我國宏觀(guān)經(jīng)濟結構處于劇烈的轉型過(guò)程中,無(wú)論是傳統的制造業(yè),還是白酒等消費業(yè)、農業(yè),都在尋找新的空間。以出口主導的傳統制造業(yè),不僅受到國內產(chǎn)能過(guò)剩的影響,還遭受?chē)夥磧A銷(xiāo)訴訟的夾擊。而食品行業(yè)則飽受食品安全丑聞的打擊,貴州茅臺等公司甚至還受到政府反腐敗的重大影響。
我國宏觀(guān)經(jīng)濟的預期是不明確的,即使總體處于上行趨勢,但沒(méi)有人知道轉型會(huì )有多久,轉型時(shí)期所受到的外部信用、貨幣、貿易摩擦等沖擊有多大。當下。只有不明確的預期是明確的,除非擁有確切的上市公司信息,否則,沒(méi)有一個(gè)機構敢于長(cháng)期做多,這從高盛等公司拋售中國銀行股票就可見(jiàn)一斑。雖然高盛等機構頻頻唱多中國經(jīng)濟,但行動(dòng)上選擇在高位拋售中國金融機構的股票,以免除未來(lái)利率市場(chǎng)化、壞賬增加等不確定性。
第二個(gè)不確定性源于政策。A股市場(chǎng)大型上市公司的贏(yíng)利、板塊是否上升,在很多時(shí)候取決于政策。政策傳聞稍有風(fēng)吹草動(dòng),如提高二套房的首付比例等,就能夠導致金融與房地產(chǎn)板塊大幅下行。從2012年11月開(kāi)始,貨幣略有放松,房地產(chǎn)價(jià)格普遍提升,引發(fā)了一輪A股市場(chǎng)的短期行情。
政策的快調微調將是常態(tài),貨幣政策不可能延續此前十年的大規模擴張,對房地產(chǎn)與地方債務(wù)保持足夠的警惕,當釋放的貨幣進(jìn)入虛擬市場(chǎng),導致期貨、房地產(chǎn)等交易量急升,政府就將撤出貨幣進(jìn)行降溫。結構轉型期的政策非常敏感,一味高歌猛進(jìn)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。
另一個(gè)不確定性有關(guān)于信用。體驗過(guò)“中概股”過(guò)山車(chē)的投資者,對于上市公司信用保持著(zhù)足夠的警惕,無(wú)論是在次貸危機中做空大賺其錢(qián)的保爾森,還是基金之神安東尼波頓,在涉及中國上市公司時(shí)折戟沉沙的原因,就是上市公司的財務(wù)黑洞,這還是在美國、加拿大以及中國香港等地上市的公司,一旦轉戰A股市場(chǎng),這些境外投資者將為信用黑洞付出怎樣的代價(jià)?
事實(shí)上,到現在為止,境外資金的投資是慎重的,在二級市場(chǎng)的收獲比不過(guò)國內的股神。亞太地區的基金主要是為了進(jìn)行全球資產(chǎn)配置,而其他基金多進(jìn)行多空對沖。
金融監管部門(mén)快速推進(jìn)人民幣、金融市場(chǎng)國際化的步伐,證監會(huì )去年批準72家QFII,截至去年底,共有169家QFII機構累計獲得374.43億美元的投資額度。證監會(huì )主席郭樹(shù)清稱(chēng),未來(lái)QFII額度將擴充十倍,但QFII真正投入市場(chǎng)的資金還不到一半,去年境外資金流入新興市場(chǎng)主要集中在債市,而非股市。從去年11月底以來(lái),國際資金流向出現由債市到股市的明顯轉變趨勢,今年情況會(huì )怎么樣,取決于境外資金對經(jīng)濟增速與通脹的預期,所謂的資金從債市到股市的大逆轉并非股市新時(shí)代的開(kāi)啟,而是短期預期改變后多空的變化,與索羅斯去年拋黃金、拋日元沒(méi)有多大區別。
值得關(guān)注的是,境外資金擅用對沖手段,利用股指期貨做空A股市場(chǎng)鎖定風(fēng)險。2006年,新加坡交易所搶先推出新華富時(shí)A50股指期貨,在新加坡、美國可以輕易地使用做空A股市場(chǎng),以鎖定風(fēng)險。2012年2月,美國投資者可在境內直接交易FTSE(新華富時(shí))中國A50指數期貨合同及MSCI(摩根士丹利資本國際)亞洲APEX50指數期貨合同。在內地與香港同時(shí)上市的企業(yè)越來(lái)越多,利用香港市場(chǎng)做空個(gè)股也是一個(gè)選擇,當市場(chǎng)波動(dòng)時(shí),交易量隨之活躍。這從安碩A50ETF基金的活躍度可以得知,從2011年11月以來(lái)開(kāi)始上升,到今年1月處于高位整理階段。
外資的對沖手段又將增加一個(gè)渠道。據《中國經(jīng)濟周刊》報道,1月25日,“相關(guān)渠道”向多家媒體透露消息稱(chēng),數家QFII的股指期貨開(kāi)戶(hù)申請獲得中國金融期貨交易所批復,有望于近期入市參與交易。匯豐、瑞銀等多家機構將率先入市交易,雖然交易性質(zhì)是“套!,但對于境外資金而言,顯然是一大利好。
A股市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)對沖階段,如果沒(méi)有最起碼的套保意識,將在越來(lái)越劇烈的震蕩中無(wú)所適從。境外資金早就同步在境內外進(jìn)行多空對沖,對沖手段已成為常態(tài)。認為A股市場(chǎng)還像以往一樣,不是高就是低,低位就能抄底,這樣的思維,太落伍了。