儲的低利率政策就不會(huì )退出。
與前兩輪量化寬松政策相比，QE3具有“無(wú)上限、無(wú)期限”特征。作為不設期限的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，美聯(lián)儲將每月購買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券，直到美國就業(yè)市場(chǎng)恢復。由于QE3的開(kāi)放性和連續性，此次擴大資產(chǎn)購買(mǎi)計劃只是QE3的延續而非QE4。
資產(chǎn)負債表再擴大
目前美聯(lián)儲的量化寬松政策有三部分組成，即低利率政策、扭轉操作和QE3。今年年底扭轉操作到期，明年元月，美聯(lián)儲將用購買(mǎi)長(cháng)期國債的方式代替扭轉操作，這樣美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將進(jìn)一步擴大。其基本原理如下：
扭轉操作情況。扭轉操作指的是中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上“賣(mài)短買(mǎi)長(cháng)”的行為，扭轉操作能夠在不擴張資產(chǎn)負債表規模的情況下，通過(guò)調整資產(chǎn)負債表的結構來(lái)壓低長(cháng)期利率，刺激企業(yè)和居民借貸。2011年6月，美聯(lián)儲決定進(jìn)行扭轉操作，即在2012年6月底之前購買(mǎi)4000億美元6年期至30年期國債，并將在同期出售相同規模的3年期或更短期的國債。2012年6月，美聯(lián)儲決定延長(cháng)扭轉操作到2012年年底，即繼續出售或贖回剩余期限為3年及以下的短期國債，同時(shí)購買(mǎi)相同數量剩余期限為6年至30年的中長(cháng)期國債。從今年6月底到12月底，美聯(lián)儲扭轉操作規模約為每月450億美元，共計2670億美元。
資產(chǎn)負債表變動(dòng)情況。今年9月底到12月底，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買(mǎi)規模為850億美元，其中，包括450億美元的扭轉操作和400億美元的QE3。由于扭轉操作具有“賣(mài)短買(mǎi)長(cháng)”特點(diǎn)，因此，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將每月擴大400億美元。從明年元月份起，美聯(lián)儲每月增加450億美元購買(mǎi)長(cháng)期國債以代替扭轉操作，再加上400億美元的QE3，資產(chǎn)購買(mǎi)仍為850億美元，但由于用購買(mǎi)長(cháng)期國債代替了扭轉操作，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將因此而每月擴大850億美元。
對此，美聯(lián)儲主席伯南克表示，“非常規的貨幣政策將使決策環(huán)境變得更加復雜，資產(chǎn)負債表的不斷擴大可能帶來(lái)意想不到的成本。美聯(lián)儲必須在貨幣政策潛在收益與成本之間尋求平衡�！彼�強調，美聯(lián)儲將密切關(guān)注經(jīng)濟和金融動(dòng)態(tài)，以對資產(chǎn)購買(mǎi)計劃進(jìn)行定期評估，如果未來(lái)有證據顯示資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的有效性下降，或者資產(chǎn)負債表擴張的潛在風(fēng)險顯現，美聯(lián)儲將對其進(jìn)行調整。
設立利率閥值
近期以來(lái)，市場(chǎng)一直關(guān)注量化寬松政策的退出問(wèn)題。為了引導公眾預期，美聯(lián)儲決定設立利率
“閥值”（threshold），用以明確低利率政策的退出時(shí)間，即只要失業(yè)率仍超過(guò)6．5％、預期通脹率低于2．5％，就將繼續維持聯(lián)邦基金利率在目前0—0．25％的水平上。
利率“閥值”由失業(yè)率和通脹率兩個(gè)指標組成，但由于美聯(lián)儲近年來(lái)一直堅持
“美國的短期通脹率低于預期、長(cháng)期通脹率保持穩定”，實(shí)際上，利率“閥值”只與失業(yè)率掛鉤。美聯(lián)儲認為，設定利率“閥值”有利于增加貨幣政策透明度，充分發(fā)揮預期的引導作用，促使市場(chǎng)能夠在貨幣政策調整之前先行做出反應。
將利率政策直接與宏觀(guān)經(jīng)濟指標掛鉤，在美國歷史上尚屬首次。有國外媒體表示，美聯(lián)儲關(guān)于QE3的擴容決定尚在市場(chǎng)預期之內；將利率政策與失業(yè)率掛鉤則超出了市場(chǎng)預期。
近年來(lái)，由于美聯(lián)儲提出要改善中央銀行與公眾的溝通方式，通過(guò)提高貨幣政策透明度來(lái)引導預期，因此，從2012年1月開(kāi)始，美聯(lián)儲在發(fā)布季度經(jīng)濟預測的同時(shí)，還發(fā)布了對未來(lái)利率水平的預測，包括對首次加息時(shí)間的預測、對加息幅度的預測以及對長(cháng)期利率水平的預測。不過(guò)，此前美聯(lián)儲一直拒絕公布長(cháng)期失業(yè)率目標。他們表示，在影響就業(yè)市場(chǎng)的諸多因素中，很多超出了他們的控制范圍。