世界并沒(méi)有在2012年毀滅，與經(jīng)濟學(xué)家以及古代瑪雅歷法的“末日”預言相反，我們幾乎毫發(fā)無(wú)損地度過(guò)了這一年。股票上漲，一些發(fā)達國家的債券收益率猛跌至幾個(gè)世紀以來(lái)的最低水平，信用市場(chǎng)連續第4年回升。
2012年的主角是中央銀行家們，他們再次深挖自己的“工具箱”，推出一系列非傳統貨幣措施來(lái)化解金融危機，支持經(jīng)濟增長(cháng)。歐洲央行先是阻止了一場(chǎng)銀行業(yè)融資危機，后來(lái)又宣布了購買(mǎi)陷入困境的外圍國家債券的廣泛框架。美聯(lián)儲實(shí)施第三輪量化寬松措施（QE3），日本央行也擴大了資產(chǎn)購買(mǎi)計劃。
央行上述措施的中長(cháng)期效果還不確定，但是短期作用很明顯：“最安全”資產(chǎn)的收益率大幅下降。2012年，我們看到10年期美國國債收益率跌至1790年有紀錄以來(lái)的最低水平。特別引人注目的是，某些歐洲核心國家的2年期國債收益率在夏季某個(gè)階段甚至一度下跌至負值。進(jìn)入2013年，對收益率的追求可能比以往更加迫切。
我們的基準觀(guān)點(diǎn)是：全球經(jīng)濟將繼續緩慢好轉，但是增速將低于趨勢水平，2013年全球經(jīng)濟增長(cháng)率將在3%左右，高于2012年約2.5%的水平。隨著(zhù)美國總統大選和中國最高領(lǐng)導層換屆塵埃落定，我們預期2013年將是政治上更為穩定的一年，政治家們將盡力避免出現重大政策疏失。
美國——走財政鋼絲繩。我們預期美國經(jīng)濟將溫和增長(cháng)，2013年增長(cháng)率略高于2%，主要受美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策以及美國房地產(chǎn)市場(chǎng)出現更多利好消息的推動(dòng)。
2013年美國的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，在于政治家們是否能利用美聯(lián)儲給予他們的喘息機會(huì )，推進(jìn)艱難的改革。
歐元區——從衰退到停滯。對于歐元區，我們預計圍繞債務(wù)危機的不確定性、財政緊縮以及廣泛的去杠桿化，將導致2013年經(jīng)濟增長(cháng)勉強略高于零，但總算是擺脫了衰退。德國仍將是本地區實(shí)力最強的大型經(jīng)濟體，但是由于外部環(huán)境疲軟，增速仍可能在1%以下。歐元區總體經(jīng)濟的好轉動(dòng)力，可能主要來(lái)自2012年最疲軟的經(jīng)濟體——意大利，因其已經(jīng)度過(guò)財政緊縮的高峰期。
不幸的是，西班牙的情況變得更糟糕，這個(gè)國家還將繼續在艱難的道路上行走。西班牙需要進(jìn)一步實(shí)施相當于其GDP（國內生產(chǎn)總值）4%的財政緊縮計劃，才能使財政重歸可持續軌道�？紤]到其銀行業(yè)的貸款/存款比接近180%，很容易發(fā)生融資危機。我們預期債券收益率升高，將迫使西班牙在新年伊始即請求歐洲穩定機制（ESM）的援助。來(lái)自歐洲央行的幫助將降低西班牙的借貸成本，但也僅會(huì )為其推進(jìn)旨在恢復競爭力以及債務(wù)可持續性的艱難改革贏(yíng)得時(shí)間而已。
由于德國選民反對進(jìn)行直接財政轉移，因此我們預期2013年9月德國大選之前，不會(huì )有重大新措施出臺來(lái)從根本上解決歐元區債務(wù)危機。換句話(huà)說(shuō)，我們認為短期內政客們還會(huì )繼續“踢皮球”。希臘的情況也一樣，2013年希臘還會(huì )留在歐元區。然而，來(lái)自歐洲央行、國際貨幣基金組織以及歐盟這“三駕馬車(chē)”的支持力度可能仍然太小，不足以將希臘推上可持續的財政發(fā)展道路，我們預期3年內希臘退出歐元區的可能性大約為50%。
