至2013年，全球經(jīng)濟已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭掙扎了5年，但并未走上真正復蘇的正軌，更為嚴峻的是，全球經(jīng)濟無(wú)法避免地被債務(wù)挾持。債務(wù)危機是全球經(jīng)濟復蘇最大隱患，資產(chǎn)負債表的艱難修復、總需求的不足、財政政策的受限，使得各國大都仰仗央行，依靠信貸擴張、釋放流動(dòng)性來(lái)刺激經(jīng)濟，各國中央銀行貨幣政策的獨立性正在受到破壞，“貨幣加杠桿”無(wú)助于解決“債務(wù)去杠桿”。
當前，世界范圍內最常見(jiàn)的風(fēng)險名詞就是“債務(wù)”，就本質(zhì)而言，債務(wù)其實(shí)就是對信用的一種過(guò)度透支，濫用信用就會(huì )造成債務(wù)風(fēng)險，并最終導致債務(wù)危機。從資產(chǎn)負債表角度看，經(jīng)濟周期波動(dòng)往往體現為經(jīng)濟體系杠桿率的調整過(guò)程。往往會(huì )經(jīng)歷三個(gè)階段的去杠桿化過(guò)程：早期衰退、私人部門(mén)去杠桿化、經(jīng)濟回升和公共部門(mén)去杠桿化。
在早期衰退階段，私人部門(mén)債務(wù)比率攀升至高點(diǎn)，公共部門(mén)負債開(kāi)始出現上升趨勢。這個(gè)階段大概要持續1-2年時(shí)間；在第二階段，即私人部門(mén)去杠桿化階段。私人部門(mén)現金流增加，經(jīng)濟回暖，但由于推行財政刺激政策，公共部門(mén)負債率達到階段高點(diǎn)。這個(gè)階段持續時(shí)間大概為3-4年時(shí)間；在第三階段，公共部門(mén)去杠桿化階段。盡管?chē)鴥壬a(chǎn)總值（GDP）出現反彈，全社會(huì )負債率再次上升，公共部門(mén)不得不開(kāi)始漫長(cháng)的去杠桿化進(jìn)程。這個(gè)階段大約持續10年左右。
目前，全球發(fā)達國家正處于第二階段向第三階段過(guò)渡的時(shí)期。如果進(jìn)入第三階段則意味著(zhù)廉價(jià)資本時(shí)代即將遠去，投資者和借貸者將面臨借貸成本上升的窘境。在未來(lái)的幾年內，信用緊縮、財政緊縮和消費緊縮三個(gè)層面的疊加效應會(huì )進(jìn)一步顯現。
從全球角度來(lái)看，政府債務(wù)占GDP比例已經(jīng)上升到幾十年以來(lái)最高水平：全球擁有AAA主權評級的包括美國在內的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當前在最高主權評級陣營(yíng)的發(fā)達國家為數寥寥，發(fā)達國家尤以“債字當頭”。
一是美國政府債務(wù)爆炸式增長(cháng)。美國財政暫緩“墜崖”，但美國依然面臨中長(cháng)期財政整固的難題，如果美國不下決心重建財政，未來(lái)“墜崖”將變得常態(tài)化。隨著(zhù)2012財年美國財政赤字連續5年超過(guò)萬(wàn)億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16.43萬(wàn)億美元（已超過(guò)16.4萬(wàn)億的債務(wù)上限），而擺在美國面前的財政懸崖只是冰山一角。近十年來(lái)，美國債務(wù)總規模由5.3萬(wàn)億增長(cháng)至16萬(wàn)億美元，翻了3倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長(cháng)，美國政府的債務(wù)總額將會(huì )在2015年突破20萬(wàn)億美元大關(guān)，債務(wù)危機腳步也越來(lái)越近。
二是歐債危機未現轉折點(diǎn)。歐洲歐盟委員會(huì )數據顯示，2011年歐元區人均債務(wù)達到了3.77萬(wàn)歐元。愛(ài)爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動(dòng)者人均債務(wù)處于歐元區最高水平，分別為5.5萬(wàn)歐元、4.8萬(wàn)歐元和4.7萬(wàn)歐元。法國與德國的這類(lèi)人均債務(wù)雖然比上述三國低，但也分別高達4萬(wàn)歐元和3.9萬(wàn)歐元，都高于3.77萬(wàn)歐元的歐洲平均水平�，F在，歐洲主權債券市場(chǎng)最壞的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去。但歐盟內部的政治分歧和坎坷仍多，歐元區核心區域和外圍區的經(jīng)濟將繼續分化，債務(wù)危機未現轉折點(diǎn)。
三是日本正在債務(wù)之中逐步下沉�！叭丝诶淆g化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出增長(cháng)型衰退的真正原因。經(jīng)常賬戶(hù)將出現赤字。日元進(jìn)一步升值，制造業(yè)將生產(chǎn)向國外轉移，在2010財年日本制造商海外生產(chǎn)比例為18%，到2020財年海外生產(chǎn)比率上升到24%。隨著(zhù)海外投資者持有日本國債比率的不斷上升，特別是日本國內儲蓄的下降，意味屆時(shí)日本將不得不向海外投資者借錢(qián)，收益率提高，吸引更多海外投資者，債務(wù)成本上升，財政情況更加岌岌可危。
財政政策受限，而全球大規模貨幣寬松政策也已經(jīng)是強弩之末。
首先，一些國家，比如新興經(jīng)濟體對貨幣大規模放松有所顧忌。2008年金融危機以來(lái)美元流動(dòng)性增長(cháng)了2.3萬(wàn)億，全球廣義貨幣供應M2已接近60萬(wàn)億美元左右，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵，這使得各國央行貨幣政策既要對增長(cháng)保持敏感性，也要保持對通脹的警惕。
其次，貨幣刺激的空間和效力越來(lái)越小。從2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降至0-0.25%的目標區間，12次降低貼現率累計575個(gè)基點(diǎn)至0.5%；歐央行先后8次降低主要再融資操作利率累計325個(gè)基點(diǎn)至0.78%；日本央行兩度降息累計40個(gè)基點(diǎn)至0.1%；英格蘭央行9次降息累計525個(gè)基點(diǎn)至歷史最低0.5%水平。
在資產(chǎn)負債表式的衰退情況下，政策刺激只是緩兵之計，很難徹底逆轉債務(wù)危機所帶來(lái)的巨大阻力。當前危機使得多數發(fā)達國家的利率水平已降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負擔，使得企業(yè)和居民擴張信用的需求顯著(zhù)下降，歐美發(fā)達國家在目前利率降至極限的基礎上，很有可能陷入流動(dòng)性陷阱。截至目前，發(fā)達經(jīng)濟體國家政府債務(wù)融資升至10.4萬(wàn)億美元，其中短期債務(wù)占經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%，這使得發(fā)達國家越來(lái)越形成對債務(wù)融資的高度依賴(lài)。然而，越融資困難越量化寬松，不斷升高的政策成本和負面溢出效應將是一個(gè)斬不斷的風(fēng)險鏈條。
事實(shí)一次次證明，用財政赤字和釋放貨幣來(lái)創(chuàng )造有效需求的方式并不可行，總量刺激之于全球失衡以及根治各經(jīng)濟體內多年頑疾幫助十分有限。解決債務(wù)危機從來(lái)就沒(méi)有速效藥，各國需要的不是貨幣的刺激，而是一場(chǎng)漫長(cháng)且非常痛苦的經(jīng)濟結構重建。