盡管本次G20財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議承諾全球不會(huì )陷入“貨幣戰爭”，但縱容與默許日元的大幅貶值，事實(shí)上意味著(zhù)貨幣戰已經(jīng)打響。在發(fā)達國家憑借絕對貨幣優(yōu)勢在持續轉嫁匯率風(fēng)險的過(guò)程中，新興經(jīng)濟體的金融風(fēng)險和通脹風(fēng)險在不斷加大，不得不承擔歐美寬松政策外溢的成本。
作為被寄予很高期望的全球經(jīng)濟治理新框架的G20并沒(méi)有給出真正的抑制危機的“良方”，盡管本次G20財長(cháng)和央行行長(cháng)莫斯科會(huì )議承諾全球不會(huì )陷入“貨幣戰爭”，但對于日元大幅貶值的縱容與默許，事實(shí)上意味著(zhù)貨幣戰已經(jīng)打響。
貨幣戰的背后是全球量化寬松政策底線(xiàn)一次次被突破。巨大的債務(wù)壓力直接威脅著(zhù)高負債國家的融資能力，在財政政策受限的情況下，用貨幣政策替代成為發(fā)達國家普遍采用的模式。然而，量化寬松在提振本國經(jīng)濟的同時(shí)，卻是不惜以損害其他國家利益為代價(jià)的政策，新興經(jīng)濟體不得不承擔政策外溢的成本。
自國際金融危機迄今，歐美發(fā)達國家已大大突破了歷史上任何一次危機所企及的政策寬松底線(xiàn)。美聯(lián)儲2007年以來(lái)已先后實(shí)施了四次量化寬松政策，資產(chǎn)負債表也急劇擴張至目前的3萬(wàn)億美元左右，而兩輪長(cháng)期再回購操作(LTRO)之后，歐洲央行資產(chǎn)負債表總規模也達到了3.2萬(wàn)億歐元。如果歐洲央行針對二級國債市場(chǎng)無(wú)限量沖銷(xiāo)式購買(mǎi)國債（OMT），以及美聯(lián)儲繼續購買(mǎi)債券可能導致今年底歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表飆升至4萬(wàn)億美元。而日本央行更是徹底拋棄了底線(xiàn)，連續實(shí)施了十一輪量化寬松政策。
縱觀(guān)當前的主要債務(wù)國，經(jīng)濟增長(cháng)率遠低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，債務(wù)清償要求迫切，在“過(guò)度負債”的條件下，遇到外部沖擊，債務(wù)與緊縮相互作用，已形成了經(jīng)濟循環(huán)下滑的機制。而在資產(chǎn)負債表式衰退情況下，系統性失靈的風(fēng)險還在加大，即便這些主要債務(wù)國政府和央行采取更多經(jīng)濟刺激措施，也只是“緩兵之計”而已，很難根本逆轉債務(wù)危機所帶來(lái)的巨大阻力。
無(wú)奈的是，發(fā)達國家央行普遍通過(guò)長(cháng)期低利率或量化寬松等方式來(lái)減輕債務(wù)負擔，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路，因此只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán)。事實(shí)上，2008年之后歐美主要央行的邏輯，已重新定義了央行與財政的關(guān)系，這種重新定義，實(shí)際上讓歐美的中央銀行走上了一條“去獨立性”之路。觀(guān)察美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準量化寬松政策，其貨幣政策目標已經(jīng)非常清晰：盡一切可能維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)！
債務(wù)貨幣化大大稀釋了債權人的利益，進(jìn)一步加劇東西方國家的財富分配失衡。過(guò)去10年間，新興發(fā)展中國家的外匯儲備總量從約7500億美元（相當于GDP的11%）增至近去年底的7萬(wàn)億美元左右，占比已遠遠超過(guò)全球儲備資產(chǎn)的50%。這些儲備大多數以美國國債或其他低收益主權債券的形式投資，等于在為發(fā)達國家的債務(wù)融資，長(cháng)期債務(wù)貨幣化，勢必嚴重侵害各國債權人的資產(chǎn)和金融利益。
