目前對經(jīng)濟變化是否周期和長(cháng)期的問(wèn)題沒(méi)有準確答案，政府經(jīng)濟政策也會(huì )有很大的不確定性，在這種情況下，資產(chǎn)配置的原則只能有一個(gè)，即要做分散配置。既要配置保守型的固定收益類(lèi)資產(chǎn)，也要配置在經(jīng)濟恢復過(guò)程中表現較好的風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)，更要配置一些抗通貨膨脹類(lèi)的資產(chǎn)。
　　美國經(jīng)濟到底恢復的如何？
　　去年感恩節筆者恰好在美國，有幸看到美國人慶祝他們這一傳統的節日。紐約第五大道購物的人流還是那么熱鬧，夜晚的時(shí)代廣場(chǎng)仍然是亮如白晝，百老匯各個(gè)劇院外到處可見(jiàn)排著(zhù)長(cháng)隊等待入場(chǎng)的人群，有些地方已經(jīng)開(kāi)始裝飾起圣誕樹(shù)�！昂谏�星期五”的感恩節大降價(jià)非常震撼，紐約最大的百貨商店Macy’s里人群的擁擠程度絕對不亞于春節期間火車(chē)站的擁擠程度。
　　經(jīng)濟學(xué)家和投資研究機構極其關(guān)注節日期間的零售銷(xiāo)售情況。根據美國零售聯(lián)合會(huì )（National Retail Federation）的統計，節日期間的一星期里，全美零售業(yè)銷(xiāo)售達創(chuàng )紀錄的590億美元，網(wǎng)上銷(xiāo)售達10億美元，節日周末到商店購物的人次達2.39億，較去年增加了9.2%，平均每個(gè)顧客消費為423美元，比去年的398美元增加了6.3%。對于這些數據的解釋?zhuān)瑯?lè )觀(guān)的人說(shuō)消費的增加說(shuō)明了個(gè)人消費的確在改善，悲觀(guān)的人說(shuō)這是因為人們平時(shí)減少消費而不得不這時(shí)候出來(lái)買(mǎi)降價(jià)貨。
　　當然紐約第五大道的景象不能完全反映美國經(jīng)濟的真實(shí)狀況，但筆者沿著(zhù)費城、巴爾的摩，華盛頓一線(xiàn)走下來(lái)，并沒(méi)有十分冷清蕭條的感覺(jué)。
　　其實(shí)對于美國經(jīng)濟是否在健康的復蘇一直存在著(zhù)爭論，公布的經(jīng)濟數字實(shí)際上也是好壞參半。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，美國普通民眾這時(shí)候的心情是非常復雜的�？偨y奧巴馬未來(lái)的政策能否有效？股票市場(chǎng)未來(lái)預期的回報會(huì )怎樣？美國經(jīng)濟恢復能持續嗎？外部環(huán)境，包括歐債及新興市場(chǎng)的經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )不會(huì )再給美國經(jīng)濟帶來(lái)負面的影響？這些問(wèn)題目前并沒(méi)有答案。
　　現實(shí)的情況就是這樣。全球的投資者已在著(zhù)手今年的資產(chǎn)配置和投資方案，認真檢討以下三個(gè)問(wèn)題對于全球長(cháng)線(xiàn)及機構投資者的資產(chǎn)配置和未來(lái)投資具有非常重要的意義。雖然這些問(wèn)題目前并沒(méi)有公認的準確答案，但對它們的思考和討論有助于我們更好的把握未來(lái)的投資機會(huì )。
　　第一，金融危機之后整體經(jīng)濟的變化到底是周期性的，還是長(cháng)期和結構性的？這是一個(gè)最重要的問(wèn)題。認為目前的變化是長(cháng)期和結構性的理由是：美國經(jīng)濟的根本結構已經(jīng)發(fā)生了變化，高杠桿率（包括容易獲得的消費者信貸、高債務(wù)）將不能再恢復；金融機構在新的監管條件下，資產(chǎn)負債規模將會(huì )受到限制；低利率的環(huán)境將被高通貨膨脹所代替；全球的經(jīng)濟增長(cháng)方式也不能再由美國的消費來(lái)主導，而新興市場(chǎng)國家會(huì )更多地引領(lǐng)全球的增長(cháng)：美元儲備貨幣的地位也會(huì )有所變化等等。