如果主要貨幣的競爭性貶值既成事實(shí)，如果“貨幣戰爭”真的爆發(fā)，已經(jīng)嚴重超發(fā)的中國央行應該如何應對？
對內而言，從貨幣存量角度看，中國實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)過(guò)度貨幣化，當前的貨幣回收壓力在于必須降低貨幣深化指標。但人為制造通縮顯然不適合當前的弱復蘇，可行之策似是保持一個(gè)相對穩健實(shí)則偏緊的貨幣增速，讓中國的貨幣供給回歸內生的平穩增長(cháng)。
以8%的增速估算，2013年中國GDP將達56.08萬(wàn)億元。2012年底中國M2存量97.42萬(wàn)億元，以13%的增速估算，2013年底M2將達110.08萬(wàn)億元。如此，M2/GDP在2013年底將達到196.3%。
M2/GDP這一比例在什么區間合適？固然，不同經(jīng)濟結構對貨幣深化程度的要求不同，但不能否認，這十幾年M2/GDP的過(guò)快增長(cháng)，反映出中國金融結構失衡與金融資源配置效率較低等問(wèn)題，這必然會(huì )成為轉型期經(jīng)濟發(fā)展的羈絆。
而且，這種依靠增發(fā)貨幣維系粗放型金融資源配置的模式并非良性，必然造成風(fēng)險向銀行體系過(guò)度集中并極易釀成通貨膨脹，不利于宏觀(guān)金融的穩健運行與經(jīng)濟的穩定增長(cháng)。
故此，在貨幣政策方面，為避免投資過(guò)熱、通脹回歸和房?jì)r(jià)大幅反彈，穩健的貨幣政策今年宜中性偏緊。在政策操作選擇上，雖然外匯占款仍將維持去年的低位增長(cháng)，但反向沖銷(xiāo)行為“降準”將不會(huì )頻繁發(fā)生，貨幣內生性低速增長(cháng)將成常態(tài)。
再進(jìn)一步，對于監管層而言，如何降低貨幣深化指標？短期至少是維持現有貨幣深化程度不再提高，這可能需要一個(gè)相對穩健實(shí)則偏緊的貨幣增速，除非經(jīng)濟運行出現持續下降這一極端狀況。
同時(shí)，M2/GDP持續攀高更顯示出提高金融體系整體運行績(jì)效已十分緊迫。這對進(jìn)一步的金融改革提出更高要求，不僅僅在于提高債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等直接融資工具的發(fā)展，完善票據市場(chǎng)、回購市場(chǎng)為重點(diǎn)的貨幣市場(chǎng)建設也要進(jìn)一步放松金融管制，尤其是放松對金融機構的管制，并適時(shí)發(fā)展民營(yíng)銀行，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。而且，鼓勵企業(yè)和金融機構創(chuàng )新，以更積極的姿態(tài)拓寬企業(yè)和居民金融資產(chǎn)運用的渠道，本身也是利率市場(chǎng)化的要求。
對外而言，2012年的“經(jīng)常順資本逆”格局有利于中國國際收支平衡。但在全球持續寬松背景下，今年還可能出現階段性資本流入壓力，因此要繼續做好“促進(jìn)國際收支趨向平衡”的工作。具體而言任務(wù)有三，一是推進(jìn)資本項目可兌換和貿易投資便利化；二是繼續完善人民幣匯率形成機制，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在外匯資源配置中的作用；三是扎緊籬笆，加強對熱錢(qián)的監控。