如果以黃金比價(jià)來(lái)計算，從上世紀70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元對黃金貶值了近100%。特別是本世紀以來(lái)，黃金價(jià)格漲幅超過(guò)六倍，而美元指數貶值超過(guò)36%。美國債務(wù)海平面的繼續推高和美元的不斷貶值，使得世界各國真實(shí)購買(mǎi)力和主權財富面臨持續的重大損失。而貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險之下，長(cháng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深，各國的主權財富風(fēng)險隨著(zhù)美國債務(wù)風(fēng)險長(cháng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。
發(fā)達國家這些年來(lái)就是如此憑借貨幣戰中的絕對貨幣優(yōu)勢在持續轉嫁匯率風(fēng)險。G20會(huì )議不承認貨幣戰，實(shí)際上是對日元貶值的縱容。日本自民黨安倍政府上臺后強硬推行財政政策、貨幣政策和匯率政策同步趨向大幅寬松的“三松政策”，并主打“日元貶值”牌，由于日本是亞洲許多國家的中間產(chǎn)品供應國，日元急劇貶值，勢必引發(fā)與之貿易聯(lián)系密切國家政府的反彈，以及匯率市場(chǎng)的干預及競爭性貶值，而為了抵御本幣升值和貨幣套利壓力，越來(lái)越多的新興經(jīng)濟體可能被卷入全球貨幣戰的漩渦之中，而這將可能引發(fā)貿易戰的一連串連鎖反應，激化國家間的矛盾。根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，2013年全球貿易保護主義繼2012年之后會(huì )有更大規模抬頭，世界貿易增長(cháng)率預計僅為4.48%，大幅低于1980年至2011年5.68%的年均增速。
毋庸置疑，歐美的持續量化寬松加大了新興經(jīng)濟體的金融風(fēng)險。新興經(jīng)濟體在對沖外部流動(dòng)性時(shí)，看似緊縮力度加大，但主要仍依靠量化措施，而且前期救市釋放的大量資金還遠未消化。由于經(jīng)濟的高速增長(cháng)和直接融資市場(chǎng)的有限體量，新興經(jīng)濟體多數存在經(jīng)濟“過(guò)度銀行化”的特征，特別是儲蓄率較高的亞洲各國表現為銀行資產(chǎn)負債表快速膨脹、信貸占GDP比率較高。新一輪全球流動(dòng)性泛濫無(wú)疑將進(jìn)一步做大或做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險。去年二季度，印度央行對100家銀行的調查結果顯示，銀行壞賬已經(jīng)對印度金融系統構成了最大風(fēng)險。
歐美的持續量化寬松還進(jìn)一步推升了新興經(jīng)濟體輸入型通脹的風(fēng)險。2012年以來(lái)，受歐債危機持續惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟出現同步放緩跡象，需求不足導致國際原油價(jià)格、基礎大宗商品價(jià)格一度呈下行走勢，包括全球消費價(jià)格指數（CPI）和生產(chǎn)價(jià)格指數（PPI）在內的通脹水平普遍有所回落。然而，在幾輪貨幣潮涌的刺激下，新興經(jīng)濟體再次面臨新一輪通脹的壓力，其通脹水平處于歷史高位，特別是去年三季度后，全球量化寬松大潮進(jìn)一步推動(dòng)新興經(jīng)濟體CPI趨勢性回升，去年，中國12月CPI上漲2.5%，創(chuàng )半年新高；新加坡12月CPI按年升幅加快至4.3%，印度12月CPI同比大幅上升10.55%。隨著(zhù)經(jīng)濟走勢回升和產(chǎn)出缺口回補，新一輪通脹卷土重來(lái)之勢已不可阻擋。
貨幣戰不會(huì )因G20的宣誓而休止。2013年，一場(chǎng)持久的貨幣保衛戰正等待著(zhù)新興經(jīng)濟體。