2012年中國經(jīng)濟以7.8%的增速收官，四季度中國經(jīng)濟增長(cháng)7.9%，結束連續6個(gè)季度的下行趨勢（若按初步核算數則為連續7個(gè)季度下行），經(jīng)濟已經(jīng)越過(guò)三季度的短周期底部。
這輪經(jīng)濟下行從2011年第二季度開(kāi)始到去年三季度結束，向下探到新世紀以來(lái)的最低年度增速，若考慮到2010年的逐季回落趨勢，本輪周期具有跨期較長(cháng)和調整較深的特點(diǎn)。從1992年有經(jīng)濟季度增速數據以來(lái)，歷史上僅出現3次持續時(shí)間為6個(gè)季度的經(jīng)濟下行。其中1993年一季度到1994年二季度，是由于經(jīng)濟過(guò)熱下的主動(dòng)調控，經(jīng)濟增速由1992年的14.2%降到1993年14%，再到1994年13.1%；第二次是2007年三季度到2009年一季度，由于世界金融危機導致外需驟減，經(jīng)濟增速從2007年二季度的15%被動(dòng)驟減到2009年一季度的6.6%。
主要經(jīng)濟指標在去年四季度逐月改善，官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）連續3個(gè)月處于擴張區域，表明經(jīng)濟整體正延續復蘇態(tài)勢，同時(shí)1月匯豐制造業(yè)PMI初值采購量指數和購進(jìn)價(jià)格大幅攀升，表明制造業(yè)企業(yè)對市場(chǎng)預期顯著(zhù)改善。
但經(jīng)濟的現實(shí)需求仍相對不足。去年12月官方PMI原材料庫存指數在連續3個(gè)月回升后再次回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，表明制造業(yè)企業(yè)整體上去庫存仍未見(jiàn)底；在傳統行業(yè)產(chǎn)能普遍過(guò)剩的大背景下，貢獻經(jīng)濟增量約四成的制造業(yè)現實(shí)需求不足是制約經(jīng)濟增長(cháng)格局的決定性因素。
對于未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)，我們認為，在“調結構”、“轉方式”成為施政基調下，國內需求將呈現溫和增長(cháng)格局，需求不足局面短期難以改變。
首先，結構調整將制約需求過(guò)快增長(cháng)。對于2013年的經(jīng)濟增速，我們保持在8%左右的判斷。種種跡象表明，新的中央決策層已展現出強有力的“調結構”、“轉方式”的決心和信心，中國經(jīng)濟社會(huì )的眾多層面都期待新的改革舉措，期待由以往被動(dòng)的以單個(gè)事件推動(dòng)的個(gè)別領(lǐng)域的碎片化改革向由上而下的系統設計和協(xié)同改革過(guò)渡。
當然，這將是個(gè)長(cháng)期化的過(guò)程。但筆者相信，新一屆中央政府將會(huì )盡最大努力促成這一開(kāi)端，客觀(guān)條件基本具備且轉型壓力無(wú)法回避。在這樣的判斷下，我們認為，只要就業(yè)形勢良好，就不可能有大規模刺激政策出臺。如果這個(gè)邏輯成立，經(jīng)濟將在能足夠吸納就業(yè)以及保證必要的企業(yè)盈利和政府財政的增速下進(jìn)入一個(gè)緩升通道，為經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變爭取和創(chuàng )造有利的時(shí)間和空間。我們認為，本屆中央決策層將會(huì )以“功成不必在我”的氣魄統籌當前與長(cháng)遠，不會(huì )為了一時(shí)一地的短期行為而損害經(jīng)濟的長(cháng)期健康發(fā)展。
尤其需要指出的是，2012年在經(jīng)濟持續下行壓力下，就業(yè)形勢保持總體穩定。在就業(yè)壓力不太大、政績(jì)考核多元化的情況下，政府便少了追求高的國內生產(chǎn)總值（GDP）的動(dòng)機。
其次，當前房?jì)r(jià)反彈力量有所加強，對今年房地產(chǎn)投資形成一定的制約。我們認為，房地產(chǎn)調控具有長(cháng)期性，在可供替代的經(jīng)濟調控手段推行之前，行政性調控不可避免。當前房地產(chǎn)新開(kāi)工和施工面積都在低位，尤其新開(kāi)工面積已連續9個(gè)月負增長(cháng)，這也不利于今年（上半年）房地產(chǎn)投資的增長(cháng)（房地產(chǎn)投資在較低的絕對水平下將有一定的恢復性增長(cháng)）。
此外，制造業(yè)也需要時(shí)間調整。自從2012年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格與購進(jìn)價(jià)格差呈持續好轉態(tài)勢，但我們預計，隨著(zhù)企業(yè)盈利改善和去庫存結束，到今年下半年制造業(yè)投資才有望改善。1月份匯豐PMI初值購進(jìn)價(jià)格大幅上漲2個(gè)百分點(diǎn)至54.6，而出廠(chǎng)價(jià)格下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至51.3，表明制造業(yè)企業(yè)，尤其中小制造業(yè)企業(yè)的利潤空間進(jìn)一步壓縮，需警惕中小制造業(yè)企業(yè)增收難增利的困局。
最后，企業(yè)投資的內生性約束增強。各項要素成本上升強化了企業(yè)的投資決策。過(guò)去，實(shí)際要素價(jià)格相對資金來(lái)說(shuō)更便宜，投資的主要瓶頸是資金約束；如今企業(yè)不僅要面對資金約束，還要面對各項要素成本的上漲，這在一定程度上強化了對項目盈利性要求，將直接導致很多以前有利可“投”的項目如今無(wú)利可“投”。這在利潤越來(lái)越被平均化的傳統產(chǎn)業(yè)投資方面更為明顯，一定程度上將制約投資增長(cháng)。而這恰恰是產(chǎn)業(yè)調整、結構升級的最強大的原動(dòng)力。