需要引起高度警惕的是，經(jīng)濟、債務(wù)和金融相互影響、相互作用，稍有不慎就會(huì )產(chǎn)生連鎖反應。對于新興經(jīng)濟體而言，短期內亟須管控可能產(chǎn)生的風(fēng)險，避免系統性風(fēng)險的發(fā)生；而從長(cháng)期看，通過(guò)大刀闊斧的改革來(lái)抵消原有優(yōu)勢的流失，加快調整失衡的經(jīng)濟結構已刻不容緩。
在財政失衡和債務(wù)危機已成西方發(fā)達國家乃至全球最大風(fēng)險的情形下，“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”的大趨勢銳不可當，這意味著(zhù)發(fā)達國家不得不緊縮財政，修補資產(chǎn)負債表，將公共債務(wù)降到可持續水平，而這個(gè)漫長(cháng)的債務(wù)周期過(guò)程對新興經(jīng)濟體的沖擊也必然是持續性和長(cháng)期性的。如何避免成為危機的下一站，在轉型中獲得重生，是2013年新興經(jīng)濟體政府面臨的重大課題。
相關(guān)主權債務(wù)研究表明，從1824年到2004年，世界各國共出現過(guò)257次主權債務(wù)危機或違約，但是以往主權債務(wù)危機的發(fā)源地大部均為發(fā)展中國家而非發(fā)達經(jīng)濟體，其中，20世紀80年代的拉美債務(wù)危機、1998年的俄羅斯債務(wù)危機和2001年的阿根廷債務(wù)危機是20世紀下半葉最為嚴重的三次債務(wù)危機，而當下的主權債務(wù)危機策源地則是西方發(fā)達國家。
2008年金融危機以來(lái)，西方發(fā)達國家政府試圖通過(guò)擴大其資產(chǎn)負債表、向金融、居民與企業(yè)部門(mén)提供刺激來(lái)減輕財富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度，私人部門(mén)的資產(chǎn)負債轉移至政府部門(mén)。據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，從2007年次貸危機爆發(fā)至2010年，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn)，全球公共債務(wù)增加了約15.3萬(wàn)億美元，幾乎三倍于此前五年的年均債務(wù)增加量，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%-20%，進(jìn)而使使各國政府債券占比上升至35%左右。截至2012年三季度，全球主權債務(wù)達到了7.6萬(wàn)億美元，嚴重拖累全球經(jīng)濟，威脅新興經(jīng)濟體的增長(cháng)。
從增長(cháng)態(tài)勢上看，2012年中國經(jīng)濟增長(cháng)從高位回落，三年多來(lái)首次年度增長(cháng)“破8”。此外，從GDP季度累計同比增長(cháng)看，本輪經(jīng)濟回調到去年三季度已持續了10個(gè)季度，盡管四季度回升至7.9%，但這是中國自1992年以來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)回調持續時(shí)間最長(cháng)的一次，并且經(jīng)濟增長(cháng)明顯偏離了2002年至2011年10.6%的季度平均水平。
南美最大經(jīng)濟體的巴西2012年三季度GDP同比增長(cháng)0.9%，環(huán)比僅增0.6%，創(chuàng )下近年來(lái)的最低點(diǎn)，其中三季度固定資產(chǎn)投資環(huán)比下滑2%,國內家庭消費環(huán)比僅增長(cháng)0.9%，在外需低迷的情況下，內需增長(cháng)也出現疲態(tài)。印度2012年第三季度GDP增速從二季度的5.5%下滑至5.3%；俄羅斯同期GDP同比增幅僅為2.9%，遠低于上一個(gè)季度的4%，預計全年經(jīng)濟增長(cháng)將為十年來(lái)最低水平。
