自去年10月開(kāi)始，日元兌美元的匯率持續貶值，至今貶值幅度達15%左右。這與日本新當選的首相安倍晉三推出的一系列激進(jìn)寬松政策有關(guān)。由于日本GDP于2012年第二、三季度均已下滑，預計不久公布的四季度GDP依然為下滑。在這種背景下，日本政府中有大量官員對促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)持激進(jìn)觀(guān)點(diǎn)。目前安倍推動(dòng)經(jīng)濟的邏輯很簡(jiǎn)單，即令央行大量印鈔購債來(lái)增加流動(dòng)性，推動(dòng)通脹升至2%，并以此促進(jìn)日元匯率貶值，刺激出口增長(cháng)，最終帶動(dòng)日本走出經(jīng)濟衰退。
從經(jīng)濟學(xué)理論上來(lái)說(shuō)，日元的貶值有利于日本出口，從而有助于刺激日本國內經(jīng)濟增長(cháng)。但在當今全球化的貿易和金融體系內，一國激進(jìn)匯率政策的實(shí)施，客觀(guān)上往往存在“損人利己”或者“以鄰為壑”的效果。從中國來(lái)看，由于近年來(lái)歐美經(jīng)濟不振，中國出口增速正在放緩，日元的貶值將進(jìn)一步加劇中國外貿出口的困難。同時(shí)由于近幾年全球的流動(dòng)性泛濫，日元一直被視為避險貨幣而在國際資本流動(dòng)中被大量投資者持有，如果日元出現持續的急劇貶值，勢必加速?lài)H資本的流動(dòng)，將對全球金融體系形成影響。
此外，上周美聯(lián)儲公布的議息會(huì )議紀要顯示，部分官員認為應該在2013年年底前停止債券購買(mǎi)項目，暗示或將提前于今年年底前退出QE政策，市場(chǎng)產(chǎn)生了退出量化寬松的預期。這較前幾年有本質(zhì)上的區別，對美元匯率構成了重大支撐且較具有持續性。而伴隨聯(lián)儲會(huì )議紀要的出爐，被視為投資界最安全資產(chǎn)之一的美國十年期國債價(jià)格在2013年的頭幾天就跌去了3.07%，其收益率已經(jīng)超過(guò)1.9%，甚至有分析師稱(chēng)，不排除美國在2013年下半年提前加息。
日元寬松貨幣政策和美國退出量化寬松的預期均會(huì )帶來(lái)巨額的國際資本流動(dòng)。日元的寬松短期內有可能增加中國的流動(dòng)性，但美聯(lián)儲對量化寬松態(tài)度的變化，又將收縮全球的流動(dòng)性。美國和日本貨幣政策的變化，對國內外匯占款額度及金融市場(chǎng)的流動(dòng)性相互形成不同的影響。有專(zhuān)家研究證明，美元于1995年開(kāi)始的升值和日元于1995年開(kāi)始的貶值，兩者的相互作用，實(shí)質(zhì)上也是加劇當時(shí)亞洲經(jīng)濟體結構性問(wèn)題并導致1997——1998年?yáng)|南亞金融危機的重要原因之一。
金融全球化導致了發(fā)達國家貨幣政策的變化將間接影響到國內貨幣供應的流動(dòng)性。因此，外圍市場(chǎng)貨幣政策的不確定性加大了央行貨幣政策決策的難度。在這種情況下，我們的貨幣政策選擇宜以靜制動(dòng)，先保持現狀，視外部環(huán)境的情況變化再相應做出調整。去年央行以公開(kāi)市場(chǎng)操作替代調整存款準備金率對基礎貨幣進(jìn)行調控，也正是這種以靜制動(dòng)的政策選擇的體現。