踏入新年，全球資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入了空腹飲酒的醉態(tài)，這主要是基于元旦美國國會(huì )通過(guò)了解決所謂“財政懸崖”的議案，盡管這只是兩黨政客的政治游戲，并沒(méi)解決實(shí)質(zhì)問(wèn)題，只是將皮球踢了下去。
　　在全球范圍內，“財政懸崖”已成這個(gè)歲末年初的關(guān)鍵詞，圍繞這一問(wèn)題爭執的實(shí)質(zhì)，在于是否需要整固美國財政。世界領(lǐng)頭羊的地位，決定了美國的選擇具有全球效應。按經(jīng)濟學(xué)邏輯，開(kāi)放經(jīng)濟體的巨額財政赤字居高不下，將導致國債發(fā)行額增加，利率上升，本幣匯率升值，進(jìn)口增加出口減少。就美國已存在“雙赤字”的情況看，財政赤字擴大了貿易赤字，將引起凈資本流入增加。這也就是斯蒂格利茨的“雙赤字理論”。
　　然而，經(jīng)濟學(xué)邏輯畢竟不是現實(shí)。在此，邏輯與現實(shí)的脫離，就在于作用鏈條中的利率與匯率并不一定是理論厘定的上升。過(guò)去幾年和眼下的現實(shí)恰恰是，盡管美國財政赤字連續增加，但美元利率和對外匯率仍處于歷史最低水平。這使得財政赤字對貿易赤字的影響，并沒(méi)有出現理論上預示的擴張效應，甚至兩者變動(dòng)方向相反。
　　原因是，上述邏輯沒(méi)有考慮到美國政府操縱的貨幣政策：短短幾年內多次大幅度量化寬松貨幣政策，極大壓低了美元利率與匯率。然而，這損傷了其他經(jīng)濟體。握住世界金融操控權的美國，總使其負外部性轉移給了他國承擔。
　　如美國不能通過(guò)應有程度的增收減支來(lái)整固財政，則將球拋向了貨幣政策，并將后者砸到了墻角而失去了靈活的彈性。其結果是可預期的：美聯(lián)儲只能再一次實(shí)施量化寬松政策。極端情形，就不僅是Q4，而是Qn。通過(guò)一再發(fā)行貨幣放飛美元，來(lái)消除財政赤字高漲對利率和匯率的助推，從而消解對貿易赤字的壓力。何況，奧巴馬政府在第一個(gè)任期內推出“出口倍增計劃”，假如財政整固停滯不前，奧巴馬在第二任期內勢必更加依賴(lài)貨幣超發(fā)強行壓住利率與匯率，以此斬斷財政赤字與貿易赤字膠著(zhù)上升的邏輯鏈條。但這無(wú)異于飲鴆止渴。如果美國這套政策組合循環(huán)下去，不僅價(jià)格型貨幣政策工具沒(méi)了啟用余地，就是整個(gè)貨幣政策也將失去主動(dòng)性，更要命的是，通脹壓力上升和失業(yè)率居高不下共存的“滯脹”局面將不可避免。
　　對全球來(lái)講，美元肆意泛濫將帶來(lái)兩個(gè)結果：一是全球大宗商品和資產(chǎn)市場(chǎng)的虛漲，但這只是一種投機性上漲。如果說(shuō)，過(guò)去十年全球大宗商品價(jià)格上升由“中國需求”這一實(shí)在因素支撐，接下來(lái)的上漲則主要是美元泛濫助推的結果，其中的投機性更張狂，這對仍處于深受金融危機拖累的全球經(jīng)濟無(wú)異雪上加霜。不幸，美國國會(huì )通過(guò)的議案，恰恰沒(méi)有真正去整固財政，對此，國會(huì )預算委員會(huì )當即就表示，這個(gè)議案將使美國財政赤字在未來(lái)10年再增4萬(wàn)億美元。正是基于這一點(diǎn)，資產(chǎn)市場(chǎng)才會(huì )呈現虛漲的醉態(tài)。
　　另一個(gè)結果是，很多經(jīng)濟體，特別是金磚國家，將深受輸入型通脹的侵擾，各主要外儲經(jīng)濟體儲備資產(chǎn)的收益會(huì )受到直接威脅，但對外儲幣種結構影響不大，這主要是因為美元儲備主體性在可預期的將來(lái)所受影響不大。
　　正因如此，美國“財政懸崖”已成決定2013年世界經(jīng)濟形勢的重要因素。問(wèn)題是，公共財政本來(lái)就是個(gè)典型的政治選擇，而不僅僅是經(jīng)濟問(wèn)題。增稅減支就更是令政府十分頭痛的政治問(wèn)題了。迄今，對整固財政，美國兩黨還未顯示出足夠的政治智慧。但要想避免上述美國以及全球可能面臨的困擾，美國必須整固財政。不容否認，這在短期內對美國人是痛苦的。無(wú)論增稅，還是減支，都會(huì )極大地影響到相當一部分人的利益。
　　不管多難，若美國兩黨最終還具備政治智慧處理好財政問(wèn)題，財政赤字和國債限額至少不會(huì )再繼續增加，這減輕了聯(lián)邦財政對利率進(jìn)而貨幣政策的壓力，即使美聯(lián)儲不再大量發(fā)行貨幣，美國也能保持較低的利率與匯率，從而在不增加通脹壓力的同時(shí)，改善對外貿易，繼續向奧巴馬政府的“出口倍增”目標行進(jìn)。最好的結果，可能會(huì )帶來(lái)財政赤字與貿易赤字的雙減。財政赤字減少對美國經(jīng)濟的緊縮效應，會(huì )被貿易赤字減少對美國經(jīng)濟的擴張效應所消解，當后者的擴張效應超過(guò)前者的緊縮效應時(shí)，將使開(kāi)放的美國經(jīng)濟步上良性發(fā)展的軌道，通脹壓力較小的增長(cháng)得以恢復。
　　美元幣值的穩定，對于當前全球貨幣格局至關(guān)重要，不僅可確保主要外匯儲備經(jīng)濟體貨幣儲備資產(chǎn)的收益避免再行貶損，還可使全球范圍內繼續享受美國提供的這一準公共品的正外部效用，而不必深受負外部性的困擾。因此，無(wú)論從美國還是全球角度看，美國整固財政都是積極的。只不過(guò)對美國而言，這一積極性是逐步顯現的，著(zhù)眼中長(cháng)期的利益；對全球則有著(zhù)立竿見(jiàn)影的效果。
　　美國財政政策的不同選擇，意味著(zhù)不同的貨幣、大宗商品、金融市場(chǎng)形勢，也意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的不同走勢。作為過(guò)去一個(gè)多世紀全球經(jīng)濟火車(chē)頭的美國，其政客會(huì )否再次令世界失望，世人且拭目以待。