1.外匯市場(chǎng)美弱歐強，日元持續大幅貶值。

　　11月至12月中下旬，由于歐債風(fēng)險緩解且美聯(lián)儲推出QE4，全球外匯市場(chǎng)主要呈現出以下四大趨勢：
　　一是美元匯率震蕩小幅貶值。受QE4預期逐漸增強影響，11月下旬美元指數從81點(diǎn)開(kāi)始小幅震蕩貶值，隨著(zhù)12月12日美聯(lián)儲正式推出QE4，美元指數在79點(diǎn)附近震蕩。截至12月19日，美元指數收于79.264，較11月初下挫0.98%。
　　二是歐元對美元持續震蕩升值。隨著(zhù)歐債短期風(fēng)險進(jìn)一步緩解，推動(dòng)歐元對美元匯率持續震蕩升值，再加上美元在QE4推動(dòng)下盡顯弱勢，致使歐元突破1.30阻力位，創(chuàng )下2012年4月以來(lái)的新高。截至12月19日，歐元對美元匯率收于1.3248，較10月初升值2.36％。
　　三是日元繼續持續大幅貶值趨勢。日本央行從9月份以來(lái)采取了量化寬松貨幣政策，并多次干預貨幣市場(chǎng)打壓日元，日元出現持續大幅貶值。截至12月19日，日元對美元匯率收于84.298，較11月初貶值5.21％。
　　四是全球跨境資金傾向于流向高息的新興市場(chǎng)貨幣，推動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣匯率出現不同程度的升值。截至12月19日，俄羅斯盧布對美元匯率較11月初升值2.8％，印度盧比和巴西雷亞爾對美元匯率則較11月初基本持平。
　　展望2013年，我們認為美元仍將可能先抑后揚，整體呈現小幅升值趨勢。就短期走勢而言，美國“財政懸崖”問(wèn)題將可能推動(dòng)美元在年初震蕩貶值。同時(shí)，歐元和新興市場(chǎng)貨幣可能震蕩走高，市場(chǎng)將繼續做空日元，致使日元對美元持續貶值。
　　就中期趨勢而言，2013年內美元將可能趨于震蕩升值：首先，從經(jīng)濟基本面看，美國經(jīng)濟增長(cháng)前景較歐元區、日本等發(fā)達國家更為光明，有助于推動(dòng)美元震蕩走強；其次，從金融風(fēng)險看，歐債危機在2013年仍將可能出現短期惡化，推高市場(chǎng)避險情緒，資金仍可能傾向于從歐元流向美元；最后，從貨幣政策看，由于歐洲經(jīng)濟可能陷入衰退，歐洲央行在2013年降息的可能性較大，而美國與歐洲、日本之間在量化寬松程度方面出現的分化將可能進(jìn)一步推動(dòng)美元震蕩升值。
　　在此背景下，歐元匯率將可能在低位寬幅震蕩；日元或將在持續大幅貶值后出現回調，但整體仍保持貶值趨勢；新興市場(chǎng)經(jīng)濟體貨幣可能隨著(zhù)經(jīng)濟的不斷復蘇開(kāi)始觸底弱勢反彈。

