中國影子銀行是2008年危機以后的產(chǎn)物，僅僅四年多時(shí)間，但當下國內影子銀行業(yè)務(wù)已如火如荼，各類(lèi)表外衍生品也在加速發(fā)展，隨之，可能弱化貨幣政策宏觀(guān)調控作用、引發(fā)系統風(fēng)險的警笛已經(jīng)鳴響。在道高一尺，魔高一丈的金融世界，監管面對的挑戰前所未有。
改革開(kāi)放以來(lái)，中國受到過(guò)兩次外部危機的沖擊：一次是1997年的亞洲金融危機；另一次是2008年開(kāi)始的美國次貸危機以及稍后引發(fā)的歐債危機，只是還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)由內部風(fēng)險引發(fā)的危機。而現在有越來(lái)越多的人感覺(jué)到國內金融風(fēng)險積累已到了不得不高度警惕的程度。國內的金融風(fēng)險，主要表現是影子銀行的風(fēng)險。中國影子銀行是2008年危機以后的產(chǎn)物，僅僅只有四年多時(shí)間，但眼下其可能弱化貨幣政策宏觀(guān)調控作用，引發(fā)系統風(fēng)險的警笛已經(jīng)鳴響。
影子銀行原本主要指華爾街以衍生品發(fā)行和交易為主營(yíng)的投資銀行，但在中國，影子銀行概念很雜，主要指銀行體系以外的金融中介活動(dòng)，如銀信合作理財、地下錢(qián)莊、小額信貸公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金、網(wǎng)上P2P人人貸以及阿里貸等非銀行金融機構貸款等。因為高杠桿率、低透明度等原因，中國影子銀行的潛在風(fēng)險也逐漸為世界所關(guān)注。
我國影子銀行業(yè)務(wù)的參與主體，基本沒(méi)有意識到、也可能是刻意忽視他們自身每個(gè)主體都是系統風(fēng)險制造者。雖然每個(gè)銀行都認為風(fēng)險可控，監管部門(mén)發(fā)布的數據也認為各銀行的相關(guān)風(fēng)險監管指標在可控之內，但別忘了，2008年美國次貸危機就是影子銀行制造的系統風(fēng)險引發(fā)的。危機前每個(gè)影子銀行不但是一般意義上自我認定風(fēng)險可控，而且每個(gè)公司的風(fēng)險控制部門(mén)都在計算VAR（Value
at
Risk），也就是計算在1％或者5％的置信區間內，公司在現有資產(chǎn)配置下每天最大的虧損值。而每個(gè)投資銀行的VAR值截至危機爆發(fā)前都被認為是風(fēng)險可控的。
這里最大的問(wèn)題是各銀行計算的只是各自面對的非系統風(fēng)險。殊不知，通過(guò)發(fā)行和交易衍生工具把公司和客戶(hù)的資產(chǎn)配置在各種衍生品上的所謂“風(fēng)險管理”并未消除風(fēng)險，只是把風(fēng)險“分散”到了市場(chǎng)各投資主體，所以實(shí)際上每個(gè)衍生品都是在向市場(chǎng)釋放風(fēng)險。
現在，國內各大國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、信托公司、小額信貸公司、民間投資公司，所有影子銀行都在樂(lè )此不疲地發(fā)展理財產(chǎn)品，這與美國2001年至2006年的情況頗為相似，可能差別僅在產(chǎn)品的復雜程度而已。實(shí)際上這些理財產(chǎn)品正在向市場(chǎng)急劇釋放風(fēng)險。近期某銀行理財產(chǎn)品不能兌付的情況不能僅視作個(gè)案。2002年，當美國第七大能源公司安然因表外衍生品出現問(wèn)題轟然倒下時(shí)，人們也是把它當作個(gè)案的。我們對已冒頭的問(wèn)題切不可等閑視之，早做防備，才是上策。
