年初以來(lái)股票市場(chǎng)繼續維持強勁的反彈走勢，與此同時(shí)，債券市場(chǎng)也不甘示弱，多數債券都出現了上漲，股債的蹺蹺板效應似乎并未出現。如果未來(lái)股票市場(chǎng)繼續上漲，是否會(huì )給債市造成壓力呢？
　　從基本面動(dòng)因看，兩大因素決定了股票和債券的相對價(jià)格走勢，第一是經(jīng)濟周期，當經(jīng)濟進(jìn)入景氣上升周期或下降周期的時(shí)候，股票和債券走勢會(huì )相反，此時(shí)股債蹺蹺板效應會(huì )表現得比較明顯，像2009年二季度以后的股票和債券走勢就是這種情況；第二是資金面松緊程度，在資金非常寬�；蚍浅＞o張的時(shí)候，股債漲跌方面往往是一樣的，2011年市場(chǎng)資金面異常緊張，結果就是股債齊跌。
　　目前股債蹺蹺板效應不顯著(zhù)，可能有兩方面原因：一是投資者對未來(lái)經(jīng)濟的走勢判斷存在分歧。畢竟目前股票市場(chǎng)的反彈仍然缺乏持續的經(jīng)濟基本面支撐，盡管經(jīng)濟已經(jīng)呈現企穩跡象，但尚缺乏明顯的上升動(dòng)力，而且未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨新的調控壓力，經(jīng)濟企穩回升的可持續性尚需時(shí)間來(lái)印證；二是年初以來(lái)市場(chǎng)資金面非常寬松，貨幣市場(chǎng)利率保持在很低的水平，這對股市和債市都有直接的支撐�？梢哉f(shuō)，現階段是資金面因素在起主導作用，如果經(jīng)濟回升的力度繼續加強，周期性因素可能會(huì )使得股債蹺蹺板效應逐漸顯現，從這個(gè)角度來(lái)講，二季度可能會(huì )進(jìn)入一個(gè)比較敏感的時(shí)間窗口，債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì )有所加大。
　　另外近年來(lái)債券市場(chǎng)的制度和結構性因素的變化也是非常值得關(guān)注的因素，筆者認為，即便未來(lái)經(jīng)濟周期上行、股票市場(chǎng)持續上漲，對今年債券市場(chǎng)的影響也可能弱于以往，也就是說(shuō)，股債的蹺蹺板效應將會(huì )有所減弱。原因主要有三個(gè)方面：
　　首先，從債券供應的結構來(lái)看，2012年以來(lái)債券的發(fā)行結構已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，信用債的占比大幅提高，并且今年發(fā)行量還會(huì )進(jìn)一步增加，這些債券的絕對收益率水平仍較高，比如，目前多數AA級別中期信用債的收益率仍能夠達到6.5-7%，遠高于2009和2010的水平，對于低風(fēng)險的資金而言，其配置的吸引力是非常大的。
　　其次，利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng )新將使得債券的需求保持旺盛狀態(tài)。在過(guò)去的兩年里，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和投資者理財意識不斷增強，大量資金從銀行流出，并通過(guò)理財產(chǎn)品、債券基金等渠道流入債券市場(chǎng)，但即便如此，相對于40萬(wàn)億規模的居民存款而言，固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品的存量規模還是相當有限的，因此，存款搬家的過(guò)程遠未結束，目前各類(lèi)金融機構都在固定收益類(lèi)產(chǎn)品的創(chuàng )新上做足文章，可以預見(jiàn)，今年會(huì )涌現出更多種類(lèi)、更多風(fēng)險收益特征的固定收益投資產(chǎn)品，用來(lái)滿(mǎn)足投資者的理財需要，這將大大增加債券的配置需求，有助于維持債券供求相對平衡。
　　最后，今年資金面整體環(huán)境將保持相對寬松。中國經(jīng)濟在未來(lái)較長(cháng)的時(shí)間內仍將處于大的結構轉型期，強勁的、可持續的經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力暫時(shí)難以出現，經(jīng)濟的波動(dòng)主要受庫存、外貿等短期因素的擾動(dòng)，與此相適應，貨幣政策更多也是以微調為主，即便經(jīng)濟適度回升，也不會(huì )很快進(jìn)入加息和緊縮周期，因此，筆者認為今年金融市場(chǎng)的資金面會(huì )保持相對寬松的局面，央行在上周宣布將開(kāi)始啟用公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調節工具，這更加有助于維持貨幣市場(chǎng)資金利率的穩定，對債券市場(chǎng)的穩定也是有利的。
　　簡(jiǎn)言之，筆者認為今年債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì )比2012年略大一些，但債券市場(chǎng)出現大幅下跌的可能性非常小。對于關(guān)注債券市場(chǎng)短期漲跌的投資者而言，對股債“蹺蹺板”暫時(shí)不用過(guò)于擔心，但需要關(guān)注二季度以后經(jīng)濟回升的力度和持續性，而對更加看重全收益的投資者而言，債券的配置價(jià)值依然不錯，2013年債券市場(chǎng)的投資回報還是可以期待的。