2.全球股市震蕩走高，未來(lái)或將延續上行。

　　11月以來(lái)，全球主要股市在對美國財政懸崖問(wèn)題漸趨樂(lè )觀(guān)、全球貨幣寬松浪潮涌動(dòng)以及歐債形勢持續緩和的氛圍中震蕩上行。截至12月18日，道瓊斯工業(yè)指數、標普500指數和納斯達克指數較11月初分別上漲1.9%、2.5%和2.6%。展望未來(lái)，美股震蕩上行的概率較大。
　　歐洲股市在德國經(jīng)濟數據好于預期、希臘形勢逐漸好轉等因素推動(dòng)下漲幅較大。截至12月18日，德國DAX30指數、法國CAC40指數和英國FTSE100指數較11月初分別上漲5.4%、6.4%和2.7%。展望后市，歐股的利好因素有以下三方面：首先，歐元區火車(chē)頭德國經(jīng)濟有望觸底企穩。其次，希臘利好不斷。第三，歐盟終于就銀行業(yè)統一監管問(wèn)題達成一致，同意歐洲央行監管歐元區銀行業(yè)。
　　與此同時(shí)，歐股仍面臨三大利空因素：首先，歐元區經(jīng)濟增長(cháng)自第二季度起已連續兩個(gè)季度萎縮，第四季度經(jīng)濟仍難逃萎縮泥沼。其次，希臘、西班牙等重債國推行新的緊縮政策將激起民眾更為強烈的抵觸情緒。第三，歐元區銀行業(yè)聯(lián)盟雖有進(jìn)展，但德法針對銀行業(yè)單一監管機制的幾項重大分歧仍未得到解決�？傮w來(lái)看，歐股或將延續上行趨勢。
　　受日本央行自9月以來(lái)3次擴大資產(chǎn)購買(mǎi)規模以及日本政府擬推出經(jīng)濟振興預算等利好的提振，日本股市漲勢明顯。截至12月18日，日經(jīng)225指數較11月初上漲13.8%。展望未來(lái)，受益于日本政府和央行刺激經(jīng)濟的決心和力度不斷強化，預計日本股市的上升動(dòng)力可能較為充足。
　　受全球貨幣寬松等因素推動(dòng)，新興經(jīng)濟體股市震蕩上揚，截至12月18日，巴西BOVESPA指數、印度孟買(mǎi)30指數和俄羅斯Micex指數較11月初分別上漲5.9%、4.6%和3.9%。展望未來(lái)，全球經(jīng)濟放緩、外需不足仍是新興經(jīng)濟體股市面臨的最大下行風(fēng)險，盤(pán)整的概率較大。

3.金價(jià)有望再次上行，油價(jià)難脫下行壓力。

　　近期大宗商品價(jià)格并未因美聯(lián)儲12月13日推出的QE4而受到提振，導致市場(chǎng)實(shí)際反應平淡的主要原因在于：其一，本次QE4的政策內容基本符合市場(chǎng)預期，已經(jīng)提前在價(jià)格中體現；其二，美聯(lián)儲開(kāi)始明確將寬松政策的執行與經(jīng)濟指標相掛鉤，為市場(chǎng)提供了較為清晰的先行指標預期，促使市場(chǎng)反應更為理性；其三，美國財政懸崖談判不確定性使得投資者普遍保持謹慎，同時(shí)年底將至也降低了投資者對利好的敏感度。
　　截至12月21日，CRB指數、紐約黃金現貨價(jià)格和WTI原油期貨價(jià)格分別報收于294.13點(diǎn)、1657.22美元/盎司和88.54美元/桶，分別較11月初下跌1.0%、3.3%和上漲1.4%。
　　展望明年1月，國際金價(jià)有望擺脫當前低迷走勢，重新進(jìn)入上升通道，在美國財政懸崖談判往來(lái)交鋒中或再次觸及1800美元/盎司。
　　四季度以來(lái)，雖然中美經(jīng)濟數據喜訊不斷，但依然無(wú)法對抗美國財政懸崖談判不確定性及美國原油產(chǎn)量激增對油價(jià)形成的負面打擊。展望未來(lái)，整體宏觀(guān)形勢將使油價(jià)面臨下行壓力，但不排除中東地緣危機突然激化導致油價(jià)短期走高的可能。綜合判斷，明年一季度國際油價(jià)將小幅震蕩下行，波動(dòng)區間為75-95美元/桶。