2013年中國經(jīng)濟增長(cháng)率有望達到8%左右�；A設施支出增加，推動(dòng)投資增長(cháng)；出口部門(mén)顯露企穩跡象，近期數據顯示出口同比增速遠超10%。然而，投資者的一個(gè)關(guān)注重點(diǎn)是：中國新一屆領(lǐng)導人對于經(jīng)濟再平衡有多大的決心，也就是從固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)轉向消費拉動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉變，能否持續。目前暫時(shí)只有極少跡象表明這種再平衡在進(jìn)行中，2013年政策發(fā)生突然逆轉的可能性不大，因為連續性和穩定是新一屆政府的重要目標。
對于整個(gè)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2013年可能是增長(cháng)加速的一年。巴西經(jīng)濟增長(cháng)率預計將達到3%-4%。印度將從2012年5.5%的增長(cháng)率提高至明年的6.5%。俄羅斯明年也有望保持目前3.5%的增長(cháng)率。此外，通貨膨脹仍將處于控制之下，因為我們預計能源和食品價(jià)格對消費者價(jià)格通脹指數的影響較小。這些有利的宏觀(guān)因素，再加上估值具有吸引力，將為2013年的新興市場(chǎng)股票帶來(lái)支撐。
除股票外，我們還認為大多數新興市場(chǎng)國家的信用基本面將改善，并將體現在固定收益資產(chǎn)的優(yōu)異表現上。就固定收益產(chǎn)品而言，相對于主權債券，我們更看好公司債券，因其估值更具吸引力。我們強調指出，受益于2013年新興市場(chǎng)經(jīng)濟走強，新興市場(chǎng)貨幣，屬于被低估的資產(chǎn)類(lèi)型。我們認為新興市場(chǎng)貨幣可作為多元化外匯投資中主要貨幣的替代品，而且這是一種具有估值吸引力的資產(chǎn)類(lèi)型，有升值潛力。
對于固定收益資產(chǎn)，投資者應繼續尋求收益率高于政府債券的其他品種，包括投資級債券、美國高收益債券、新興市場(chǎng)公司債券等。雖然許多這些債券的收益率已經(jīng)跌至歷史低點(diǎn)，但是相對于政府債券的收益率溢價(jià)仍高于歷史平均值，而且基本面仍相當穩固。例如，美國高收益債券的收益率高出政府債券5.5個(gè)百分點(diǎn)，而在可預見(jiàn)的未來(lái)，此類(lèi)債券的違約率仍可能低于歷史平均水平。
就股票而言，我們預計2013年將是又一個(gè)有利年份。中央銀行的寬松貨幣政策為股市提供支持，從中長(cháng)期估值指標來(lái)衡量，股票的吸引力勝過(guò)債券——股票的風(fēng)險溢價(jià)高達5.5%。然而僅靠低估值，極少能推升短期股票表現，還需依賴(lài)經(jīng)濟形勢、公司盈利以及投資者情緒改善。對于另類(lèi)投資，例如對沖基金，可重點(diǎn)關(guān)注相對價(jià)值和事件驅動(dòng)策略。另類(lèi)投資能為投資組合帶來(lái)寶貴的多元化投資好處，因其與風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度低。
總之，世界經(jīng)濟仍處于曠日持久的去杠桿周期過(guò)程中。過(guò)去10年私人部門(mén)過(guò)度舉債，現在已轉移到公共部門(mén)，將債務(wù)降低至可持續的水平，是一個(gè)長(cháng)期而痛苦的過(guò)程�？赡軐е陆�(jīng)濟增長(cháng)持續低迷的后果，尤其是在發(fā)達國家。
考慮到去杠桿化和財政緊縮的前景，我們應該為金融市場(chǎng)的跌宕起伏做好準備。在這種背景下，需要極為謙虛謹慎的投資方式，而且要在地區、貨幣以及資產(chǎn)類(lèi)型方面做到充分多元化。