多種跡象都在預兆，2013年的外匯市場(chǎng)風(fēng)急浪高，玄機莫測，我們務(wù)必對外匯市場(chǎng)的投機狂潮保持高度警覺(jué)。
2012年10月下旬至12月，大量資金涌入我國香港特區，推高港元幣值，香港聯(lián)系匯率制度承受巨大壓力。香港特區金管局先后20次入市，賣(mài)出港元買(mǎi)入美元，以維持港元幣值穩定�，F在看來(lái)，香港的外匯投機潮僅是前奏。2013年全球外匯市場(chǎng)上更大規模的投機，很可能是年內全球經(jīng)濟不穩定的主要因素之一。投機操縱匯率，這對于人民幣國際化進(jìn)程是非常不利的，也大大增加進(jìn)出口貿易的風(fēng)險。
美國和全球量化寬松貨幣政策是這次港元升值的直接原因。去年9月中旬美聯(lián)儲宣布開(kāi)啟新一輪量化寬松政策，10月香港首當其沖呈現較大規模的資本流入態(tài)勢。樓市、匯市大幅波動(dòng)，匯市大有突破聯(lián)系匯率之勢。雖然聯(lián)系匯率的歷史角色與1997年相比早已大變，但若聯(lián)系匯率無(wú)序解體，則后果仍是香港無(wú)法承受的。眼見(jiàn)熱錢(qián)推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格快速上升然后套利離場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險驚心動(dòng)魄，香港特區政府不得不當機立斷強勢干預，以防因房地產(chǎn)泡沫化引發(fā)危機。
外匯市場(chǎng)的大規模投機行為是推動(dòng)港元升值挑戰聯(lián)系匯率的主要力量。香港數十年一直采取與美元掛鉤的固定匯率，貨幣市場(chǎng)和股市活力都是以聯(lián)系匯率為前提的。這種聯(lián)系匯率是建立在與美國比較穩定的雙邊貿易和比較堅實(shí)的經(jīng)濟基礎之上的。香港聯(lián)系匯率遭遇兩次大的挑戰，都與貨幣市場(chǎng)的投機有關(guān)。
索羅斯老虎基金1997年挾巨額資金，聲東擊西，一邊在貨幣市場(chǎng)上賣(mài)出港元買(mǎi)入美元推高銀行間利率，同時(shí)在股市上賣(mài)空期指。如果沒(méi)有美元接手港元，聯(lián)系匯率就全線(xiàn)崩潰；如果高利率融資困難不能支持指數，一天以后期指平倉，指數必定大跌，賣(mài)空方將實(shí)現巨額套利。如果不是特區政府出手干預，聯(lián)系匯率真有可能壽終正寢。
與1998年港元貶值的情況一樣，近期港元升值顯然也是外匯交易市場(chǎng)上的投機活動(dòng)所致，與貿易支付需求、經(jīng)濟基本面全然無(wú)關(guān)。港元升、貶值由資金量決定，由精心策劃的投機行為決定，說(shuō)匯率被操縱應該更準確。自國際金融危機以來(lái)，美國無(wú)節制的貨幣寬松，全球外匯市場(chǎng)日交易量達到4萬(wàn)億美元，全年達到800萬(wàn)乃至1000萬(wàn)億美元，是全球GDP的12至13倍，外匯市場(chǎng)充斥了投機，不斷帶來(lái)全球的金融動(dòng)蕩風(fēng)險和不穩定。全球新興市場(chǎng)國家2011年10月不約而同干預匯率行動(dòng)，就是因為貨幣投機匯率已超過(guò)各國可承受的程度。投機行為造成本幣的不穩定，對人民幣國際化絕對是個(gè)“負能量”。近期人民幣貶值對人民幣結算意愿就存在負相關(guān)的關(guān)系。
有鑒于此，金融危機以來(lái)，新興市場(chǎng)國特別是中國熱切希望尋求推動(dòng)新的全球治理架構的建設。建立這個(gè)新治理架構需要達成一些共識。筆者今天僅就匯率問(wèn)題做些討論。
建設合理的匯率機制必須首先回答的問(wèn)題是，投機活動(dòng)決定匯率對嗎？筆者的回答是否定的。
