我國資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)平臺對接的問(wèn)題在于工具過(guò)于單一，只有IPO一家獨大，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋勢必造成堵塞。據此，加速完善和推介我國的債券市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)并購市場(chǎng)，對接800多家擬上市公司的需求，此時(shí)正是絕佳的契機。
　　堰塞湖是指山崩、土石流或熔巖堵塞河谷或河床，儲水到一定程度而形成的湖泊，通常為地震、風(fēng)災、火山爆發(fā)等自然原因造成，但也有人為因素如炸藥擊發(fā)、工程挖掘造就而出�，F在，中國首次公開(kāi)募股（IPO）市場(chǎng)已形成了一個(gè)規模龐大的堰塞湖，猶如達摩克利斯之劍高懸A股市場(chǎng)之上，給各方造成困擾。
　　有關(guān)統計數據顯示，截至12月23日，在中國證監會(huì )IPO排隊待審的企業(yè)總數高達837家。其中，創(chuàng )業(yè)板為330家，主板、中小板507家。IPO堰塞湖何時(shí)破解、如何破解，引起市場(chǎng)各方思考和探討。
　　記者認為，IPO堰塞湖問(wèn)題，確實(shí)給市場(chǎng)造成壓力，但任何問(wèn)題的由來(lái)并非無(wú)緣無(wú)故，相反，如果正視一系列深層次問(wèn)題，分步驟建立長(cháng)期的疏導戰略，則IPO堰塞湖有望成為后續一系列改革的基礎和契機。
　　其一，IPO堰塞湖問(wèn)題，顯示我國龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條對資本市場(chǎng)的渴望。從過(guò)往歷史看，我國IPO最早是額度制，每個(gè)省可分得幾個(gè)額度，主要分配給當地大中型國有企業(yè)；隨后采用通道制，一家券商有幾個(gè)通道，券商出于利益考慮，傾向于選擇融資額較大的公司；目前實(shí)施的則是核準制，A股市場(chǎng)向各種類(lèi)型和規模的產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)放�？梢钥吹�，從最初只服務(wù)于國有大中型企業(yè)到目前初步具有現代資本平臺特征，我國A股市場(chǎng)只用了短短10多年時(shí)間，這本身就是很大的進(jìn)步。而IPO堰塞湖問(wèn)題，則是企業(yè)融資需求被徹底打開(kāi)的必然現象。
　　但是，我國資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)平臺對接的問(wèn)題在于工具過(guò)于單一，只有IPO一家獨大，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋勢必造成堵塞。據此，加速完善和推介我國的債券市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)并購市場(chǎng)，對接800多家擬上市公司的需求，此時(shí)正是絕佳的契機。
　　例如，我國臺灣市場(chǎng)為內地新三板市場(chǎng)建設提供了有價(jià)值的經(jīng)驗，自2004年起，我國臺灣要求擬上市公司，需先在興柜市場(chǎng)登陸運行6個(gè)月后才可以著(zhù)手準備上市，掛牌采取備案制，登陸時(shí)無(wú)實(shí)質(zhì)審查，但要求證券公司在1年前開(kāi)始輔導，并由證券公司判斷何時(shí)進(jìn)行掛牌申報并承擔后續輔導責任。興柜市場(chǎng)的作用，一在于減少對主板的沖擊；二在于為創(chuàng )新、有潛力的中小企業(yè)提供籌集資金的重要通道，其對于科技企業(yè)并沒(méi)有盈利要求。
