自2011年二季度以來(lái)，中國經(jīng)濟處于持續下行狀態(tài)，經(jīng)濟增速已連續6個(gè)季度下滑。這一輪經(jīng)濟下行是短期周期性調整和中長(cháng)期趨勢性減速疊加的結果。從短期調整看，房地產(chǎn)投資和基礎設施投資明顯減速，加上外需銳減，加劇了經(jīng)濟周期性波動(dòng)。從中長(cháng)期趨勢看，中國經(jīng)濟已步入7%~9%的中速增長(cháng)期，十八大報告提出的翻番目標只需年均增速7.2%就能實(shí)現，如果按2012年經(jīng)濟增長(cháng)7.8%，則后續只要年均增長(cháng)6%就能達到目標。
在“穩增長(cháng)”政策作用下，2012年四季度主要經(jīng)濟指標逐月改善。由于結構調整非短期能完成，總體上2013年中國經(jīng)濟處于當前“L”形的底部區域徘徊。我們認為，2012年三季度經(jīng)濟增長(cháng)7.4%將是這輪短周期的底部，2013年經(jīng)濟呈溫和回升格局，經(jīng)濟增長(cháng)8%左右，略高于2012年全年7.8%左右的增速。房?jì)r(jià)、就業(yè)和通脹將是2013年經(jīng)濟觀(guān)察的關(guān)鍵變量。
投資仍是拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的主導力量。首先，由于房?jì)r(jià)遠未回到政府和民眾合意狀態(tài)，且近期反彈力量還有所增強，本輪房地產(chǎn)調控仍將繼續。此外，由于部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，制造業(yè)投資仍相對低迷，隨著(zhù)需求持續好轉、去庫存結束，下半年制造業(yè)投資才有望改善。明年基建投資將有力提升投資對經(jīng)濟的貢獻度。2012年下半年以來(lái)，國家發(fā)改委審批核準了一系列基建項目，總投資超萬(wàn)億元�！笆濉逼陂g本來(lái)安排的2萬(wàn)億農田水利治理也已實(shí)施并有望提前，一些“十二五”工程也已進(jìn)入建設高峰期。我們預計，2013年中央預算將加大在保障房和基礎設施、三農、節能減排和生態(tài)環(huán)保、自主創(chuàng )新和結構調整等領(lǐng)域支出。預計2013年基礎設施投資將強勁增長(cháng)。此外，新型城鎮化建設需要大量基建投入，是短期內經(jīng)濟保持增長(cháng)動(dòng)力的重要著(zhù)力點(diǎn)。
2012年消費持續放緩，投資最終都要轉換為供給，需要消費支撐，因此消費對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻持續擴大是經(jīng)濟從“出口型”過(guò)渡到“內銷(xiāo)型”的最終抓手。2013年，隨著(zhù)國民收入分配格局調整系統推進(jìn)以及社會(huì )保障、住房等民生投入增加，尤其是多渠道增加農民收入，居民實(shí)際購買(mǎi)力和預期將顯著(zhù)改善，居民消費能力將有所提高；此外，支持小微型企業(yè)發(fā)展的各項財稅政策也將有利于增強企業(yè)消費能力。我們預計2013年國內消費對經(jīng)濟增長(cháng)的基礎性作用進(jìn)一步加強，消費實(shí)際增速與2012年相當。
外貿方面，2013年有利因素逐漸增多，世界經(jīng)濟總體增長(cháng)率將好于2012年。首先，美國財政懸崖已得到初步解決，為穩固復蘇打開(kāi)前景；美國房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度持續回升、失業(yè)率持續走低表明經(jīng)濟復蘇效應正在累積。此外，第三輪量化寬松（QE3）也有助于提升短期經(jīng)濟增長(cháng)活力。其次，雖然解決歐債危機需要一個(gè)長(cháng)期而痛苦的過(guò)程，但各國救援方案和減赤計劃基本就位，我們預計歐債危機短期有望緩解，至少不會(huì )再惡化。第三，2013年為了“穩定和擴大國際市場(chǎng)份額”，將繼續推出穩定出口措施，加上低基數效應，我們預計出口增速將略高于2012年，同時(shí)將保持小幅順差。
我們預計，2013年3月份政府可能將經(jīng)濟增長(cháng)“底線(xiàn)”目標定在7.5%左右�？紤]到國內生產(chǎn)總值（GDP）中的增長(cháng)水分，這或許是當前政府的心理底線(xiàn)。
在經(jīng)濟保持適度增速下，積極的財政政策將服務(wù)和促進(jìn)于經(jīng)濟結構轉型和發(fā)展方式轉變。財政政策方面的“積極性”將更多地體現在經(jīng)濟結構轉型中的關(guān)鍵性作用，同時(shí)財政政策自身也面臨結構性改革，嚴格控制政府一般性支出，將加大“三農”、低收入群眾保障、技術(shù)創(chuàng )新等支出，加大補貼和結構性減稅的力度，以支持小微企業(yè)、戰略新型產(chǎn)業(yè)、國內消費及服務(wù)經(jīng)濟的發(fā)展。在能保證就業(yè)目標的前提下，財政政策方面將不會(huì )有大的刺激政策出臺。
相對寬松的巨量貨幣對貨幣政策形成一定制約。據我們測算，2012年底廣義貨幣（M2）余額超95萬(wàn)億，是2001年的6.02倍，而此期間GDP總量只增加4.64倍。加上新一輪豬肉價(jià)格周期啟動(dòng)、國際大宗商品價(jià)格走高，以及利用價(jià)格低位窗口進(jìn)行國內資源品價(jià)格改革都將對2013年產(chǎn)生一定的通脹壓力，我們預計2013年物價(jià)將在3%~3.5%區間。
由于房?jì)r(jià)對利息非常敏感，同時(shí)決策層也盡量不會(huì )出現負利率加深居民財富損失，我們認為，2013年降息可能性不大。為配合投資對資金的需要，我們預計存款準備金率將調低1~1.5個(gè)百分點(diǎn)，以滿(mǎn)足適度增加信貸規模和社會(huì )融資總量的需要。2013年信貸規模適度擴大到8.5~9萬(wàn)億區間，直接融資規模（尤其債券融資）將快速發(fā)展。
為了配合財政政策、有利于經(jīng)濟結構轉型和解決周期性矛盾，總體上“穩健”的貨幣政策將傾向于“適度偏緊”的狀態(tài)。繼續運用公開(kāi)市場(chǎng)和存款準備金率等數量化政策操作仍將是2013年貨幣政策的主要手段。人民幣匯率將在基本穩定的大前提下保持適度彈性，以便緩解輸入型通脹和滿(mǎn)足國內經(jīng)濟需要。