首先，由貨幣市場(chǎng)的投機活動(dòng)決定匯率，決定石油和大宗商品價(jià)格，破壞了市場(chǎng)定價(jià)機制，是真正意義上的市場(chǎng)“失靈”的表現，原因在于市場(chǎng)定價(jià)機制中缺失了效用最大化投機性約束這一重要條件。投機是為了賺錢(qián)，而賺錢(qián)的欲望是無(wú)窮大的，投機性市場(chǎng)沒(méi)有約束最大滿(mǎn)足度的條件。所以投機需求在價(jià)格上漲態(tài)勢下一定放大利好推動(dòng)價(jià)格不斷上漲，在價(jià)格下降態(tài)勢下，一定放大利空把價(jià)格推至更低，交易價(jià)格與供求完全沒(méi)有關(guān)系。換句話(huà)說(shuō)，一旦外匯市場(chǎng)成為以投資為主體的市場(chǎng)，市場(chǎng)定價(jià)機制的基本條件被破壞，不可能形成合理的均衡匯率。因此，投機性市場(chǎng)的定價(jià)機制呈現經(jīng)濟學(xué)意義上的失靈。
其次，蓄意推動(dòng)價(jià)格預期，調動(dòng)大量資金向同一方向運動(dòng)產(chǎn)生羊群效應是典型的市場(chǎng)操縱行為。不過(guò)因為資金泛濫，這種羊群效應被放大到更廣范圍和更大規模，甚至到了法不責眾，各國匯率和其他大宗商品價(jià)格只能任投機行為宰割的程度。
第三，最嚴重的是投機操縱匯率行為被冠以“市場(chǎng)”行為任意橫行，市場(chǎng)不受任何監督和管制，政府干預居然遭到譴責。上世紀90年代中期，美國、歐洲和日本等主要主權貨幣的寬松貨幣政策，導致投機資本的膨脹和投機活動(dòng)規模大增，投機資本遂從遵循“一價(jià)原理”下的平衡貿易價(jià)格的小規模套利行為，演變成決定價(jià)格、操縱價(jià)格的主要力量。但全世界對越來(lái)越明目張膽的投機貨幣，集體操縱匯率和其他商品價(jià)格的破壞真正市場(chǎng)定價(jià)機制的行為，卻“鮮”有指責，如此嚴重的市場(chǎng)失靈，反而被黑白顛倒為正常的市場(chǎng)行為。
經(jīng)濟學(xué)研究證明，市場(chǎng)失靈以后沒(méi)有外力不可能恢復正常的市場(chǎng)秩序。所以，此時(shí)政府非得扮演外力平衡角色采取相應干預政策不可，以恢復市場(chǎng)的正常秩序。而大規模貨幣投機和金融資本的自有流動(dòng)是否系合理合法的“市場(chǎng)”行為，能否增加全市場(chǎng)和全社會(huì )福利在理論上是沒(méi)有被證明的，對新興市場(chǎng)國家卻是實(shí)實(shí)在在的無(wú)妄之災，如果不加以遏制，全球金融市場(chǎng)將陷于動(dòng)蕩、風(fēng)險、危機的循環(huán)中，永無(wú)寧日。
筆者由此認為，新興市場(chǎng)國家包括中國對此需要達成幾點(diǎn)基本共識。
其一，沒(méi)有任何理論以及實(shí)踐證明浮動(dòng)匯率機制是最優(yōu)的。
其二，FDI被理論和實(shí)踐證明為能提升流進(jìn)國和流出國的福利，但金融資本大規模流入會(huì )造成通脹，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫；而大規模流出就是金融危機。所以，一國貨幣匯率在資本項目下的完全開(kāi)放并非理所當然。金融資本理應受到監管，不能自由流進(jìn)流出，金融資本的投機活動(dòng)不能成為市場(chǎng)的主導。
其三，對政府職能的認識要保持足夠的清醒，隨時(shí)準備干預“失靈”。
其四，國際貨幣體系由主權貨幣一意孤行橫行全球的局面一定要改變。
其五，人民幣國際化絕非增加一個(gè)投機貨幣，否則會(huì )增加新的不穩定因素。