4.歐債危機持續緩和，未來(lái)風(fēng)險仍有多重。

　　2012年11月以來(lái)，由于歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟初見(jiàn)成效、希臘局勢逐漸好轉、德國經(jīng)濟有望觸底企穩等一系列利好，歐債危機延續緩和趨勢，歐元區重債國的國債收益率均大幅下降。截至12月18日，希臘、葡萄牙、意大利和西班牙10年期國債收益率較11月初分別下降524.8、109.1、47.2、28.1個(gè)基點(diǎn)至12.51%、6.88%、4.44%和5.28%。
　　歐債風(fēng)險出現持續緩和的主要原因是：
　　首先，歐元區銀行業(yè)聯(lián)盟開(kāi)始起步。12月12日，歐盟財長(cháng)會(huì )議就建立銀行業(yè)單一監管機制達成協(xié)議，同意由歐洲央行監管歐元區銀行業(yè)。這是歐元區邁向金融業(yè)聯(lián)盟的第一步。
　　其次，希臘利好頻傳。一是國際評級機構標準普爾將希臘的長(cháng)期主權信用評級從“選擇性違約”上調6級至代表前景穩定的“B－”級，此舉既給投資者帶來(lái)了信心，也給希臘政府謀取了更多的改革時(shí)間。二是歐洲央行重新開(kāi)放為希臘銀行提供廉價(jià)融資的通道，接受希臘主權債在該央行融資操作中作為擔保品，大大改善了市場(chǎng)環(huán)境。
　　第三，作為歐洲經(jīng)濟火車(chē)頭的德國經(jīng)濟出現企穩跡象。近期IFO商業(yè)景氣指數、ZEW經(jīng)濟景氣指數、PMI數據均優(yōu)于預期，景氣指數好轉顯示德國經(jīng)濟界對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)前景較為樂(lè )觀(guān)，而PMI數據雖然仍暗示德國經(jīng)濟可能在第四季度小幅萎縮，但很可能只是暫時(shí)走軟。
　　展望未來(lái)，歐債危機仍面臨三重風(fēng)險：
　　首先，法國有可能成為歐債的下一個(gè)風(fēng)險點(diǎn)。一方面，法國經(jīng)濟面臨結構性問(wèn)題。國內失業(yè)率居高不下，貿易逆差加劇，國際競爭力逐漸喪失，勞動(dòng)力、商品及服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展停滯不前。另一方面，法國公共債務(wù)水平較高，對歐債危機風(fēng)險敞口較大。國際清算銀行數據顯示，截至2011年年底，法國銀行業(yè)僅在西班牙和意大利的風(fēng)險敞口就高達5.6萬(wàn)億歐元。在經(jīng)濟增長(cháng)放緩和債務(wù)風(fēng)險上升的雙重壓力下，法國不排除成為歐債危機繼續蔓延的下一個(gè)目標。
　　其次，意大利政局動(dòng)蕩可能加大歐債風(fēng)險。意大利前總理蒙蒂宣布辭職引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，投資者擔憂(yōu)這位技術(shù)型總理的離任將導致歐洲債務(wù)危機再度升級。無(wú)論誰(shuí)接替意大利的總理職位，都將面對兩大挑戰：一是如何削減高達126%的公共債務(wù)對GDP的比重；二是黯淡的經(jīng)濟增長(cháng)前景。意大利需堅持結構性改革，而這需要政治上的持久性。未來(lái)意大利能否繼續沿著(zhù)蒙蒂政府的改革路線(xiàn)前進(jìn)將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　第三，歐元區經(jīng)濟下行風(fēng)險仍然很大。盡管某些數據略有反彈，但近期經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟活動(dòng)疲弱，今年四季度以及至少明年上半年可能都不會(huì )有大的改善。主要是由于歐元區的各個(gè)部門(mén)都在調整資產(chǎn)負債表，因此經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足，而且全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩將繼續抑制歐元區復蘇的步伐。
　　整體來(lái)看，2012年下半年以來(lái)，歐債危機有所緩解，金融市場(chǎng)狀況有所改善，希臘、西班牙等歐元區重債國如能堅持財政緊縮措施，融資成本再度飆升的概率很小。但歐洲經(jīng)濟增長(cháng)和財政緊縮兩大問(wèn)題尚未得到根本解決，未來(lái)更加穩健和均衡的復蘇還有相當長(cháng)的路要走。