我國宏觀(guān)經(jīng)濟結構處于劇烈的轉型過(guò)程中，無(wú)論是傳統的制造業(yè)，還是白酒等消費業(yè)、農業(yè)，都在尋找新的空間。以出口主導的傳統制造業(yè)，不僅受到國內產(chǎn)能過(guò)剩的影響，還遭受?chē)夥磧A銷(xiāo)訴訟的夾擊。而食品行業(yè)則飽受食品安全丑聞的打擊，貴州茅臺等公司甚至還受到政府反腐敗的重大影響。
我國宏觀(guān)經(jīng)濟的預期是不明確的，即使總體處于上行趨勢，但沒(méi)有人知道轉型會(huì )有多久，轉型時(shí)期所受到的外部信用、貨幣、貿易摩擦等沖擊有多大。當下。只有不明確的預期是明確的，除非擁有確切的上市公司信息，否則，沒(méi)有一個(gè)機構敢于長(cháng)期做多，這從高盛等公司拋售中國銀行股票就可見(jiàn)一斑。雖然高盛等機構頻頻唱多中國經(jīng)濟，但行動(dòng)上選擇在高位拋售中國金融機構的股票，以免除未來(lái)利率市場(chǎng)化、壞賬增加等不確定性。
第二個(gè)不確定性源于政策。A股市場(chǎng)大型上市公司的贏(yíng)利、板塊是否上升，在很多時(shí)候取決于政策。政策傳聞稍有風(fēng)吹草動(dòng)，如提高二套房的首付比例等，就能夠導致金融與房地產(chǎn)板塊大幅下行。從2012年11月開(kāi)始，貨幣略有放松，房地產(chǎn)價(jià)格普遍提升，引發(fā)了一輪A股市場(chǎng)的短期行情。
政策的快調微調將是常態(tài)，貨幣政策不可能延續此前十年的大規模擴張，對房地產(chǎn)與地方債務(wù)保持足夠的警惕，當釋放的貨幣進(jìn)入虛擬市場(chǎng)，導致期貨、房地產(chǎn)等交易量急升，政府就將撤出貨幣進(jìn)行降溫。結構轉型期的政策非常敏感，一味高歌猛進(jìn)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。
另一個(gè)不確定性有關(guān)于信用。體驗過(guò)“中概股”過(guò)山車(chē)的投資者，對于上市公司信用保持著(zhù)足夠的警惕，無(wú)論是在次貸危機中做空大賺其錢(qián)的保爾森，還是基金之神安東尼波頓，在涉及中國上市公司時(shí)折戟沉沙的原因，就是上市公司的財務(wù)黑洞，這還是在美國、加拿大以及中國香港等地上市的公司，一旦轉戰A股市場(chǎng)，這些境外投資者將為信用黑洞付出怎樣的代價(jià)？
事實(shí)上，到現在為止，境外資金的投資是慎重的，在二級市場(chǎng)的收獲比不過(guò)國內的股神。亞太地區的基金主要是為了進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，而其他基金多進(jìn)行多空對沖。
金融監管部門(mén)快速推進(jìn)人民幣、金融市場(chǎng)國際化的步伐，證監會(huì )去年批準72家QFII，截至去年底，共有169家QFII機構累計獲得374.43億美元的投資額度。證監會(huì )主席郭樹(shù)清稱(chēng)，未來(lái)QFII額度將擴充十倍，但QFII真正投入市場(chǎng)的資金還不到一半，去年境外資金流入新興市場(chǎng)主要集中在債市，而非股市。從去年11月底以來(lái)，國際資金流向出現由債市到股市的明顯轉變趨勢，今年情況會(huì )怎么樣，取決于境外資金對經(jīng)濟增速與通脹的預期，所謂的資金從債市到股市的大逆轉并非股市新時(shí)代的開(kāi)啟，而是短期預期改變后多空的變化，與索羅斯去年拋黃金、拋日元沒(méi)有多大區別。
值得關(guān)注的是，境外資金擅用對沖手段，利用股指期貨做空A股市場(chǎng)鎖定風(fēng)險。2006年，新加坡交易所搶先推出新華富時(shí)A50股指期貨，在新加坡、美國可以輕易地使用做空A股市場(chǎng)，以鎖定風(fēng)險。2012年2月，美國投資者可在境內直接交易FTSE（新華富時(shí)）中國A50指數期貨合同及MSCI（摩根士丹利資本國際）亞洲APEX50指數期貨合同。在內地與香港同時(shí)上市的企業(yè)越來(lái)越多，利用香港市場(chǎng)做空個(gè)股也是一個(gè)選擇，當市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，交易量隨之活躍。這從安碩A50ETF基金的活躍度可以得知，從2011年11月以來(lái)開(kāi)始上升，到今年1月處于高位整理階段。
外資的對沖手段又將增加一個(gè)渠道。據《中國經(jīng)濟周刊》報道，1月25日，“相關(guān)渠道”向多家媒體透露消息稱(chēng)，數家QFII的股指期貨開(kāi)戶(hù)申請獲得中國金融期貨交易所批復，有望于近期入市參與交易。匯豐、瑞銀等多家機構將率先入市交易，雖然交易性質(zhì)是“套�！�，但對于境外資金而言，顯然是一大利好。
A股市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)對沖階段，如果沒(méi)有最起碼的套保意識，將在越來(lái)越劇烈的震蕩中無(wú)所適從。境外資金早就同步在境內外進(jìn)行多空對沖，對沖手段已成為常態(tài)。認為A股市場(chǎng)還像以往一樣，不是高就是低，低位就能抄底，這樣的思維，太落伍了。