我們認為2013年中國經(jīng)濟同時(shí)面臨著(zhù)上行和下行風(fēng)險。其中，下行風(fēng)險主要來(lái)自出口弱于預期以及監管層打壓影子銀行活動(dòng)造成流動(dòng)性收縮�？偟膩�(lái)看，我們認為經(jīng)濟面臨更大的上行風(fēng)險，尤其是在今年上半年。上行風(fēng)險主要在于寬松的信貸政策和強勁的房地產(chǎn)復蘇支持地方政府加快城鎮化建設的沖動(dòng)。還有一個(gè)小概率事件是，如果一季度信貸擴張和房地產(chǎn)反彈的勢頭過(guò)猛，那么政策微調最早從4月份就可能開(kāi)始。
　　隨著(zhù)2012年一系列宏觀(guān)經(jīng)濟數據的出爐，中國經(jīng)濟持續向好的印跡清晰可見(jiàn)。不過(guò)，這輪經(jīng)濟復蘇會(huì )以怎樣的格局演繹，筆者認為，隨著(zhù)政府的穩增長(cháng)政策和房地產(chǎn)活動(dòng)復蘇向內需注入更大動(dòng)能，整體經(jīng)濟有望在未來(lái)幾個(gè)季度繼續回升。不過(guò)，經(jīng)濟更多的是呈現一種溫和復蘇的狀態(tài)，2013年實(shí)際GDP增長(cháng)將達到8%。
　　我們認為，2013年中國經(jīng)濟同時(shí)面臨著(zhù)上行和下行風(fēng)險。通脹方面，我們預計2013年的CPI平均增長(cháng)率將接近政府設定的3.5%的目標。
　　數據顯示，2012年四季度實(shí)際GDP增長(cháng)7.9%，2012全年增長(cháng)7.8%。受三季度信貸強勁擴張及房地產(chǎn)建設活動(dòng)回暖的推動(dòng)，我們估算2012年四季度GDP季調后環(huán)比折年率進(jìn)一步升至8.6%。2012年12月房地產(chǎn)活動(dòng)和固定資產(chǎn)投資增速均有所放緩，但一定程度上可能是由于年末數據的質(zhì)量問(wèn)題。此外，12月出口同比增速攀升至14%、社會(huì )消費品零售總額也強勁增長(cháng)，從而推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)增速進(jìn)一步加快。
　　我們認為，經(jīng)濟環(huán)比增長(cháng)勢頭可能已經(jīng)見(jiàn)頂。雖然信貸政策仍保持寬松，信貸擴張的速度已經(jīng)溫和放緩。如果“城鎮化”主題沒(méi)有引發(fā)新一輪房地產(chǎn)泡沫，那么本輪房地產(chǎn)反彈的力度應該會(huì )受到調控政策的制約。近期出口的反彈在某種程度上與美國經(jīng)濟活動(dòng)的走強以及其他亞洲經(jīng)濟體出口的反彈勢頭相符，但強勁程度無(wú)法與航運以及鄰國進(jìn)口數據相吻合�？紤]到全球經(jīng)濟的狀態(tài)，我們認為，2013年中國出口不會(huì )強勁復蘇。因此，我們認為本輪周期中，經(jīng)濟的環(huán)比增長(cháng)勢頭可能已經(jīng)在去年四季度見(jiàn)頂。
　　在看到工業(yè)利潤繼續復蘇的同時(shí)，我們也分明感覺(jué)到通脹開(kāi)始呈現回升跡象。數據顯示，由于需求回暖、許多行業(yè)去庫存接近尾聲、一些工業(yè)品價(jià)格也開(kāi)始企穩，2012年四季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增速強勁反彈至20%，不過(guò)增長(cháng)勢頭在12月略有減弱。
　　通脹方面，由于寒冷天氣推高了蔬菜價(jià)格，12月CPI同比增長(cháng)率進(jìn)一步升至2.5%。我們認為，季節及節假日需求將在春節期間繼續推高食品價(jià)格。不過(guò)，2013年春節時(shí)間的變動(dòng)可能使得1月份CPI同比增長(cháng)率暫時(shí)回落至2%，而2月份同比通脹率或將回升至3%或更高。我們預計，食品價(jià)格周期的演變、經(jīng)濟增長(cháng)勢頭回升、溫和放松的貨幣條件、政府對能源和公用事業(yè)價(jià)格的調整將推動(dòng)CPI通脹率在未來(lái)幾個(gè)季度回升，并于2013年下半年升至3%以上。我們預計2013年的CPI平均增長(cháng)率將接近政府設定的3.5%的目標。
　　展望未來(lái)，我們認為經(jīng)濟將繼續溫和復蘇。我們預計今年1月份新增人民幣貸款將超過(guò)1萬(wàn)億，一季度新增社會(huì )融資規模超過(guò)4萬(wàn)億，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資也將在一季度進(jìn)一步反彈。受益于較低的基數，一季度基建投資和工業(yè)利潤同比增速可能都十分強勁。雖然春節時(shí)間的變動(dòng)可能會(huì )導致1月及2月份主要經(jīng)濟數據有所失真，但總體來(lái)看，我們認為一季度經(jīng)濟數據將會(huì )證實(shí)經(jīng)濟繼續穩健復蘇。我們的基準預測是2013年實(shí)際GDP增長(cháng)8%。
　　外部風(fēng)險和政策變動(dòng)方面，我們認為2013年中國經(jīng)濟同時(shí)面臨著(zhù)上行和下行風(fēng)險。其中，下行風(fēng)險主要來(lái)自出口弱于預期以及監管層打壓影子銀行活動(dòng)造成流動(dòng)性收縮�？偟膩�(lái)看，我們認為經(jīng)濟面臨更大的上行風(fēng)險，尤其是在今年上半年。我們認為上行風(fēng)險主要在于寬松的信貸政策和強勁的房地產(chǎn)復蘇支持地方政府加快城鎮化建設的沖動(dòng)。這可能會(huì )導致今年上半年投資和GDP增長(cháng)超出預期，而房?jì)r(jià)大幅上漲再加上通脹不斷回升，可能會(huì )促使政府在下半年轉變信貸和房地產(chǎn)調控政策的基調。還有一個(gè)小概率事件是，如果一季度信貸擴張和房地產(chǎn)反彈的勢頭過(guò)猛，那么政策微調最早從4月份就可能開(kāi)始。
　　從價(jià)格改革以及民生支出方面看，盡管2013年政府可能只會(huì )制定改革的總體框架而不會(huì )推出一些影響深遠的改革，我們仍然預計今年會(huì )在下列領(lǐng)域取得明顯進(jìn)展：能源及公用事業(yè)價(jià)格改革、擴大醫保覆蓋面、增加民生和公共設施領(lǐng)域的支出、進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)并開(kāi)放資本市場(chǎng)、以及擴大營(yíng)改增試點(diǎn)范圍。然而，我們預計今年不會(huì )在全國范圍內推出房產(chǎn)稅，不會(huì )明顯改動(dòng)計劃生育政策，也不會(huì )在戶(hù)籍、土地和公共財政方面有更大動(dòng)作。