不知道風(fēng)險有多大是最大的風(fēng)險。影子銀行摧毀美國經(jīng)濟就是投資銀行自己都不清楚究竟賣(mài)了多少CDO和CDS。國內投資銀行現在發(fā)出的產(chǎn)品也不知道確切規模。央行數據顯示，截至2011年底，民間金融地下銀行活動(dòng)規模達3.38萬(wàn)億，中國信托行業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示，截至去年三季度，65家信托公司共計持有6.3萬(wàn)億資產(chǎn)。IMF《全球金融穩定報告》稱(chēng)，去年三季度中國國內理財產(chǎn)品存量約8萬(wàn)億至9萬(wàn)億。綜合上述數字，國內影子銀行資產(chǎn)總量當在17萬(wàn)億至19萬(wàn)億左右，還有民間估計可能是30萬(wàn)億。有一篇報道的標題準確描述了影子銀行的現狀：《一本不斷膨脹的糊涂賬》。問(wèn)題是“糊涂賬”仍在“不斷膨脹”。
影子銀行的市場(chǎng)呈現的無(wú)序狀態(tài)更讓人憂(yōu)心。有報道顯示，銀行理財產(chǎn)品銷(xiāo)售人員根本不清楚產(chǎn)品的投資結構；而理財產(chǎn)品的投資人只關(guān)心收益率高出銀行同期存款利率多少，不問(wèn)風(fēng)險。至于PTP（人人貸），原以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，現已向線(xiàn)下發(fā)展，一些公司變相吸收客戶(hù)存款發(fā)放貸款，建立類(lèi)似的銀行資金池，只要有滿(mǎn)意的收益率，并不在意投給了誰(shuí)，很多公司還虛擬投資人圈理財產(chǎn)品投資人的錢(qián)。有些公司還開(kāi)始了資產(chǎn)證券化，在未告知客戶(hù)的情況下將其債權打包轉化為投資理財計劃賣(mài)給公司其他客戶(hù)，也賣(mài)給其他P2P公司的客戶(hù)，形成批量業(yè)務(wù)，再拿著(zhù)融資來(lái)的錢(qián)去投資，違規金融行為數目巨大。
這樣的行為蘊含了兩方面風(fēng)險，創(chuàng )造貨幣大規模放大資金杠桿；完全沒(méi)有風(fēng)險控制，資金回旋余地非常有限，一旦出現大規模擠兌，極可能引發(fā)社會(huì )大問(wèn)題。
貨幣政策是靠各種貨幣工具通過(guò)銀行和銀行間市場(chǎng)調控經(jīng)濟運行中的流動(dòng)性來(lái)實(shí)現平穩實(shí)體經(jīng)濟的作用的。在利率尚未完全市場(chǎng)化的情況下，控制銀行信貸額度是流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟對接的主要環(huán)節和重要手段。但在2012年社會(huì )融資總額中，銀行信貸從91％下降到58％，影子銀行的信貸融資規模，包括債權和股權融資，還有銀行表外的銀信合作的理財產(chǎn)品融資規�？焖僭鲩L(cháng)。因為統計的問(wèn)題，民間非正規金融的融資可能還并未計算在社會(huì )融資總額之中。
非銀行融資信貸的大幅增加，意味著(zhù)大規模脫媒和信貸的大規模體外循環(huán)，這部分信貸完全不受央行控制，總量不受控制，乘數效應更不受控制；直接削弱了貨幣政策的宏觀(guān)調控能力。如果沒(méi)有相應的新監管措施和新貨幣工具，影子銀行就可能綁架貨幣政策，宏觀(guān)調控的風(fēng)險大增。
再說(shuō)，由影子銀行風(fēng)險帶來(lái)的監管風(fēng)險也是不能忽視的。影子銀行的相關(guān)金融活動(dòng)比如資產(chǎn)證券化放開(kāi)，所有信貸產(chǎn)品都可以證券化后一次性收回貸款，銀行就沒(méi)有了資本金和壞賬撥備的壓力，那巴塞爾協(xié)議III關(guān)于銀行提高資本金要求的監管條款基本不會(huì )起到約束作用。提高資本金的約束必須配合沃克爾法則才有效，但就在這最關(guān)鍵的地方，新監管條例被打了折扣，沒(méi)能得到嚴格執行。
當下國內影子銀行業(yè)務(wù)已如火如荼，衍生品也在加速發(fā)展，在道高一尺，魔高一丈的金融世界，監管面對的挑戰前所未有。