貨幣擴張是過(guò)去十年支撐中國經(jīng)濟高速成長(cháng)的核心元素。每輪宏觀(guān)調控之際，貨幣政策都扮演了主要角色。比照十年前后，我們發(fā)現，這段時(shí)期變化最激烈的恰是貨幣金融領(lǐng)域。
不久前，央行發(fā)布的2012年社會(huì )融資規模統計數據報告，進(jìn)一步夯實(shí)了中國貨幣金融環(huán)境已發(fā)生變化的論點(diǎn)——金融脫媒大勢已定，直接融資漸成氣候，市場(chǎng)化在倒逼金融改革。
十年前，我國的金融體系高度依賴(lài)銀行系統。2002年人民幣貸款占據社會(huì )融資總量的91%，社會(huì )經(jīng)濟幾乎悉數被銀行信貸控制。但從2010年開(kāi)始，這一比例已跌破了60%，隨之繼續下降到2011年的58%和2012年的52%。這也就是說(shuō)，股票、證券、信托理財、私募基金、民間借貸正成為資金供求雙方的主戰場(chǎng)，它們完全能通過(guò)資金的銀行體外循環(huán)，實(shí)現更高效率的資金對接。這是金融學(xué)典型意義上的“金融脫媒”現象。
金融脫媒在這十年間的加速演變，與經(jīng)濟大環(huán)境密切相關(guān)。一來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟低迷，很多領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫膨脹，投機性資金需求旺盛，為快速獲得所需資金，不惜承擔高昂的借貸成本，而滿(mǎn)足這類(lèi)需求顯然非銀行部門(mén)更加得心應手。二來(lái)，在國企越來(lái)越強勢的格局下，國有部門(mén)和地方政府成為銀行信貸大戶(hù)，民企貸款艱難。中國融資系統于是分化為兩極：既得利益階層把銀行當“取款機”，民間階層只能訴諸直接融資。三來(lái)，央行在利率市場(chǎng)化改革方面的舉措可圈可點(diǎn)，資本市場(chǎng)擴容成就斐然。多重力量的合力，終于撬開(kāi)了過(guò)往鐵板一塊的銀行式金融體系的堅冰。
不過(guò)，中國式金融脫媒帶有典型的“倒逼”特征，主動(dòng)的金融改革痕跡并不明顯。比如，在成熟經(jīng)濟體占據主導的股票和債券融資，在社會(huì )融資總規模中的比例依然不高。層層的制度障礙和行政烙印，導致資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢，結構性矛盾沉疴遍地。
以公司債為例，這本是中小企業(yè)融資的上佳途徑，但相對于國債和金融債，企業(yè)債發(fā)展十分緩慢。2004年《中國投融資體制改革的決定》發(fā)布至今6年，雖然金融高官、專(zhuān)家學(xué)者不斷呼吁加快公司債等市場(chǎng)的發(fā)展，但停留在口頭上的局面一直沒(méi)有大的改變。
公司債市場(chǎng)不僅受到強力的行政管制，發(fā)改委獨掌審批權，而且在體制上始終難以推進(jìn)，至今仍無(wú)明確的地位認定。正如中國社科院副院長(cháng)李揚直言，“中國公司債市場(chǎng)的問(wèn)題，主要是體制問(wèn)題，不是技術(shù)問(wèn)題�！惫緜怯檬袌�(chǎng)手段規避市場(chǎng)風(fēng)險的得力工具，可讓人難以理解的是，用行政管理手段控制風(fēng)險，卻成了有關(guān)部門(mén)長(cháng)期不愿拋棄的工作思路。
最近兩年，發(fā)展最為兇猛的則是高風(fēng)險系數的信托市場(chǎng)。截至去年底，信托市場(chǎng)總規模已突破7萬(wàn)億，超過(guò)了國內第二大金融機構保險業(yè)6.9萬(wàn)億元的規模�？囱胄泄嫉臄祿�，去年信托貸款增幅最猛，從2011年的占比1.6%躥升至8.2%，全年新增額為2011年的近六倍�？梢粤弦�(jiàn)，信托融資是近兩年金融脫媒加速的重要力量。信托業(yè)從來(lái)就是利益縱橫交錯、三角債、多角債最為集中的行當，如此高速的爆發(fā)，儼然開(kāi)始為中國式金融脫媒拉響警鐘。
超常規的金融脫媒速度，也加劇了銀行的信貸擴張速度。隨著(zhù)人民幣貸款占比下降，銀行系統只能在總量上大做文章。表面上看，有了非銀部門(mén)的擴張，近幾年銀行信貸屢屢創(chuàng )出天量，可與非銀行融資系統的擴張相比，似乎并不值得大驚小怪。但2008年之后的信貸擴張確實(shí)超出了實(shí)體經(jīng)濟的正常需求，由此產(chǎn)生了對不良資產(chǎn)卷土重來(lái)的深深擔憂(yōu)。遠超警戒線(xiàn)的信貸GDP比、近百萬(wàn)億廣義貨幣M2，都在高度警示：銀行信貸切不可與非銀行部門(mén)的擴張“競賽”。
所以，金融脫媒趨勢固然可喜，但隱藏的風(fēng)險巨大；萬(wàn)不可因非銀行融資高速擴張，就以為天量信貸十分合理。穩固金融脫媒趨勢，首要在于控制信托等市場(chǎng)的野蠻生長(cháng)，規范民間借貸市場(chǎng)，同時(shí)掃清債市和股市的制度障礙，大比例提高股票、債券在社會(huì )融資總額的占比。
發(fā)達國家銀行的發(fā)展史證明，真正的金融脫媒，必以損失銀行利益為前提。自20世紀80年代以來(lái)，隨著(zhù)金融全球化和工程化趨勢的高速推進(jìn)，各種新金融產(chǎn)品洶涌而出，證券市場(chǎng)成為歐美經(jīng)濟的主血脈，銀行的媒介作用日趨萎縮，失去了融資的主導地位，因為利差收入劇減，銀行依靠傳統業(yè)務(wù)已難以維持生存。
而當下中國銀行業(yè)的主要盈利仍然依賴(lài)存貸差，非利息收入僅占收入總額的19%左右，而國外銀行的非利息收入比例達到35%以上。在中國銀行業(yè)現有的資產(chǎn)結構中，信貸資產(chǎn)一般占85%左右，利差收入在總收入結構中占90%以上。很顯然，以我國當下的金融格局，并不足以支撐健康的金融脫媒，這也是如今中國式金融脫媒矛盾四伏、問(wèn)題重重的原因。
在仍要確保銀行利益的大前提下，中國式金融脫媒注定了將要經(jīng)歷更為艱辛、更為曲折的過(guò)程。