全球央行展開(kāi)了前所未有的“量化寬松”競賽。目前，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，自2011年11月以來(lái)已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達經(jīng)濟體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國家也有9個(gè)采取了下調基準利率或存款準備金率的寬松政策。發(fā)達國家央行更是在幾個(gè)月時(shí)間里相繼展開(kāi)前所未有的量化寬松競賽。
兩輪長(cháng)期再回購操作（LTRO）之后，歐洲央行資產(chǎn)負債表總規模達到了3.2萬(wàn)億歐元，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表為2.9萬(wàn)億美元左右。到2013年底，歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表飆升至4萬(wàn)億美元，而2008年后日本央行已經(jīng)連續推出量化寬松，目前已是第11輪。
事實(shí)上，2008年之后歐美主要央行與財政之間的關(guān)系被重新定義了。觀(guān)察美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準量化寬松政策，其貨幣政策目標已經(jīng)清晰地變?yōu)�，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。央行行為的競相“異化”有可能引發(fā)全球匯率戰。
近期，渣打銀行在其2013年展望報告中表示，全球特別是西方發(fā)達國家的寬松貨幣政策可用“3U”來(lái)表示，即運用無(wú)限制（unlimited）、短期效果不清楚（unclear）、長(cháng)期后果未可知（unknown）。發(fā)達經(jīng)濟體的這種貨幣操作，會(huì )增加新興經(jīng)濟體貨幣政策的難度，其追求弱勢貨幣的傾向很容易加劇各國間匯率的競爭性貶值，從而引發(fā)“匯率戰爭”。
2010年曾經(jīng)上演這一幕。為應對美國實(shí)施的量化貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預巴西雷亞爾走強。到2010年9月，俄羅斯、韓國、中國臺灣、南非、波蘭等國家和地區都已經(jīng)采取外匯干預措施。美元持續貶值，其他貨幣兌美元顯著(zhù)升值，促使各國貨幣當局在匯率市場(chǎng)上過(guò)度干預，引發(fā)了一輪匯率的輪番貶值。
當前，新一輪全球性貨幣貶值有一觸即發(fā)之勢，其最大的引發(fā)者可能來(lái)自于日元。預計2013年美元大多數時(shí)間內還會(huì )延續2012年的相對強勢，因為美國財政懸崖盡管暫緩“墜崖”但依然“懸而未決”，歐債危機也并未出現根本性轉機，中期內重債國的債務(wù)壓力和核心國的衰退壓力難以緩解，這必將持續打壓全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險偏好，導致由避險產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強勢，因此并不會(huì )帶來(lái)那些“釘住美元”的新興經(jīng)濟體及亞洲國家貨幣的集體升值，但日元匯率的大幅波動(dòng)風(fēng)險需要密切關(guān)注，日元走勢可能會(huì )在今年出現階段性拐點(diǎn)，即由升入貶。
受日本央行密集大力寬松措施影響，去年12月，日本基礎貨幣增至創(chuàng )紀錄的132萬(wàn)億日元（約合1.5萬(wàn)億美元），同比增長(cháng)11.8%，遠超預期的5.3%。而2013年初，為對抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍更是誓言把量化寬松進(jìn)行到底，并主打“日元貶值”牌，由于日本是亞洲許多國家的中間產(chǎn)品供應國，如果日元大幅貶值很可能引發(fā)與之貿易聯(lián)系密切國家政府的反彈，導致更多國家對匯率市場(chǎng)的干預。
日本政府主導日元大幅貶值會(huì )成為很壞的榜樣。在全球經(jīng)濟復蘇的大背景之下，貶值關(guān)系到誰(shuí)能盡早擺脫危機。其實(shí)，單純匯率升值與貶值本身的較量也許沒(méi)有那么大的傷害，令人擔憂(yōu)的是，這背后的政策和利益博弈以及可能引發(fā)的連鎖反應。匯率戰的背后是貿易保護主義和金融單邊主義，特別是在全球總需求長(cháng)期不足，經(jīng)濟潛在增長(cháng)水平下降的趨勢下，為了促進(jìn)就業(yè)，就連美歐等消費驅動(dòng)型經(jīng)濟體也在尋求向出口驅動(dòng)型經(jīng)濟轉變，它們以匯率工具作為平衡經(jīng)濟的手段而放棄“貨幣錨”責任，這樣，可能會(huì )導致全球出現“以鄰為壑”的競爭性貶值局面。
當前，全球有效需求不足，但供給卻相對過(guò)剩，如果各國重走重商主義道路，將不可避免加劇供需失衡的局面。國家之間調整的實(shí)質(zhì)其實(shí)是各國之間對于成本的分攤，一國通過(guò)壓低匯率贏(yíng)得的短期出口優(yōu)勢很快會(huì )被其他國家的類(lèi)似政策抵消。而在一些國家被證明無(wú)力干預匯率的情況下，很可能轉而求助于貿易保護，并引發(fā)全球性的貿易戰，這是全球經(jīng)濟不可承受之重。