地方自行發(fā)債權限已被正式取消，“地方發(fā)債”這四個(gè)字卻并未淡出學(xué)界、業(yè)界的視野范圍。
　　筆者注意到，蛇年春節假期前發(fā)布的央行2012年貨幣政策執行報告中，首個(gè)專(zhuān)欄就論及市政債券。央行認為，考慮到未來(lái)城鎮化建設在資金需求上存在缺口，市政債券不失為一個(gè)值得重視的“重要融資工具”。
　　考慮到《預算法》修正案二審稿去年底被束之高閣，且四部委在2013年首次聯(lián)合下文嚴格禁止融資平臺依賴(lài)信托等渠道直接或間接舉債的行為，央行在貨幣政策執行報告中委婉提及的市政債券，似乎已經(jīng)成為政府融資平臺僅有的資金獲取渠道。在城鎮化建設腳步越來(lái)越近之時(shí)，如何為項目需求合理籌集資金，但又要避免成為融資平臺風(fēng)險，個(gè)中權衡極為不易。
　　筆者以為，央行的這篇專(zhuān)欄不失為可行的解決辦法之一。央行綜合認為，城鎮化建設資金來(lái)源主要有三方面，一是傳統意義上的政府稅收；二是基于使用者付費原則的項目收益；三是通過(guò)發(fā)行市政債或類(lèi)似債務(wù)工具從金融市場(chǎng)融資。而在地方政府能夠有穩定收入來(lái)源的情況下，通過(guò)債務(wù)工具籌資的做法早已被普遍運用于各國的城市化進(jìn)程之中。
　　其中最大的好處，是與銀行貸款相比市政債券需要披露信息和獲得相應的發(fā)債評級。央行認為，市政債券的價(jià)格可以及時(shí)反映地方財力的穩健狀況，既面臨較強的市場(chǎng)約束，也有助于激勵地方政府通過(guò)改善當地信用狀況降低融資成本。因此，從總體來(lái)看有地方政府或者其授權的公營(yíng)機構直接發(fā)行的債券，整體違約風(fēng)險大大低于公司債或銀行貸款。巧合的是，目前中國各級地方政府主要的負債形式，正是銀行貸款和通過(guò)平臺公司發(fā)行的各種公司債券。
　　央行還特意指出，由于上世紀80~90年代以來(lái)不少?lài)�家在財政紀律和監管透明度上均有較大進(jìn)步，市政債券的風(fēng)險從制度上能夠與中央財政進(jìn)行有效隔離。很顯然，此前業(yè)界對于地方債券會(huì )否成為國債的變種，且最終仍然需要中央財政兜底的討論和擔憂(yōu)，在現實(shí)中已經(jīng)有可行的解決辦法進(jìn)行參考。
　　而據筆者了解，不少?lài)�家的市政債券為了鼓勵資金流入，通常還配套稅收減免政策——這意味著(zhù)盡管市政債券的風(fēng)險溢價(jià)較國債要高，但綜合考慮稅收因素之后，相當多數投資者依然有動(dòng)力將資金配置其中。這也意味著(zhù)，建設周期長(cháng)且資金需求量大的各類(lèi)城鎮基礎建設，能夠獲得穩定的長(cháng)期投資資金，避免依賴(lài)銀行貸款而形成的天然資金錯配——短期資金投向長(cháng)期建設項目。
　　正因為如此，假如市政債券最終能夠成行，將在很大程度上改變當下中國的金融業(yè)生態(tài)。最直接的沖擊將是銀行，大量的地方融資平臺貸款最終將有望轉化為市政債券。這固然能夠有效化解當下的融資平臺風(fēng)險問(wèn)題，但亦將加速推動(dòng)現有的金融脫媒速度。對信托和其他金融機構的沖擊亦將明顯，因為從整個(gè)金融體系穩定的角度看，透明而且有效率運作的市政債券市場(chǎng)，其風(fēng)險毫無(wú)疑問(wèn)將遠低于現有的各種銀信、政信類(lèi)合作。當市政債券的發(fā)行和流通市場(chǎng)穩定后，眼下看似靈活的信托融資平臺將何去何從，勢必是從業(yè)人員不得不直面的問(wèn)題。
　　央行的研究亦顯示，不論是發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家，市政債券的大量運用均與城市化進(jìn)程緊密相連。甚至在上世紀90年代以來(lái)，波蘭、俄羅斯、匈牙利等轉軌國家也大量發(fā)行市政債支持城市基礎設施建設。這應該足以說(shuō)明，市政債券在城鎮化過(guò)程中具備良好的適應能力，能夠在資金安排和風(fēng)險防范上有所作為。
　　但眼下最大的未知數，是在城鎮化建設腳步漸行漸近之時(shí)，這一融資工具究竟能否占得一席之地。不過(guò)我們可以看到的是，相關(guān)部委近期的動(dòng)作已經(jīng)說(shuō)明，未來(lái)城鎮化的融資模式重走2009年~2010年間政府融資平臺的信貸急速膨脹之路已經(jīng)基本不可能了。