近期全球市場(chǎng)最大事件無(wú)疑是二十國集團財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議。之所以重要，是因為全球主要大國的財政和貨幣政策領(lǐng)導人們非常正式地討論了匯率問(wèn)題。而匯率問(wèn)題之所以必須討論，并且需要對政府行為進(jìn)行規范，是因為在經(jīng)濟危機背景下，為了加快經(jīng)濟復蘇或者助推本國經(jīng)濟成長(cháng)，有些國家的領(lǐng)導人公開(kāi)聲明干預匯率，主張采取貨幣貶值戰略。而這一風(fēng)潮一旦蔓延，西方主要經(jīng)濟體都會(huì )采取競爭性貨幣貶值策略，有可能出現以貨幣或匯率為武器的“戰爭”。
　　嚴格地說(shuō)，西方國家貨幣政策管理當局實(shí)行弱勢匯率政策是情有可原的，因為絕大多數西方國家的匯率水平都存在高估的問(wèn)題。匯率是國際間勞動(dòng)力價(jià)值比較的尺度。西方國家的勞動(dòng)力價(jià)值普遍存在問(wèn)題，匯率自然被高估。但是，由于現代市場(chǎng)經(jīng)濟勞動(dòng)力價(jià)值的彈性很大，勞動(dòng)力價(jià)值溢價(jià)率較高的國家，可以忍受較高的匯率。同時(shí)必須承認，較高的匯率水平可以交換到更多的資源和財富。因此匯率是雙刃劍，高有高的好處，低有低的長(cháng)處。最典型的匯率“內部之爭”表現在歐元區，以德國為代表的勞動(dòng)力附加值較高的國家可以容忍歐元較高匯率，甚至希望歐元適度地升值；但以法國為代表的傳統實(shí)體經(jīng)濟國家，由于勞動(dòng)力價(jià)值的附加率水平較低，因此希望歐元匯率走弱。
　　相對于新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家，西方國家整體匯率都存在高估的現實(shí)，具體表現就在于它們傳統實(shí)體經(jīng)濟中諸多產(chǎn)業(yè)相對新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家競爭力越來(lái)越低，因此不得不紛紛采取超寬松貨幣政策，以刺激實(shí)體經(jīng)濟。在我看來(lái)，超寬松是沒(méi)有辦法的辦法，甚至很可能是一枚苦果�？梢灶A計，超寬松的貨幣政策必將導致流動(dòng)性泛濫，導致通貨膨脹和貨幣貶值。很可能是，實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有復蘇，資產(chǎn)泡沫卻已經(jīng)導致金融體系崩潰。在傳統經(jīng)濟學(xué)的邏輯鏈中，往往將貨幣政策寬松與經(jīng)濟刺激聯(lián)系在一起，認為釋放流動(dòng)性將導致貸款更容易，實(shí)體經(jīng)濟可以加快發(fā)展。根據這個(gè)理論，各國貨幣當局對超寬松貨幣政策往往采取容忍態(tài)度，不僅容忍本國貨幣不斷地貶值，同時(shí)也容忍別國貨幣也可以適度地貶值。
　　大家都超寬松，都希望自己的貨幣匯率適度貶值，結果你先貶值，他后貶值，最后等于回到原點(diǎn)，只能無(wú)限期地維持超寬松，甚至更寬松，結果是西方國家貨幣匯率集體貶值，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家貨幣不得不升值。而若新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家也采取超寬松貨幣政策，等于世界幾乎所有的貨幣都將貶值，大宗商品市場(chǎng)和資源品市場(chǎng)將維持“超級大牛市”，將泡沫越做越大。
　　實(shí)際上，希望通過(guò)貨幣貶值刺激經(jīng)濟往往事與愿違，傳統經(jīng)濟學(xué)認為，寬松的貨幣政策有利于刺激本國經(jīng)濟，但仔細地分析，寬松的貨幣政策利弊參半，甚至弊端明顯。流動(dòng)性泛濫未必能使實(shí)體經(jīng)濟獲得更多的流動(dòng)性，由于虛擬金融市場(chǎng)存在，而且虛擬金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度很大，獲利機會(huì )更多，因此流動(dòng)性往往先去虛擬金融市場(chǎng)，未必能夠刺激實(shí)體經(jīng)濟。比如美國已經(jīng)連續推出多輪量化寬松，美國經(jīng)濟僅僅實(shí)現了溫和復蘇，而且其復蘇最快的還不是傳統的實(shí)體經(jīng)濟。歐元區近兩年來(lái)放出的流動(dòng)性比美聯(lián)儲更多，但歐元區國家的貸款量并沒(méi)有顯著(zhù)增加，相反卻因為匯率市場(chǎng)混亂，導致實(shí)體經(jīng)濟無(wú)所適從，虧損面還在擴大。更壞的結果是，西方國家貨幣競爭性貶值，最終導致匯率大戰的惡性循環(huán)。當然，目前距離“貨幣戰爭”還很遠，各國政府還處于干預匯率階段，各國貨幣也處于“公允價(jià)”區間內。問(wèn)題是，干預若沒(méi)有效果，可能會(huì )出現各國操縱匯率的現象。G20會(huì )議沒(méi)有指責日本開(kāi)大馬力印鈔，實(shí)際是提高了對政府操縱匯率的容忍度。未來(lái)一段時(shí)間，西方國家匯率水平劇烈波動(dòng)是可以預期的。