時(shí)至年初，筆者觀(guān)察發(fā)現，近期不少銀行與信托公司開(kāi)始推出較高收益水平的理財產(chǎn)品，其引起了筆者的高度關(guān)注。中國銀行體系近年來(lái)發(fā)展規模日益擴大，M2/GDP比值接近200%，而伴隨著(zhù)規模的擴張，實(shí)際上影子銀行的出現也非常明顯。所謂影子銀行又稱(chēng)為影子金融體系或者影子銀行系統（Shadow Banking system），2011年4月金融穩定理事會(huì )（FSB）對“影子銀行”作了嚴格的界定：“銀行監管體系之外，可能引發(fā)系統性風(fēng)險和監管套利等問(wèn)題的信用中介體系�！�
　　從中國目前情況來(lái)看，盡管對影子銀行定義爭論仍在繼續，但從實(shí)際情況來(lái)看，筆者認為，中國最大、膨脹最快的影子銀行是信托投資公司，以及銀行名目繁多的理財產(chǎn)品。雖然去年以來(lái)，信托業(yè)務(wù)的急劇膨脹發(fā)展規模增加，但實(shí)際上這些理財產(chǎn)品的風(fēng)險也累積日甚。
　　近日，普益財富聯(lián)合西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所發(fā)布報告稱(chēng)，2012年我國銀行針對個(gè)人發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品數量達28239款，同比增加25.84%，發(fā)行規模達24.71萬(wàn)億元，同比增長(cháng)45.44%�？芍^是規模日益龐大，并成為各大銀行與信托合作的主要業(yè)務(wù)之一。規模日益增大的背景中，難道其風(fēng)險就小嗎？實(shí)際上并非如此。
　　觀(guān)察發(fā)現，在2012年10月中旬，IMF對中國非銀行中介的信貸風(fēng)險、流動(dòng)性錯配和道德風(fēng)險提出了警告，尤其是信托和理財產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險。從中國金融市場(chǎng)變化來(lái)看，游離在中國受監管銀行系統之外的金融中介機構迅速增長(cháng)，即使在近年的經(jīng)濟放緩過(guò)程中總體貸款需求減弱，非銀行信貸的重要性依舊持續上升。盡管這為私人部門(mén)提供了更廣范圍的金融服務(wù)，但也對中國金融穩定構成了新的挑戰。一些銀行通過(guò)理財產(chǎn)品籌得的資金被用于為表外資產(chǎn)融資，包括公司債。由于這些資產(chǎn)的細節并未公布，很難評估潛在的信用風(fēng)險，而這些風(fēng)險最終將由理財產(chǎn)品購買(mǎi)者承擔。IMF警告稱(chēng)，即使理財產(chǎn)品的信用風(fēng)險低于信托產(chǎn)品，這類(lèi)風(fēng)險若突然爆發(fā)，仍可能會(huì )造成嚴重的負面后果。
　　對于理財產(chǎn)品的風(fēng)險，中國銀行董事長(cháng)肖鋼曾指出，大多數的理財產(chǎn)品期限不足一年，有些僅為數周甚至數天、一天，在某些情況下，短期融資被投入長(cháng)期項目，一旦面臨資金周轉問(wèn)題，一個(gè)簡(jiǎn)單方法就是通過(guò)新發(fā)產(chǎn)品來(lái)償還到期產(chǎn)品。其危險性在于，一旦資金鏈斷裂，這種擊鼓傳花就沒(méi)法繼續下去。
　　在中國的市場(chǎng)現實(shí)中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷(xiāo)售得如火如荼的理財產(chǎn)品，以及各類(lèi)非銀行金融機構銷(xiāo)售的類(lèi)信貸類(lèi)產(chǎn)品，比如信托公司銷(xiāo)售的信托產(chǎn)品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融。從現實(shí)情況來(lái)看，國內近年溫州、鄂爾多斯(600295,股吧)等地的民間借貸危機不時(shí)爆發(fā)，充分顯示其風(fēng)險性與累積性。從目前“影子銀行”存在形式來(lái)看，主要集中在銀行理財產(chǎn)品、非銀行金融機構貸款產(chǎn)品和民間借貸領(lǐng)域。由于“影子銀行”是信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購領(lǐng)域的主要參與者，因此其不可能存在共存全勝的概率，其間的品種分化與信用風(fēng)險將明顯體現，比如工行基金股票雙重精選募集規模為100億元的理財產(chǎn)品，從2007年11月21日發(fā)售至今，竟從未盈利，截至1月21日已浮虧約44%；去年某商業(yè)銀行客戶(hù)180萬(wàn)元理財產(chǎn)品虧成1萬(wàn)元等就可見(jiàn)一斑。
　　從目前理財產(chǎn)品介入的房地產(chǎn)信托來(lái)看，其也面臨較大變局，樓市供求與反腐變革實(shí)際上增加了巨大的不確定性風(fēng)險。而投資的公司債領(lǐng)域，由于國內債券市場(chǎng)評級體系的不成熟，幾乎擁有評級的公司債都是AA或更高級別，這是不正常的。著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家張化橋指出：表面上看，影子銀行迅速膨脹，好像是銀行的競爭對手，但實(shí)際上，銀行恰恰是這些影子銀行的“助產(chǎn)士”。信托之所以能有今天的規模，銀信合作或者變相的銀信合作有很大“功勞”。對銀行來(lái)說(shuō)，銀信合作使用的是“別人的錢(qián)”（銀行通過(guò)發(fā)售理財產(chǎn)品籌集資金），而且杠桿高多了，投資決策集中多了（投資項目由銀行提供，信托僅提供一個(gè)通道功能），感覺(jué)也好多了（不受信貸額度管制，理財產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，銀行可以不用計提撥備）。
　　總體來(lái)看，一旦中國影子銀行體系出了問(wèn)題，最終的買(mǎi)單者將或是影子銀行產(chǎn)品的購買(mǎi)者，或是中央政府。如果由中國居民部門(mén)來(lái)最終買(mǎi)單，那么危機的爆發(fā)將造成居民部門(mén)存量財富的蒸發(fā)，使得居民消費變得更加疲軟，損害中國經(jīng)濟的結構轉型；如果由中央政府來(lái)買(mǎi)單，這意味著(zhù)過(guò)去10年內商業(yè)銀行體系改革的方向被嚴重逆轉。從目前理財產(chǎn)品來(lái)看，銀行體系如此，而銀行大廳外，滿(mǎn)大街的小卡片仍在推銷(xiāo)高利貸，擔保公司、小貸公司險象環(huán)生，“寶馬村”、跑路事件頻發(fā)，都是擊鼓傳花的游戲沒(méi)法繼續的結果。因此從理性投資的角度來(lái)看，投資者在購買(mǎi)理財產(chǎn)品時(shí)，需要認真對產(chǎn)品的設計與宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展有一理性判斷，而目前來(lái)看，由于壟斷與經(jīng)營(yíng)利率的投機性，表面的規模擴張實(shí)際上正面臨市場(chǎng)化風(fēng)險的沖擊，投資者需警惕其影子銀行理財的風(fēng)險沖擊。