美聯(lián)儲1月3日發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會(huì )議紀要顯示，美聯(lián)儲很可能將在2013年終止QE3，原因是其對金融穩定性或美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模感到擔心。美聯(lián)儲能深刻認識到這一點(diǎn)難能可貴，早就該是考慮QE政策對全球以及對自身經(jīng)濟造成的負面影響了，而且要視情況盡快實(shí)施退出。不過(guò)，以目前美國的經(jīng)濟而論，退出政策或將一波三折。
在將基準利率下調至接近于零的四年以后，美聯(lián)儲已在去年12月的貨幣政策制定會(huì )議上，決定擴大其QE3計劃亦稱(chēng)為QE4，內容是以每個(gè)月400億美元的速度購買(mǎi)更多的機構抵押貸款支持債券。同時(shí)決定，在“扭曲操作”計劃于2012年底到期后仍將繼續購買(mǎi)長(cháng)期美國國債，初步定為每個(gè)月購買(mǎi)價(jià)值450
億美元。美聯(lián)儲當時(shí)表示，在失業(yè)率維持在6.5%上方、通脹率在未來(lái)一兩年時(shí)間里較美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)的2%長(cháng)期目標高出不超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)、以及長(cháng)期通脹預期仍十分穩定的條件下，將繼續維持當前極低水平的聯(lián)邦基金利率。同時(shí)承諾，只要美國就業(yè)市場(chǎng)前景未見(jiàn)重大改善，那么FOMC將繼續實(shí)施其購買(mǎi)美國國債和機構抵押貸款支持債券的計劃，希望借此提振經(jīng)濟增長(cháng)和壓低失業(yè)率。這可謂是美聯(lián)儲首次進(jìn)行政策退出預期管理。不過(guò)，在經(jīng)歷了兩輪QE后，美聯(lián)儲已購買(mǎi)了總額2.3萬(wàn)億美元的債券。但截至目前，美國經(jīng)濟復蘇乃至就業(yè)情況仍未達到預期。
美聯(lián)儲在12月貨幣政策制定會(huì )議上下調了對未來(lái)三年美國經(jīng)濟的預期，2012年GDP增長(cháng)率的中間趨勢由上年的1.7%到2.0%下調為1.7%到1.8%，美聯(lián)儲認為，即便到了2015年，GDP增速也只有3.0%到3.7%。另?yè)?月4日美國勞工部(DOL)公布的數據，美國2012年12月非農就業(yè)人數有所增加，但增幅不及11月。12月失業(yè)率為7.8%，但這個(gè)就業(yè)增長(cháng)趨勢或將是暫時(shí)性的。因為不久前颶風(fēng)“桑迪”引發(fā)的災后重建工作只能短暫增加就業(yè)。而因“財政懸崖”新法案的增稅措施將帶來(lái)負面影響，未來(lái)幾個(gè)月內美國企業(yè)的招聘活勢必受阻，且國會(huì )兩黨新一輪關(guān)于增稅和削減開(kāi)支政策的論戰也將拖累就業(yè)市場(chǎng)。
美聯(lián)儲的QE政策，不但對自身負面影響不小，更會(huì )波及全球經(jīng)濟金融，為未來(lái)全球經(jīng)濟埋下嚴重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。更重要的是，再繼續推行QE3或QE4，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表或將迅速膨脹。根據QE4安排，2013年每個(gè)月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會(huì )增加850億美元，其中400億美元是MBS，450億美元是10至30年期美國國債，或每月會(huì )自然供應財政部發(fā)行的較長(cháng)期國債。因此，美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預算赤字的一半都貨幣化。目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表高于2.8萬(wàn)億美元，到2013年12月底會(huì )增加到4萬(wàn)億美元！
也許美聯(lián)儲會(huì )對近幾年來(lái)每年向財政部上繳的盈利津津樂(lè )道。據美聯(lián)儲及地方聯(lián)儲發(fā)布的數據，2011年美聯(lián)儲盈利774億美元，創(chuàng )下歷史第二高水平，低于2010年的817億美元。這一盈利規模使得美聯(lián)儲有能力向財政部上繳754億美元，這也是有史以來(lái)第二高的收入轉移規模。這些利潤主要包括聯(lián)儲通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)采購的證券資產(chǎn)的836億美元利息收入，這些證券資產(chǎn)包括了美國國債、聯(lián)邦機構債和政府擔保企業(yè)抵押貸款擔保證券以及其他政府擔保企業(yè)債券�？梢哉f(shuō)，由于美聯(lián)儲買(mǎi)入這些證券所使用的資金實(shí)際上是通過(guò)“印錢(qián)”方式得來(lái)的緣故，因而所謂的QE政策具備極高的盈利能力。以2012年美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴張之勢，估計這一年向財政上繳利潤情況也一定很可觀(guān)。伯南克及其他理事曾表示，他們將在美國經(jīng)濟狀況足夠強大時(shí)停止實(shí)施QE計劃。
不過(guò)，2013年美國經(jīng)濟復蘇究竟能否達到其認為的經(jīng)濟狀況足夠強大的情形，能否符合美聯(lián)儲規定的目標失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%的退出條件，疑問(wèn)不小。鑒于當前美國經(jīng)濟復蘇的基礎仍不穩固、美國“后財政懸崖”談判仍存在不確定性、美聯(lián)儲仍將在較長(cháng)時(shí)間內維持龐大的資產(chǎn)負債表規模以刺激經(jīng)濟�？蓡�(wèn)題在于，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模越大，退出政策就會(huì )越棘手，所需時(shí)間也會(huì )越長(cháng)。如果直接拋出這些債券，利率就會(huì )飆升，并損害美國經(jīng)濟復蘇。
如此看來(lái)，美聯(lián)儲的退出政策以至于讓貨幣政策正�；倪M(jìn)程很可能會(huì )分步實(shí)施。第一步，在美國經(jīng)濟復蘇接近退出條件時(shí)，停止對美聯(lián)儲所持證券到期收益的再投資，并在貨幣政策制定中去掉“在更長(cháng)一段時(shí)間”維持低利率政策的表述；第二步，在經(jīng)濟環(huán)境達標的情況下開(kāi)始加息，并使加息成為美聯(lián)儲調整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開(kāi)始出售所持有的證券資產(chǎn)，并根據經(jīng)濟和金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性變化做出調整。足見(jiàn)美聯(lián)儲退出QE政策過(guò)程將充滿(mǎn)變數，充滿(mǎn)曲折。