2013年1月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理信心指數（PMI）為50.4%，雖然比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但考慮歷年同期平均也環(huán)比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，且該指數已經(jīng)連續4個(gè)月保持在50%以上。這都表明2013年開(kāi)頭經(jīng)濟運行穩健，有望延續去年四季度以來(lái)的經(jīng)濟回升勢頭，但由于引領(lǐng)經(jīng)濟回升的主要動(dòng)能不具備較強的持續性，這種回升勢頭仍有可能在下半年減弱。
需求平穩增長(cháng)是PMI持續企穩的重要原因。如新訂單指數為51.6%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，達到去年5月份以來(lái)的階段性高點(diǎn)。而這也是該指數2010年10月以來(lái)第一次回升到生產(chǎn)指數之上，高出0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明在需求逐漸企穩回升的情況下，過(guò)去較長(cháng)時(shí)期的供需失衡關(guān)系得到了逆轉，這無(wú)疑有利于企業(yè)重啟新一輪補庫存周期。
從近期的相關(guān)數據來(lái)看，以下因素還將繼續刺激企業(yè)補庫存。
第一，銷(xiāo)售增長(cháng)較快的恢復大大提高了企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率，如12月產(chǎn)銷(xiāo)率為99.5%，創(chuàng )出2008年以來(lái)新高，企業(yè)產(chǎn)成品庫存也已回到低位：1月產(chǎn)成品庫存指數為47.4%，比上月下降2個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)回落到這輪企業(yè)去庫存周期的最低水平，也與歷年庫存周期底部基本相當。
第二，今年上半年需求持續增長(cháng)的態(tài)勢較為確定。如今年1月各主要城市的土地成交量都創(chuàng )出近年來(lái)新高，這表明房地產(chǎn)持續熱銷(xiāo)正促發(fā)地產(chǎn)商加快拿地，受此帶動(dòng)，今年上半年房地產(chǎn)投資增速持續好轉；剛換完屆不久的地方政府普遍借著(zhù)中央發(fā)展城鎮化的“旗幟”，提出了今年投資加快目標，這將有利于提升基建投資增速回升的空間。而其他有利于基建增速提升的因素還包括：去年一季度由于資金缺乏，基建投資推進(jìn)較慢，增速同比下降2.1%，而今年地方可用于投資的資金則更為寬裕；今年外需也有望對經(jīng)濟產(chǎn)生更大的貢獻。
這些因素都無(wú)疑會(huì )強化企業(yè)補庫存的動(dòng)力，如本月采購量指數又進(jìn)一步加快上升，達到53.2%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，而原材料庫存指數為50.1%，也首次回升到50%以上，較上月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )下2011年5月份以來(lái)最大升幅。
我們預計，隨著(zhù)一季度近期企業(yè)回補原材料庫存的加快，企業(yè)生產(chǎn)在度過(guò)春節期間的淡季后，節后也必將利用這些原材料擴大生產(chǎn)，而由于同期需求也穩步回暖，生產(chǎn)的擴大所暫時(shí)增加的產(chǎn)成品庫存也能得到很好的消化。這就會(huì )進(jìn)一步激勵企業(yè)的樂(lè )觀(guān)情緒，他們也更加傾向于在二季度生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，這樣不僅可以滿(mǎn)足當期需求，也可以為未來(lái)需求準備更多的緩沖庫存，此時(shí)企業(yè)也就開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)加庫存階段，生產(chǎn)擴張的力度也會(huì )達到補庫存的高峰。
在企業(yè)主動(dòng)加庫存的動(dòng)力下，經(jīng)濟增速也有望在今年二季度加速，但是持續增長(cháng)的動(dòng)能仍會(huì )受到多方面因素的制約。
第一，地方政府發(fā)展城鎮化及擴大投資的熱情雖然很高，但是在現行的體制下，往往容易帶來(lái)高耗能的重工業(yè)擴張及債務(wù)風(fēng)險的集聚，這對于更重視經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的中央來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是難以容忍的，也必定會(huì )強化調控。
第二，這一輪房地產(chǎn)投資增速回升的力度和持續性也會(huì )受諸多條件限制，地產(chǎn)增速持續回升的趨勢有可能在下半年終止。
第三，雖然今年外需增長(cháng)的環(huán)境有所改觀(guān)，但是當前歐盟、美國等主要經(jīng)濟體仍要經(jīng)歷政府去杠桿的過(guò)程，這就決定今年它們的經(jīng)濟復蘇力度難以與2009年受政策刺激時(shí)相媲美，我國出口增速再現2010年時(shí)期20%以上的可能性也較小。
第四，由于勞動(dòng)力、資源等因素的約束，當前我國經(jīng)濟潛在增速已經(jīng)從2009年的9.8%下降至2013年的8%左右，這就使得經(jīng)濟回升后很快會(huì )引發(fā)通脹水平的上升，政府也不得不收緊偏松的宏觀(guān)政策，從而抑制經(jīng)濟增速的回升。
因此，我們預計下半年需求增速存在減弱的較大可能，而那些上半年過(guò)于激進(jìn)生產(chǎn)的企業(yè)也就可能再次積壓庫存，庫存水平的不斷提高就會(huì )警示企業(yè)放緩生產(chǎn)，經(jīng)濟增速也就會(huì )在今年四季度左右受到拖累。當然，由于企業(yè)補庫存的時(shí)間周期較短，且力度不大，企業(yè)超出合意庫存的量也不會(huì )太多，經(jīng)濟增速回落的幅度也會(huì )很有限。
而由于此輪經(jīng)濟周期回升以及回落的幅度都遠小于2009年，政府也就不必用過(guò)多精力來(lái)處理類(lèi)似2009年經(jīng)濟過(guò)熱后帶來(lái)的多種后遺癥，而可以將更多的精力專(zhuān)注于經(jīng)濟改革，以更多釋放有利于經(jīng)濟可持續增長(cháng)的動(dòng)力。