有統計顯示，金融危機以來(lái)中國貨幣發(fā)行量是全球貨幣發(fā)行量的一半。據此，一些人再次站出來(lái)指責中國貨幣超發(fā)，并將中國GDP增長(cháng)歸咎于貨幣投放，極盡危言聳聽(tīng)之表面結論，而完全無(wú)視客觀(guān)條件，不去認真分析中國為什么會(huì )是這樣。結果，使得本應嚴謹討論、嚴肅找尋答案的重大經(jīng)濟問(wèn)題，變成了“起哄”似的喧囂。
　　首先看一下中國貨幣供應量不斷擴張的第一個(gè)重要原因：市場(chǎng)化改革。舉一個(gè)例子，某企業(yè)已經(jīng)存續了10多年，為了鼓勵投資，當年辦廠(chǎng)時(shí)，政府僅以10萬(wàn)元的價(jià)格將20畝土地賣(mài)給了工廠(chǎng)。對土地的10萬(wàn)元投資，被計入當年的GDP。10年后，公司通過(guò)增量方式發(fā)行股票，這時(shí)的20畝土地什么都沒(méi)變，但在市場(chǎng)一端已經(jīng)體現出2億元的價(jià)值。在股市上，支撐這2億元的市值需要5000萬(wàn)元貨幣。
　　什么意思？這個(gè)例子說(shuō)明，在市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，過(guò)去10萬(wàn)元的“非市場(chǎng)化投資”，對應了當下2億元的市場(chǎng)價(jià)值和5000萬(wàn)元的貨幣需求。試想，如果央行不提供這5000萬(wàn)元的貨幣，2億元的市場(chǎng)價(jià)值是否可以體現？當然不行。這就是為什么中國的貨幣供給增速總是高于GDP的關(guān)鍵原因，也是中國貨幣供應量快速增加的主要原因。
　　同樣的道理，價(jià)格改革也會(huì )大幅增加貨幣需求。比如資源價(jià)格改革，這是企業(yè)生產(chǎn)、人民生活最前端的商品，資源價(jià)格的上漲，首先增加企業(yè)購買(mǎi)原材料的貨幣需要，隨后逐級傳導，方方面面都將增加貨幣需求。注意，這樣的問(wèn)題是中國特有的，發(fā)達國家一直就是遵從市場(chǎng)原則連續發(fā)展過(guò)來(lái)的，所以它們不存在貨幣供應量持續大幅增長(cháng)的問(wèn)題。
　　再說(shuō)金融危機過(guò)程中，中國要托住下滑的經(jīng)濟，要比發(fā)達國家需要更多的貨幣，這是不同的經(jīng)濟結構決定的。
　　以中美比較為例。美國制止金融危機最核心、最重要的是托住金融機構，而中國卻是必須托住制造業(yè)。美國金融機構使用的信用杠桿平均60倍，就是給金融機構1美元，它就可以在市場(chǎng)上創(chuàng )造出60美元的流動(dòng)性。但制造業(yè)是否可以達到這樣的杠桿率？當然不行，制造業(yè)企業(yè)負債率達到80%、或負債相當于凈資本4倍(4倍杠桿)已經(jīng)就十分危險了。這就是說(shuō)，中國作為制造業(yè)為本的國家，托住經(jīng)濟要與美國達到同樣的水平，必須投放的貨幣量應當是美國15倍。
　　這就是問(wèn)題的癥結。美國經(jīng)濟以金融、服務(wù)為主體，而中國以制造業(yè)為主體，服務(wù)業(yè)的負債能力遠遠大于制造業(yè)。
　　回到風(fēng)險問(wèn)題。準確地說(shuō)，為了托住急速下滑的中國經(jīng)濟而出現了大規模的貨幣擴張，這是合理的，但確實(shí)也帶來(lái)巨大的風(fēng)險，這個(gè)風(fēng)險體現在債務(wù)膨脹。所以，我們一直堅持，在國際、國內如此巨大的經(jīng)濟風(fēng)險面前，股權融資第一，而非債權資本擴張。不幸的是，我們被貨幣量快速放大嚇著(zhù)了，同時(shí)采用簡(jiǎn)單的緊縮貨幣方式予以應對。
　　事實(shí)證明，緊縮政策迫使股市暴跌，迫使債務(wù)融資需求不減反增，而且利率高企，形成了高利貸風(fēng)波，影子銀行業(yè)務(wù)和信托貸款膨脹等等一些金融風(fēng)險。而更大的風(fēng)險在于實(shí)體經(jīng)濟變得越發(fā)疲弱。