截至2012年12月底，我國外匯儲備為3.31萬(wàn)億美元，這些資金如何實(shí)現保值一直是市場(chǎng)非常關(guān)注的問(wèn)題。作為全世界遙遙領(lǐng)先的頭號外匯儲備大國，國家外管局多年來(lái)順理成章被稱(chēng)作“全世界最大的機構投資者”。為了創(chuàng )新外匯儲備運用，支持金融機構服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展和“走出去”戰略，外管局成立了外匯儲備委托貸款辦公室，負責創(chuàng )新外匯儲備運用這項工作。
　　外匯儲備管理目標無(wú)非是安全、流動(dòng)和收益，作為全世界遙遙領(lǐng)先的頭號外匯儲備大國，一年外匯儲備資產(chǎn)增量拿出來(lái)就可以躋身全世界外匯儲備前五位。為了避免經(jīng)濟增長(cháng)失速和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結構升級等原因，盡管外經(jīng)貿部門(mén)需要努力遏制雙順差和對外資產(chǎn)增長(cháng)失控，但至少就近期而言，我們在追求國際收支平衡時(shí)不宜單純遏制出口和貿易順差增長(cháng)，不能指望近年貿易順差和國際資產(chǎn)積累從增長(cháng)轉為減少，相應地我國外匯儲備還將進(jìn)一步增長(cháng)。在這種情況下，我們的外匯儲備運用指導思想勢必要更加重視收益性。
　　政府將超出適度規模的外匯儲備用于投資運營(yíng)。1990年代以來(lái)，在全球性流動(dòng)性過(guò)剩、世界外匯儲備規模急劇膨脹的背景下，從日本、韓國到俄羅斯，有越來(lái)越多的國家將越來(lái)越多的外匯儲備投入投資運營(yíng)。如1992年泰國中央銀行投機英鎊獲利10億美元。同時(shí)創(chuàng )新外匯儲備運用。國家外匯儲備管理機構持有的資產(chǎn)組合可以包括外國證券資產(chǎn)、戰略資源，乃至對部分工商企業(yè)和機構投資者的直接投資；甚至創(chuàng )新其所管理資產(chǎn)的形式，包括自營(yíng)和信托兩部分，后者委托優(yōu)秀金融機構管理運營(yíng)，如巴西中央銀行于2000年11月將12億美元國家外匯儲備移交西方私營(yíng)金融機構管理，由加拿大皇家信托擔任托管人，委托6家外國金融機構擔任資產(chǎn)管理人，并支付管理資產(chǎn)0.2%的管理費。
　　在人民幣長(cháng)期升值環(huán)境中，中國人民銀行面臨其資產(chǎn)相對于其負債貶值的貨幣錯配風(fēng)險，進(jìn)一步強化了提高儲備資產(chǎn)收益性的重要意義。因此我國積極拓展外匯儲備使用渠道和方式，積極探索創(chuàng )新外匯儲備運用方式，重視發(fā)揮外匯市場(chǎng)支持國家經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的積極作用，不斷創(chuàng )新外匯儲備運用，支持金融機構服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展和“走出去”戰略。外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理機構內已經(jīng)成立了外匯儲備委托貸款辦公室(SAFE Co-Financing)，負責創(chuàng )新外匯儲備運用工作。
　　與將外匯儲備投向海外機構股票或債券、海外機構再以其投資于優(yōu)質(zhì)國內企業(yè)的方式相比，設立外匯儲備委托貸款辦公室，將向銀行機構注入流動(dòng)性，為國內企業(yè)提供貸款，支持海外投資發(fā)展；此模式開(kāi)始可能限于政策性銀行，后期向商業(yè)銀行開(kāi)放，直接用于支持金融機構和國內企業(yè)走出去，顯然更有利于我國。一方面我國政府從戰略上鼓勵外匯儲備的運用,鼓勵企業(yè)走出去并提供一系列幫助,另一方面我國2013年的外貿出口增幅預計會(huì )低于GDP的增幅,經(jīng)常項下順差會(huì )有所減少,加之隨著(zhù)美國等經(jīng)濟逐漸恢復,會(huì )有一定規模的資本外流,因此今年可能會(huì )出現中國外儲下降的拐點(diǎn)。
　　創(chuàng )新外匯儲備運用，直接目的是提高外匯儲備管理的收益率，但不能以犧牲安全性為代價(jià)。當年長(cháng)期資本管理公司折戟沉沙，連累對其投資的多家西方中央銀行受損，就向我們敲響了警鐘。委托貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險顯然不如股權投資那么大，但是與原來(lái)傳統的外匯儲備資產(chǎn)運營(yíng)領(lǐng)域相比，風(fēng)險還是大大提高了，從而在風(fēng)險控制方面對外匯局提出了更高的要求。同時(shí)，委托貸款一般都是投資于比較大的項目，如大型資源開(kāi)發(fā)、大型基礎設施、大型先進(jìn)制造業(yè)等項目，而這些領(lǐng)域一般又都是東道國比較看重的，這就可能會(huì )引起東道國一些新的疑忌，從而引起一些麻煩，相關(guān)企業(yè)需要避免出現這種情況。所以始終把防范風(fēng)險放在首位，實(shí)現了外匯儲備保值增值。
　　但也要注意外匯儲備管理的問(wèn)題不是靠單純一個(gè)新機構的設立能夠完全解決。成立外儲委托貸款辦公室只是其中的一步,預計會(huì )有更多配套的組合鼓勵政策出臺，比方說(shuō)委托貸款問(wèn)題或者其他的一些商業(yè)運作，但是這只是提供了一個(gè)框架和一個(gè)思路，但是它到底怎么執行，可能未來(lái)的操作難度和執行難度還是非常大的。過(guò)去有很多方式已經(jīng)在做化解外匯儲備的政策或者結構的配套了，但是它的效果并不是很明顯，包括我們商業(yè)銀行上市的注資還有其他很多方式，所以單純靠一個(gè)新的機構能夠給外匯儲備管理帶來(lái)多大的改善和改良，其不確定性還是比較大。(第一作者系江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授)