美國十年期國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標。近期美國基準十年期國債收益率突破2%，為2012年4月來(lái)首次，這背后除了折射美國經(jīng)濟溫和復蘇前景良好外，也暗含著(zhù)市場(chǎng)對于一些不可預知的新風(fēng)險信號。
美國國債收益率上升的大背景是美國經(jīng)濟開(kāi)始釋放積極信號，樂(lè )觀(guān)情緒回升。盡管去年四季度美國國內生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下跌了0.1%，但美國兩黨在2012年年末最后一刻達成妥協(xié)，使美國暫時(shí)躲過(guò)了財政的“斷崖式”沖擊，經(jīng)濟正以緩慢速度擴張，個(gè)人消費溫和增長(cháng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)趨勢回升，失業(yè)率穩定在8%以下。此外，美國制造業(yè)復蘇態(tài)勢比較強勁。2012年四季度，美國工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(cháng)1%，其中12月增長(cháng)2.2%，出現兩個(gè)月增長(cháng)，但仍比2007年12月經(jīng)濟進(jìn)入大衰退時(shí)低1.9個(gè)點(diǎn)。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇態(tài)勢確立，并迎來(lái)了金融危機以來(lái)房屋銷(xiāo)售的最好勢頭。數據顯示，去年12月美國所有房屋類(lèi)型存量房平均價(jià)格為18.08萬(wàn)美元，同比增長(cháng)11.5%。全美二手房庫存量環(huán)比下降8.5%，創(chuàng )下自2001年1月以來(lái)的最低紀錄。
美國國債收益率上升的另外一個(gè)重要原因是美元資產(chǎn)的重新配置。近一時(shí)期以來(lái)，美國股市逼近歷史最高點(diǎn)，隨著(zhù)股市上漲，市值高達11.6萬(wàn)億美元國債市場(chǎng)失去了上升的動(dòng)力，債券價(jià)格也自2012年12月初開(kāi)始平穩回落。由于債券的價(jià)格與收益率成反向關(guān)系，債券價(jià)格的下降推動(dòng)債券收益率上漲，并且收益率已上漲到了2012年春季以來(lái)的最高點(diǎn)。
事實(shí)上，在美國債券收益率曲線(xiàn)中，十年期國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標，也決定著(zhù)美國長(cháng)期利率的走勢。國債收益率才是美國貨幣政策的著(zhù)眼點(diǎn)以及衡量效果的主要指標。在正常時(shí)期，美聯(lián)儲通常只對短期利率進(jìn)行調整，此次嚴峻的金融危機暴發(fā)后，為了刺激信貸需求，影響長(cháng)期利率也成了美聯(lián)儲的調控工具。
理論上講，債券收益率曲線(xiàn)的形狀可以反映出當時(shí)長(cháng)、短期利率水平之間的關(guān)系，它是市場(chǎng)對當前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來(lái)經(jīng)濟走勢預期的結果。一般而言，債券收益率曲線(xiàn)通常是一個(gè)有一定角度的正向曲線(xiàn)，即長(cháng)期利率應在相當程度上高于短期利率。這是由投資者的流動(dòng)性偏好引起的，由于期限短的債券其流動(dòng)性要好于期限長(cháng)的債券，作為流動(dòng)性較差的補償，期限長(cháng)的債券收益率也就要高于期限短的收益率，因此實(shí)際長(cháng)期利率也就等于借貸成本加上風(fēng)險升水。
自2007年至今，全球經(jīng)濟已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭中掙扎了五年。發(fā)達國家的央行普遍采取了長(cháng)期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著(zhù)脆弱的債務(wù)循環(huán)。然而，發(fā)達國家央行極盡所能地壓低利率，卻導致了金融市場(chǎng)資金配置發(fā)生扭曲。在本輪金融危機和債務(wù)危機中，債務(wù)規模和赤字規模最大的美國卻成為廉價(jià)債務(wù)融資的最大贏(yíng)家，債券收益率下行，美國10年期國債收益率跌至60多年新低。在廉價(jià)融資的誘惑下，近些年美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，政府財政支出日益依賴(lài)以新債還舊債的方式，美國的債務(wù)依存度大幅上升。金融危機之前債務(wù)依存度平均為8.7%，2012年則逼近70%。財政的可持續性面臨嚴峻考驗，市場(chǎng)也會(huì )因此要求更高的風(fēng)險補償，從而加大償債成本。
美國無(wú)疑正邁向長(cháng)期利率上升的通道，盡管伯南克一再強調美國經(jīng)濟復蘇還不足以提供美國就業(yè)市場(chǎng)持續改善的動(dòng)力，量化寬松政策還將繼續，但真實(shí)的利率并不是美聯(lián)儲能決定的，而是由市場(chǎng)對經(jīng)濟前景、未來(lái)通貨膨脹形勢及政府償債能力等因素的預期和態(tài)度綜合決定的。
從歷史數據來(lái)看，當前美國十年期國債2%的收益率水平處于絕對歷史大底水平，但這種低利率是不可持續的，中期內美國10年期國債利率將回到5%～6%的區間，而美國30年期國債預計將回到7%，這很可能對美國經(jīng)濟復蘇造成新的沖擊。美國長(cháng)期抵押貸款利率與長(cháng)期國債利率高度相關(guān)。2011年底以來(lái)，無(wú)論是從房?jì)r(jià)指數、新屋開(kāi)工數與建造支出，還是成屋銷(xiāo)售數據，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)均表現出了比較明顯的觸底回升狀態(tài)。不過(guò)，當前美國房地產(chǎn)市場(chǎng)并不能稱(chēng)得上是強勁和穩固，目前全美國仍有1100萬(wàn)家庭處于負資產(chǎn)境地。顯然，在房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸仍處于比較疲弱的當下，美聯(lián)儲壓低房地產(chǎn)信貸利率是房地產(chǎn)回暖的關(guān)鍵，未來(lái)一旦國債收益率大幅上升必將帶動(dòng)美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對房地產(chǎn)市場(chǎng)、消費以及美國經(jīng)濟形成新一輪的沖擊。受此影響，全球金融市場(chǎng)的尾部風(fēng)險依然不可低估。