由于由發(fā)達國家債務(wù)危機引發(fā)的全球經(jīng)濟再平衡正在改變原有的全球經(jīng)濟增長(cháng)結構，因而新興經(jīng)濟體增長(cháng)同步放緩，更多的是結構性和趨勢性的�？傮w看，大部分新興經(jīng)濟體發(fā)展模式可以概括為在“
后發(fā)效益”
的基礎上，以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢參與全球分工，以出口驅動(dòng)整體經(jīng)濟增長(cháng)的發(fā)展模式。這種經(jīng)濟發(fā)展模式為許多新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟帶來(lái)了長(cháng)達十多年的高速增長(cháng)，但也隱藏了經(jīng)濟結構失衡和對外依賴(lài)趨勢的加重兩大結構性風(fēng)險，特別是疊加了日益上升的生產(chǎn)成本，原有的競爭優(yōu)勢在加速流失。當前，發(fā)達國家債務(wù)危機通過(guò)出口收縮和信貸緊縮，使一些新興經(jīng)濟體國家
“高出口、高投資、高舉債”的對外依附型增長(cháng)模式受到重大打擊。
部分新興經(jīng)濟體同樣受困于債務(wù)風(fēng)險的上升。據匯豐銀行的調查，由于發(fā)達國家需求疲軟令制造業(yè)產(chǎn)出下滑，被調查的18個(gè)新興經(jīng)濟體中有11個(gè)新訂單減少，整體采購活動(dòng)在近四年來(lái)也首次下降，這直接導致貿易收支狀況惡化。查經(jīng)常賬戶(hù)和財政余額占GDP比重這兩項指標，眼下“金磚國家”中有印度、南非、巴西三個(gè)國家處于“雙赤字”中，其中尤以印度的情況最為嚴峻。2012年印度財政赤字占GDP比重預計達到5.3%，國際收支不斷惡化，截至去年10月，出口連續第六個(gè)月呈下降趨勢，并出現了一年來(lái)最大的逆差額。
“雙赤字”會(huì )加劇國家的償付風(fēng)險。數據顯示，2011年和2012年各級政府赤字率預計為8％和7．3％，債務(wù)負擔率將分別達到73.9%和74.1%。巴西為66.2%，僅各級負債所產(chǎn)生的利息費用就占到GDP的5.72%。由于財政赤字高企，經(jīng)濟增長(cháng)乏力，標普先后將南非和印度的主權評級展望由“穩定”調降至“負面”，并將印度的主權信用評級調至BBB-級。此外，越南、菲律賓、土耳其、羅馬尼亞、烏克蘭等新興市場(chǎng)國家也飽受“雙赤字”困擾。因此，不排除個(gè)別新興國家由于外部沖擊觸發(fā)債務(wù)危機的可能性。
經(jīng)濟增長(cháng)放緩，負債比重升高波及金融和銀行體系，新興經(jīng)濟體銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題也開(kāi)始逐步暴露。發(fā)達國家普遍推行量化寬松，新興經(jīng)濟體在對沖外部流動(dòng)性時(shí)，看似緊縮力度加大，但主要仍依靠量化措施，而且前期救市釋放的大量資金遠未消化。由于經(jīng)濟的高速增長(cháng)和直接融資市場(chǎng)的有限體量，新興經(jīng)濟體多數存在經(jīng)濟“過(guò)度銀行化”特征，特別是儲蓄率較高的亞洲表現為銀行資產(chǎn)負債表快速膨脹、信貸占GDP比率較高等。新一輪全球流動(dòng)性將進(jìn)一步做大或做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險。事實(shí)上，去年二季度，印度央行對100家銀行的調查結果顯示，銀行壞賬已對印度金融系統構成了最大風(fēng)險。
經(jīng)濟、債務(wù)和金融相互影響、相互作用，稍有不慎就會(huì )產(chǎn)生連鎖反應。對于新興經(jīng)濟體而言，短期內亟須嚴格管控可能產(chǎn)生的風(fēng)險，全力避免系統性風(fēng)險；而長(cháng)期看，通過(guò)大刀闊斧的改革，加快調整失衡的經(jīng)濟結構，轉變增長(cháng)模式來(lái)抵消原有優(yōu)勢的流失已刻不容緩。不然，危機的下一站很可能就將是新興經(jīng)濟體。