　　其二，由于一、二級市場(chǎng)存在巨大差價(jià)以及巨額承銷(xiāo)費的沖動(dòng)，我國現行IPO體系下，券商、擬上市公司、私募股權投資（PE）形成了天然同盟，其共同利益和目標就是讓企業(yè)高價(jià)上市，且絕大多數指向A股市場(chǎng)。由于歐美金融危機以及國內經(jīng)濟周期性調整，部分行業(yè)和公司受到的打擊很大。那么，為了實(shí)現共同目標，虛報、做高業(yè)績(jì)順利通過(guò)發(fā)審會(huì )，便成為個(gè)別公司的選擇。這類(lèi)作假公司傾向于在A(yíng)股上市而非境外，很大原因在于境外造假成本太高。
　　以我國香港地區為例，近日，香港證監會(huì )提出四大改革內容，其中一條為，若招股文件出現失實(shí)陳述，保薦人將要負刑事責任，最高罰款70萬(wàn)港元并入獄三年，預計明年10月1日生效。在香港上市的洪良國際，因為虛報盈利，被香港證監會(huì )勒令停牌和凍結資產(chǎn)。最終，洪良國際將上市籌集的近10億港元資金退給投資者，保薦人兆豐資本被罰4200萬(wàn)港元，并被撤銷(xiāo)保薦人資格。
　　相比之下，我國現階段對于A(yíng)股造假的打擊力度還有待提高�，F在國內投行和PE粗放式、激進(jìn)的業(yè)務(wù)模式，本身就隱含了與企業(yè)合謀的誘因。假設罰款額不高、對業(yè)務(wù)影響不大，那對相關(guān)機構、企業(yè)和個(gè)人是沒(méi)有威懾力的。因此，在制度上借鑒海外經(jīng)驗，對財務(wù)造假行為進(jìn)行嚴格、明確處罰，甚至對造假合謀者的處罰上升到刑法，也是值得考慮的。在另一個(gè)層面，應該尊重經(jīng)濟周期和行業(yè)特點(diǎn)，在強化信息披露和風(fēng)險揭示的基礎上，允許企業(yè)有正常的業(yè)績(jì)波動(dòng)，對創(chuàng )新型企業(yè)的資金需求和資金使用不必強求統一，以增強市場(chǎng)的彈性和包容力。
　　其三，800多家公司云集A股堰塞湖，存在即是合理。為何如此熱衷于A(yíng)股，一定程度上反映出目前市場(chǎng)的弊端：那就是投資者風(fēng)險判斷能力不足、新股市盈率偏高。
　　從數據層面看，證監會(huì )本次新股發(fā)行改革已獲得很大成功。2010年，我國A股的首發(fā)市盈率為59.1倍，2011年為45.95倍，而2012年A股的發(fā)行市盈率降至30倍左右。但是，從國際成熟市場(chǎng)看，美國市場(chǎng)的IPO平均市盈率是15倍左右，即使考慮我國屬于新興市場(chǎng)，目前A股的新股市盈率也是偏高的。從近期浙江世寶的上市交易首日數據看，A股股價(jià)相當于H股股價(jià)近8倍，很大原因在于其A股流通盤(pán)很小，由此帶來(lái)投機機會(huì )。
　　我國A股市場(chǎng)炒新、炒小、炒ST股和炒重組股，投機成分大的問(wèn)題長(cháng)期揮之不去。其根本原因，很大程度在于退市制度和做空機制并沒(méi)有流暢運作，只有冰冷的退市才能讓狂熱的投資者吸取教訓，只有做空機制的建立才能讓對公司價(jià)值的懷疑者有發(fā)掘負面信息的驅動(dòng)。至2011年，滬深交易所已依法終止了40多家公司股票上市，但對比我國2400多家上市公司來(lái)說(shuō)比例還是太低，近期監管部門(mén)正朝著(zhù)這一方向推動(dòng)改革，是值得肯定的。而在做空機制上，我國傳統上傾向于敵視做空，認為這不利于穩定。但做空本來(lái)就是市場(chǎng)一個(gè)不可或缺的平衡環(huán)節，有利于市場(chǎng)信息的均衡，短期的不穩定反而帶來(lái)長(cháng)期的穩定，目前針對單個(gè)公司或一攬子公司的A股做空套利模式還有待進(jìn)一步完善，這些都是建立一個(gè)成熟市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節。