而認為目前的變化是周期性的理由是：美國高效率的市場(chǎng)作用仍然存在，美國會(huì )繼續引領(lǐng)全球的增長(cháng)；政府債務(wù)替代居民和企業(yè)的債務(wù)使得高杠桿率得以恢復；金融機構的作用及信貸功能會(huì )慢慢恢復；過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì )是利率維持在低的水平；全球范圍看，新興市場(chǎng)國家尚不足以取代美國；美元貨幣儲備地位有所減弱，但尚不會(huì )被其他貨幣替代等等。
　　如果說(shuō)目前的變化是周期性的，那么投資者原來(lái)所有的長(cháng)期投資策略應該依然有效，股票市場(chǎng)的P/E和債券市場(chǎng)的風(fēng)險價(jià)差均有望恢復到危機前的水平，原有個(gè)股的估值方法和數量分析模型仍然可以繼續使用。如果說(shuō)目前的變化是長(cháng)遠和結構性的，那么投資者原來(lái)的長(cháng)期投資策略應該做根本的調整，股票市場(chǎng)的P/E和債券市場(chǎng)的風(fēng)險價(jià)差將不會(huì )恢復到危機前的水平，原有個(gè)股的估價(jià)值方法和數量分析模型必須做響應的調整。
　　第二，政府會(huì )選擇何種經(jīng)濟政策（包括貨幣政策和財政政策）？針對目前經(jīng)濟情況的變化和問(wèn)題，政府會(huì )采取何種政策呢？如果按照對上一個(gè)問(wèn)題的回答接下去討論，如果經(jīng)濟的變化和問(wèn)題是周期性的，那傳統的經(jīng)濟政策會(huì )繼續有效，政府需要的是調整政策的力度和政策實(shí)施的時(shí)間；如果經(jīng)濟的變化是長(cháng)期的和結構性的，那傳統經(jīng)濟政策的效果極有可能是暫時(shí)性的和短期的。長(cháng)期性的和結構性的問(wèn)題需要結構性的、非傳統的政策來(lái)解決。如果以傳統的經(jīng)濟政策來(lái)應對長(cháng)期的和結構性的問(wèn)題，則政策的正面效果會(huì )越來(lái)越小，負面效果會(huì )越來(lái)越大。由于很難確定金融危機后經(jīng)濟整體情況的變化是否是長(cháng)期的和結構性的，政府經(jīng)濟政策的選擇很可能出現錯誤，錯誤政策的不斷調整和轉化對金融市場(chǎng)的影響將是非常負面的，并且這種政策的轉換的周期可能越來(lái)越短，對市場(chǎng)波動(dòng)性的影響可能越來(lái)越大。
　　第三，在目前的經(jīng)濟和市場(chǎng)環(huán)境下如何配置資產(chǎn)？總體來(lái)說(shuō)，目前對經(jīng)濟變化是否周期和長(cháng)期的問(wèn)題沒(méi)有準確答案，政府經(jīng)濟政策也會(huì )有很大的不確定性，在這種情況下，資產(chǎn)配置的原則只能有一個(gè)，即要做分散配置。既要配置保守型的固定收益類(lèi)資產(chǎn)，也要配置在經(jīng)濟恢復過(guò)程中表現較好的風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)，更要配置一些抗通貨膨脹類(lèi)的資產(chǎn)。而全球投資者目前的配置看，保守型的資產(chǎn)，如固定收益類(lèi)，防守型股票（如公共事業(yè)類(lèi)股，高股息型股票）的比重過(guò)大；價(jià)值型股票和抗通貨膨脹型資產(chǎn)配置過(guò)小。過(guò)分進(jìn)取的配置，如過(guò)多地配置風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)，會(huì )增加組合的波動(dòng)性。過(guò)分保守的配置其實(shí)風(fēng)險也很高，因為目前美國國債及防守型股票的估值過(guò)高，不能匹配未來(lái)可能承擔的風(fēng)險。
　　美國歸來(lái)，筆者最大的感受是，大家要真正看到全球資本市場(chǎng)的春天還要等待更長(cháng)的時(shí)間。全球的投資者在新的一年仍將面臨嚴峻考驗。