隨著(zhù)QFII獲準實(shí)操股指期貨，中國A股距離完整的做空機制更進(jìn)了一步。
　　上周，在中國證券市場(chǎng)的做空機制邁進(jìn)了兩步：第一，QFII獲得中金所的批準，據稱(chēng)瑞信和匯豐等10家QFII已經(jīng)獲準入場(chǎng)實(shí)際操作。第二，融資融券作為A股做空機制的重要組成部分，其標的股票數量，自2013年1月31日起，深市由98只擴展為200只，而滬市標的股票數量則由185只增至300只。值得關(guān)注的是，創(chuàng )業(yè)板股票首次成為融資融券標的。
　　這意味著(zhù)A股的競爭規則更加傾向于機構，因為股指期貨的開(kāi)戶(hù)門(mén)檻是50萬(wàn)元人民幣，這對于大多數散戶(hù)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)難以逾越的高度；更大的風(fēng)險在于，大多數散戶(hù)的投機心態(tài)，即使能做股指期貨，更可能單純做投機，但他們因心理素質(zhì)的脆弱、研究能力的欠缺和信息的遲鈍，大多數會(huì )更快地輸掉本錢(qián)。
　　對此，監管當局給予了警告。證監會(huì )主席郭樹(shù)清在1月22日直言不諱：中國還是個(gè)發(fā)展中國家，低收入者和靠養老金為生的人可能不太適合在股市投資，建議他們選擇其他更安全、風(fēng)險更小的產(chǎn)品。
　　那么，對于券商、基金來(lái)說(shuō)，QFII參與股指期貨是不是“狼來(lái)了”呢？對此需要研究三者的交易規則，并分析QFII的資金實(shí)力在市場(chǎng)的權重。
　　從交易規則上看，QFII的空間比券商和基金大得多。對QFII的限制僅為兩條：一是在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)其投資額度；二是在任何交易日日內，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉）不得超過(guò)其投資額度。
　　相對而言，券商和基金受到的限制更多�；�金的賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有股票總市值的20%，僅為QFII的1/5；券商受的限制也較大。券商自營(yíng)額度(包括股指期貨)的合計額不得超過(guò)凈資本的100%，其中股指期貨以合約價(jià)值總額計算；集合資產(chǎn)管理持有的賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)集合計劃持有權益類(lèi)證券市值的20%。
　　從QFII可參與的資金實(shí)力來(lái)看，QFII將在股指期貨市場(chǎng)獲得泰山壓頂的優(yōu)勢。截至2012年底，獲批的QFII總額為374.43億美元，按照上述不超過(guò)總額，以5倍杠桿計算，則為74.8億美元，約471億元人民幣（若以10倍杠桿計算，為235.5億）。而2012年底股指期貨的總持倉為11萬(wàn)手，每手保證金約7.8萬(wàn)元，即總保證金為85.8億元人民幣。而如果按照郭樹(shù)清主席放言未來(lái)QFII增加10倍，那么，QFII未來(lái)更加獨霸股指期貨市場(chǎng)。
　　在A(yíng)股和股指期貨市場(chǎng)上，另一支強大做空勢力是國際熱錢(qián)或私募基金（非陽(yáng)光型），他們與QFII的資本屬性相當接近，屬于準一致行動(dòng)人，由于沒(méi)有股指期貨投資比例的限制，他們的操作更加兇悍，特別是在與媒體合作——做空某只融券標的股票上更是敢想敢干。
　　更耐人尋味的是此次QFII獲準操作股指期貨的時(shí)機。1月25日A股創(chuàng )出2362點(diǎn)階段新高，恰恰是從2012年12月4日的最低1949點(diǎn)反彈來(lái)，已經(jīng)上漲了21.2%，此刻市場(chǎng)炒作城鎮化政策告一段落，而技術(shù)線(xiàn)也達到了階段目標高點(diǎn)。即這時(shí)做空股指期貨和融券是一個(gè)相當舒服的位置。
　　至于A(yíng)股是否就此轉向下跌，筆者認為雖短期有下跌調整需求，但股指不太會(huì )由此進(jìn)入新一輪大跌。原因有二：第一，從宏觀(guān)政策面看，市場(chǎng)仍在寄望3月份“兩會(huì )”前后推出城鎮化實(shí)操再發(fā)力，不少投資者仍對中國經(jīng)濟繼續反彈抱有幻想；第二，從證券市場(chǎng)政策看，轉融券還沒(méi)有正式推出，做空機制仍缺少最重要、最有力的一環(huán)。
　　如果推出轉融券，中國A股的制度設計將發(fā)生根本性變化，即由原來(lái)的單邊做多市場(chǎng)轉變?yōu)橐宰隹諡橹鞯氖袌?chǎng)。如果說(shuō)股指期貨和融券的推出已經(jīng)使做空力量與做多力量在制度上勢力均衡的話(huà)，那么轉融券的推出，將使做空力量獲得絕對優(yōu)勢，因為它可以將做多力量主力——保險、基金和券商的股票——上萬(wàn)億元人民幣的巨量借出，然后拋出，同時(shí)做空股指期貨，可以在股票和證券兩條戰線(xiàn)上同時(shí)大為斬獲。
　　鑒于我們認為未來(lái)2~3年中國經(jīng)濟繼續探底難以避免，倘若如此，未來(lái)A股很可能同時(shí)發(fā)生三個(gè)層面的做空：一是經(jīng)濟基本面惡化；二是股票市場(chǎng)被轉融券、融券做空；三是股指期貨做空。A股出現驚人下跌，可能會(huì )跌破絕大多數人的想象。本人堅持此前的看法，如果轉融券正式推出，則上證指數將跌破1664點(diǎn)；如果同時(shí)國債期貨推出，則上證指數將跌破1300點(diǎn)。
　　而A股和國債期貨的大跌將會(huì )使中國經(jīng)濟的流動(dòng)性急劇萎縮，若國際熱錢(qián)同時(shí)大量外流，中國遭遇外部地緣政治危機，中國社會(huì )和經(jīng)濟則將面臨很?chē)谰�的挑戰�?!--/enpcontent-->