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2013-02-07 作者:袁東(中央財經(jīng)大學(xué)教授) 來(lái)源:上海證券報
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究竟是經(jīng)常項目還是資本項目主要決定著(zhù)匯率形成與波動(dòng)?這個(gè)問(wèn)題,自布雷頓森林體系瓦解時(shí)就已存在。只是現在,答案已變得很顯然:資本項目和資本交易的力量越來(lái)越強大,匯率主要由資本項目決定。 1971年之后,以固定匯率為核心的布雷頓森林體系徹底走入了歷史,國際貨幣體系進(jìn)入了“無(wú)體系”時(shí)代。沒(méi)有了貴金屬的基準支撐和制約,匯率基本就浮動(dòng)了。在教科書(shū)及當今國際政治經(jīng)濟談判桌上,經(jīng)常項目被視作決定匯率的主導因素。以經(jīng)常項目收支的順差或逆差,也就是商品與服務(wù)貿易情況來(lái)評價(jià)匯率水平,進(jìn)而提出政策調整要求。但只要粗略比較當今全球貿易額、經(jīng)常項目發(fā)生額與差額、貨幣與資本交易額,就可明了這種認知早已偏離了實(shí)情。 先看各類(lèi)外匯工具的日均交易額,1998年超過(guò)1.5萬(wàn)億美元,2010年接近4萬(wàn)億美元,而2009年全球商品與服務(wù)貿易額日均僅858億美元。再看非金融機構的外匯交易占比,從1998年的17%降至2010年的13%;各類(lèi)金融機構的交易占比,從1998年的83%上升到2010年的87%。這些由金融機構主導的貨幣資本交易,主要發(fā)生在美國、日本、英國、德國、澳大利亞、新加坡、韓國和我國香港地區。每天巨額交易中的65%是跨境交易。而且,這些交易主要是以衍生品方式進(jìn)行,現貨交易僅占2010年全部外匯交易的37.4%
。 這種狀況,是國際貨幣體系由固定匯率制進(jìn)入浮動(dòng)制時(shí)代的必然結果。一旦匯率脫離了某種基準牽制,國際融資在由官方主導向私人金融機構主導轉變的“私人化”過(guò)程中,種種所謂金融創(chuàng )新及由此帶動(dòng)的貨幣資本交易,就如脫韁的野馬,狂奔而去。 遠遠超過(guò)貿易額和經(jīng)常項目收支差額的貨幣資本交易,無(wú)疑成了外匯市場(chǎng)上的主導者。而銀行等各類(lèi)金融機構又是貨幣資本交易的主導者。所以,匯率的定價(jià)權并不在實(shí)體企業(yè),也就不在商品與服務(wù)貿易領(lǐng)域,金融力量已然成了當今世界的匯率定價(jià)者。 現今的金融力量,基本把握在以美國為首的少數幾個(gè)西方國家。由此,匯價(jià)的主導權也就在這些國家。如果說(shuō)匯率有操縱,那也是金融機構在操縱,也是以美國為首的少數西方國家在操縱。 當然,這并沒(méi)有否定經(jīng)常項目收支差額的影響。只不過(guò),這一原本決定匯率的基礎性因素,已被日益快速膨脹的金融交易,僅僅當作題材不斷炒作,進(jìn)而不斷被扭曲,以至在匯率波動(dòng)的軌跡中看不到多少影子了。 在新興市場(chǎng)經(jīng)濟體,不僅國內金融市場(chǎng)遠落后于發(fā)達國家,而且在國際金融交易與貨幣體系中,更沒(méi)什么影響力,暴露在外的,基本是過(guò)去十多年快速增長(cháng)的貿易順差,但他們還沒(méi)有多大力量在國際金融市場(chǎng)上去對沖和平衡。因此,似乎貿易和經(jīng)常項目就成了這些國家匯率低估的證據。 如果以匯率為借口,渲染全球經(jīng)濟的所謂“失衡”狀態(tài),那也首先是由金融市場(chǎng)過(guò)度膨脹所帶來(lái)的諸如索羅斯總結的“超級泡沫”所導致。而這種失衡,因金融市場(chǎng)交易及其主導權在發(fā)達國家,所以,責任也就在發(fā)達國家。再說(shuō),失衡與否,要看站在誰(shuí)的角度講。世界經(jīng)濟什么時(shí)候沒(méi)有“失衡”過(guò)?在發(fā)達國家認為不失衡的年代,可曾問(wèn)過(guò)發(fā)展中國家的感覺(jué)?所謂“均衡”,只是新古典經(jīng)濟學(xué)不切實(shí)際的假設,而全球經(jīng)濟從來(lái)就是在非均衡中運行與增長(cháng)的,如果完全均衡,意味著(zhù)沒(méi)有了落差力量,就像水流沒(méi)有了落差而不流動(dòng)一樣,全球經(jīng)濟也就沒(méi)有了內在增長(cháng)動(dòng)力。 由此觀(guān)之,不符合現實(shí)的新古典經(jīng)濟學(xué)假設,是多么荒謬。更加荒謬的是,自上世紀70年代起,占全球主導地位的西方國家的歷任決策者,都將新古典經(jīng)濟學(xué)當作了幾乎唯一的決策理論和智慧來(lái)源,以至最后捏出了“華盛頓共識”,硬要推銷(xiāo)給新興市場(chǎng)經(jīng)濟體。實(shí)踐證明,諸如俄羅斯等無(wú)條件接受這種推銷(xiāo)的國家,無(wú)不陷入了同當初預期相反的被動(dòng)局面。 實(shí)際上,當全球貨幣制度完全進(jìn)入紙幣本位時(shí)代后,貨幣無(wú)一不是“國家貨幣”,貴金屬形式的“超主權貨幣”已不存在了。即便是已運行十多年的歐元,也是以這一貨幣聯(lián)盟成員國放棄了一部分民族國家權力為代價(jià)的。在這種貨幣制度下,貨幣的發(fā)行流通及其價(jià)格,是由市場(chǎng)力量與國家力量共同決定的。以純粹市場(chǎng)供求決定價(jià)格為核心的新古典經(jīng)濟學(xué)理論,更顯得不合時(shí)宜。由此,作為貨幣價(jià)格的匯率,政府政策因素的影響在所難免!坝泄芾淼母(dòng)匯率”體現了這兩種力量共同作用的現實(shí)。 總之,匯率有市場(chǎng)決定的一面,也有難以避免國家因素影響的一面,這意味著(zhù)主要經(jīng)濟體間的政策協(xié)調,在全球治理建設健全中是必要的。值得提醒的是,上述兩個(gè)方面的工作,不可替代,兩種力量也應有合理分工和搭配。 21世紀第二個(gè)十年已經(jīng)開(kāi)始,在認識和行動(dòng)上,全球的精英們是否會(huì )表現得比第一個(gè)十年更好呢?這取決于各個(gè)層次各個(gè)方面的共同努力。
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