確保經(jīng)濟有質(zhì)量的增長(cháng)，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本是一條重要途徑。而要實(shí)現這個(gè)目標離不開(kāi)幾個(gè)基本條件。比如界定清楚什么是實(shí)體經(jīng)濟，比如金融體系運作必須有效，比如不同融資工具之間必須具有替代效應，采取市場(chǎng)化方式而不是政府主導等等。若沒(méi)有這些基本條件，融資成本降得再低，這些資金是否會(huì )進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟仍是相當不確定的。沒(méi)有這些基本條件，低成本融資不僅無(wú)法促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，反而會(huì )吹大資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
以筆者的觀(guān)察，在當前的金融體制下，低成本融資能否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟還相當不確定。這既有政策對實(shí)體經(jīng)濟的界定問(wèn)題，也有金融市場(chǎng)本性的問(wèn)題，需要靠制度安排來(lái)保證。
一般來(lái)說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟是相對于金融經(jīng)濟或虛擬經(jīng)濟而言，因此商品與資本兩者的定價(jià)基礎、定價(jià)方式、供求關(guān)系及市場(chǎng)運作方式有嚴格區分，兩種經(jīng)濟需求也容易區分。但如住房及一些既有消費屬性又有投資屬性或炫耀性屬性的地位性商品（positional
goods），界限就相對模糊，如果沒(méi)有清楚的界定及用相應的政策來(lái)限制，這些商品就會(huì )轉化為投資性產(chǎn)品而非實(shí)體商品了。
2008年至2012年，我國銀行信貸增長(cháng)高達35萬(wàn)億以上，社會(huì )融資總額達63萬(wàn)億以上，是1998年至2002年期間信用增長(cháng)量的近10倍。這5年的融資成本很低，但這些低成本資金基本上沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟，而流入各種資產(chǎn)，特別是流入以投資為主導的住房市場(chǎng)。因為金融市場(chǎng)過(guò)度信用擴張把住房?jì)r(jià)格推高后，住房市場(chǎng)轉化成以投資炒作為主導的虛擬經(jīng)濟市場(chǎng)。在這樣的市場(chǎng)內，融資成本越低，利用金融市場(chǎng)杠桿進(jìn)入投資炒作的人就越多，資產(chǎn)價(jià)格飆升就越快。這不僅使得國內金融體系積聚了巨大潛在風(fēng)險，也使得實(shí)體經(jīng)濟根本無(wú)法獲得低成本的融資。近幾年農業(yè)融資困難，很大程度與此有關(guān)。因此，
降低“實(shí)體經(jīng)濟”融資成本的前提，是中央政府用政策對“實(shí)體經(jīng)濟”做出嚴格界定，建立起化解弱勢行業(yè)及企業(yè)融資困難保障機制，制定嚴格區分“實(shí)體經(jīng)濟”與“虛擬經(jīng)濟”法律制度。
當然，要促使低成本融資流入實(shí)體經(jīng)濟，還得要個(gè)有效的市場(chǎng)機制。如果金融市場(chǎng)的價(jià)格機制沒(méi)有形成及金融資源不能有效配置，那么融資成本再低也無(wú)法流入融資困難的實(shí)體經(jīng)濟，更不要說(shuō)，用低成本的融資來(lái)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展了。近幾年來(lái)，國內金融市場(chǎng)政府管制過(guò)多，價(jià)格嚴重扭曲，致使民間信貸活躍、高利貸盛行、炒錢(qián)之風(fēng)狂烈、銀行理財產(chǎn)品突飛猛進(jìn)、信托貸款劇增、影子銀行風(fēng)險巨大。盡管政府采取管制方式不讓更多資本流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金從銀行獲得貸款的比重越來(lái)越低，但房地產(chǎn)業(yè)卻能通過(guò)各種委托貸款公司、信托公司、海外貸款機構、銀行個(gè)人理財委托貸款等工具融集到大量資金。這種現象不僅在于資本具有追求高風(fēng)險高收益的本性，投資項目的風(fēng)險越高，資本追求的激勵就越強烈；而且在于政府管制主導下的國內金融市場(chǎng)存在嚴重的信用隱性擔保，這就使得低成本資本更不容易流向實(shí)體經(jīng)濟。國有大型企業(yè)從銀行獲得低成本資金拿去放高利貸并非僅是個(gè)案。
2003年前，由于銀行是企業(yè)最主要的融資渠道（占比達90%以上），因此，銀行融資成本的高低也就決定實(shí)體經(jīng)濟融資成本高低，特別是利率還沒(méi)有市場(chǎng)化的情況下更是如此。不過(guò)，隨著(zhù)融資渠道越來(lái)越多元化，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本的工具是可相互代替及多元化的。在這種企業(yè)融資渠道已有了較大變化的條件下，不僅銀行信貸融資占整個(gè)融資的比重下降，而且多元化融資渠道讓企業(yè)有了更多選擇。從2012年上半年開(kāi)始，隨著(zhù)銀行利率市場(chǎng)化程度提升，企業(yè)無(wú)論是來(lái)自銀行信貸市場(chǎng)融資還是來(lái)自其他市場(chǎng)融資（信托、債市及股市等），其成本高低并非通過(guò)政府的政策手段實(shí)現，而更多取決于企業(yè)本身素質(zhì)、權威性更高的信用評級體系建立及利率市場(chǎng)化的程度。
國內企業(yè)股權融資的成本較低，所以企業(yè)都渴望進(jìn)入資本市場(chǎng)。而對銀行信貸融資而言，在半開(kāi)放及融資多元化的條件下，希望通過(guò)貨幣政策來(lái)降低融資成本并促使資金流入實(shí)體經(jīng)濟的作用是十分有限的。2012年上半年，央行連續下降利率，但貸款加權利率不僅沒(méi)有下降反而上升；商業(yè)銀行利率上浮沒(méi)有減少而是增多。因為，在政府對信貸嚴格管制下，商業(yè)銀行之間的競爭是規模競爭，而利率半開(kāi)放恰好提供了商業(yè)銀行上升利率的動(dòng)機。
既然企業(yè)融資成本高低更多的是來(lái)自市場(chǎng)因素，那政府現在最要緊的就該是推進(jìn)金融體系的利率市場(chǎng)化改革，建立特殊的優(yōu)惠政策來(lái)保證弱勢行業(yè)或企業(yè)能解決其金融約束的問(wèn)題，而不是以行政干預的方式來(lái)推低利率。由于金融市場(chǎng)嚴重的信息不對稱(chēng)，如果過(guò)度強調降低融資成本，容易讓高風(fēng)險企業(yè)及項目把其風(fēng)險轉移到銀行體系。金融體系或銀行體系潛在風(fēng)險增加，不僅不利于實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展還會(huì )造成虛擬經(jīng)濟的繁榮，而虛擬經(jīng)濟繁榮將成為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的重大障礙。