為引導和規范上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份行為，上海證券交易所擬修訂《上海證券交易所上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份業(yè)務(wù)指引》(簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)，并于上周末開(kāi)始向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)�！吨敢�》適用于在上交所上市的公司，不以終止上市為目的，通過(guò)集中競價(jià)交易方式在連續競價(jià)階段回購公司股份減少注冊資本的行為。
　　多年的實(shí)踐證明，鼓勵上市公司積極回購，對提升證券市場(chǎng)信心有立竿見(jiàn)影的效果，同時(shí)上市公司的總股本減少也有利于厚增每股收益，相應提高了上市公司的投資價(jià)值，這對投資者而言無(wú)疑是貨真價(jià)實(shí)的利好。只是，對比國外發(fā)達國家證券市場(chǎng)的回購做法，滬深股市在鼓勵回購政策上還需要大力完善與回購制度息息相關(guān)的庫藏股制度，以更好地發(fā)揮股份回購的市場(chǎng)功能。
　　所謂庫藏股，是指上市公司股份回購后并不立即注銷(xiāo)，而是留于特定賬戶(hù)的股份。我國目前還不允許庫藏股的存在，但是國外的法律規定，上市公司回購后的股份可以既不注銷(xiāo)又不轉讓, 而作為庫藏股留存或還原為已授權而未發(fā)行股份。相比而言，我國對已回購股份的處置范圍要窄得多，這在一定程度上限制了股份回購的功能。我國《公司法》第一百四十三條明確規定，公司在股份回購后10日內必須要注銷(xiāo)掉這些被回購的股份，這就在事實(shí)上堵住了庫藏股在中國的應用之路。
　　實(shí)行庫藏股制度最大的好處，是有利于上市公司利用庫藏股實(shí)現公司資金的調度。發(fā)達國家老牌股市就是將公司回購股份作為公司有效調度資金的手段，當公司有大量現金而且股價(jià)又被市場(chǎng)極度低估時(shí)，公司就可利用多余的資金來(lái)回購股份，通過(guò)回購把公司現金返回給投資者，而買(mǎi)回的股份則可以不注銷(xiāo)而作為庫藏股。而當公司缺乏現金或者市場(chǎng)行情十分樂(lè )觀(guān)時(shí)，公司可以伺機賣(mài)出庫藏股，達到通融資金、調度財務(wù)收支的目的。從這個(gè)角度看，庫藏股制度確實(shí)有利于提高上市公司的回購動(dòng)力。
　　或許會(huì )有投資者產(chǎn)生疑問(wèn)，以為實(shí)行庫藏股制度會(huì )使上市公司有了操控本公司股價(jià)的空間與機會(huì )，其實(shí)這種理解是很片面的。對這種可能，當然需要在制度設計上設法防范，而若換個(gè)角度看，庫藏股其實(shí)還具有防止過(guò)度投機的功能。利用股份回購傳遞公司內部信息調整股價(jià)，事實(shí)上應該具有兩方面的功能，一方面是在公司管理者確認公司股價(jià)被過(guò)于低估時(shí)，通過(guò)回購傳遞出明確的信息以提高公司股價(jià)；另一方面，在市場(chǎng)過(guò)度投機的情況下，股價(jià)過(guò)高，可能在投機泡沫破散后導致股價(jià)持續低迷，不利于市場(chǎng)長(cháng)期持續健康的發(fā)展，此時(shí)公司若可動(dòng)用先前回購之庫藏股份去干預，便能使股價(jià)回歸實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而能在一定程度上防止過(guò)度投機。
　　因此，為了更好地發(fā)揮股份回購對證券市場(chǎng)的積極促進(jìn)功能，在滬深市場(chǎng)應盡早確立庫藏股的合法地位或許是必要的選擇。為此，筆者提議應在《公司法》、《證券法》等重要法律法規中明確，股份回購與庫藏股是我國上市公司收購本公司股票的一種重要的制度設計。作為配套措施，還需出臺規章規范上市公司實(shí)施庫藏股的相關(guān)程序，制定相對明細、可操作性強的實(shí)施細則或執行程序，并明確權威的監管部門(mén)(例如中國證監會(huì ))對其嚴格管理監督。當然，對于那些控股股東制造虛假信息造成股價(jià)降低，然后以操縱股東大會(huì )通過(guò)決議方式，以低價(jià)回購中小股東股份，試圖提高本公司股票價(jià)值，穩固自身控股地位，獲取不當利益的行為，也該同時(shí)出臺懲戒措施，以免中小投資者利益受損。