建設、發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的問(wèn)題，最近一年多來(lái)被反復提起。原先，人們更多從多層次資本市場(chǎng)建設這個(gè)較為宏觀(guān)的角度在探討，而現在則又被賦予了分流新股“堰塞湖”這個(gè)功利性目的。其實(shí)，從歷史看，老牌資本市場(chǎng)都是從場(chǎng)外市場(chǎng)起步的，并且是以此為基礎的。而中國資本市場(chǎng)在發(fā)展初期，盡管也推過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)，但迄今仍是個(gè)短板，現在急需補課。只有完成了補課，中國資本市場(chǎng)才能真正走向成熟。而這種補課，筆者認為，又要以實(shí)現三大突破為前提。
　　場(chǎng)外市場(chǎng)是個(gè)很寬泛的概念，現在人們習慣于把各種在非滬深交易所轉讓的股份都列為場(chǎng)外交易，僅就目前的情況來(lái)說(shuō)，至少包括被稱(chēng)之為是北交所的“全國中小企業(yè)股份轉讓系統”、各地的股權托管交易中心和各券商所推的柜臺交易系統。在這里所包含的，既有老三板，也有新三板以及嚴格意義上的四板市場(chǎng)。當然，從理論上說(shuō)，它們被視為場(chǎng)外交易是沒(méi)有異議的。問(wèn)題在于我們想要重點(diǎn)發(fā)展的，到底是場(chǎng)外市場(chǎng)中的哪個(gè)部分？一段時(shí)間以來(lái)，有關(guān)部門(mén)似乎把發(fā)展重點(diǎn)放在了新三板上，但是，最近發(fā)展券商柜臺交易的呼聲也很大，各地組建股權交易中心的積極性更高。這就難免讓人犯難：在并不具備全面推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)的情況下，如果一味求全，不但太過(guò)分散精力，讓投資者難以適從，同時(shí)也難以把當前最重要的工作做好。所以，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的一大突破，就是首先要明確發(fā)展重點(diǎn)。
　　其次，在交易制度上，也需要有個(gè)突破性改變�，F在的場(chǎng)外交易，基本上實(shí)行連續集合競價(jià)來(lái)組織配對交易，在交易過(guò)程中，多數時(shí)間買(mǎi)賣(mài)雙方的報價(jià)不公開(kāi)，最后也只形成一個(gè)當天的成交價(jià)。這種模式能最大限度地弱化價(jià)格的波動(dòng)，化解交易品種被炒作的風(fēng)險，但同時(shí)也極大地犧牲了交易效率。時(shí)下北京中關(guān)村的新三板市場(chǎng)，掛牌公司已有200多家，但2012年全年成交規模不過(guò)1.1億股，成交金額不足6億，換手率約為2%。有的公司幾個(gè)星期才有一筆成交，其流動(dòng)性很不充分的。要發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，就必須讓投資者能很容易地買(mǎi)賣(mài)，實(shí)行類(lèi)似滬深交易所的那種連續自由競價(jià)的交易規則有其必要性。如果能這樣做，無(wú)疑是一大突破。在這里，重要的并非交易制度設計，而是轉變觀(guān)念。只要真正把場(chǎng)外市場(chǎng)看成 “市場(chǎng)”，那么這個(gè)問(wèn)題是不難解決的。否則，即便大力推廣場(chǎng)外交易，也會(huì )因為在交易制度上人為地設限而缺乏流動(dòng)性，吸引不了投資者而導致事倍功半。
　　還有一個(gè)突破是投資者身份。在早期推老三板的時(shí)候，是允許個(gè)人投資者開(kāi)戶(hù)操作的，后來(lái)發(fā)展為新三板，規則就更改為只允許法人和特殊自然人開(kāi)戶(hù)了，而這里的特殊自然人，是指持有掛牌公司發(fā)起人股的自然人股東。如此一來(lái)，個(gè)人投資者基本被排除在場(chǎng)外市場(chǎng)之外了。盡管在一些地方實(shí)行過(guò)一些變通措施，試圖讓普通自然人投資者曲線(xiàn)入市，但收效不大。一直有建議建立投資者適當性管理制度，并且在此基礎上向個(gè)人投資者開(kāi)放場(chǎng)外市場(chǎng)。而在將進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)的公司確定為是非上市公眾公司以后，在法律層基本已沒(méi)有什么問(wèn)題了，只是相關(guān)制度還沒(méi)有跟上，因此仍然需要有所突破。也許有人會(huì )提出，中國股市的一大缺陷是個(gè)人投資者太多，現在發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，能否從一開(kāi)始就避免這個(gè)缺陷呢？其實(shí)，個(gè)人投資者多有其歷史原因，即便這種狀況需要改變，也不可能一步到位。如果沒(méi)有足夠的個(gè)人投資者參與，場(chǎng)外市場(chǎng)就很難真正發(fā)展起來(lái)。顯然，如何正視個(gè)人投資者在場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展中的地位與作用，這是一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題，需要有從制度到認識的突破。
　　發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)是中國資本市場(chǎng)真正走向成熟的必要前提之一，其重要性已為越來(lái)越多的人們所認識。而若能實(shí)現以上這三大突破，也許就會(huì )看到場(chǎng)外市場(chǎng)大發(fā)展的曙光了。