轉融券試點(diǎn)推出后，完全可以通過(guò)轉融券，既盤(pán)活大股東的持股存量，又不會(huì )改變上市公司股東結構，這當然大有利于藍籌股籌碼的穩定性。當然，構建起切合中國資本市場(chǎng)實(shí)情的交易框架和交易制度，不但需要探索和認知市場(chǎng)規律，更需要審時(shí)度勢修正市場(chǎng)偏差的大智慧。
轉融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將從明天起正式啟動(dòng)，滬深A股市場(chǎng)又將增添新的有機組成部分，交易活躍選項上也增添了新工具。這種完善交易機制的新探索，是融資融券試點(diǎn)的延續，更是股指期貨交易延展的配套，意味著(zhù)中國證券市場(chǎng)在市場(chǎng)建設上又邁出了一大步。
追蹤過(guò)去22年的滬深A股市場(chǎng)發(fā)展軌跡，若以2005年4月的股權分置改革為界，可劃分為兩個(gè)階段。第一階段，股權分置改革的前十五年，是基礎性制度建設的摸索期，其中又可細分為兩段，長(cháng)周期上升的前十一年與持續下跌周期的后四年。先看前十一年，那可以說(shuō)是滬深證券市場(chǎng)造富運動(dòng)的十一年。在滬深股市起步時(shí)，基于制度性的緣由，設計了較少的流通股份，市場(chǎng)規模相對偏小，加上“市場(chǎng)經(jīng)濟”道路確立，助推了經(jīng)濟發(fā)展，證券市場(chǎng)雖有起伏波動(dòng)，總體上運行在牛市軌道上，聚斂了賺錢(qián)效應，也掩蓋了單邊市的制度缺陷。
滬深證券市場(chǎng)的建立，要早于市場(chǎng)經(jīng)濟的全面推行，所以，“先天不足”不可避免。國有股、法人股、社會(huì )公眾股“三股”久不“歸一”，形成了事實(shí)上的人為“割據”，破壞了市場(chǎng)的完整性，形成了同股不同權的制度弊病。后四年市場(chǎng)持續下跌，系統性風(fēng)險集中出現，單邊市的弊端暴露無(wú)遺。
第二階段，股權分置改革后的七年。由于之前市場(chǎng)發(fā)展重心在基礎性制度建設、交易制度建設相對滯后，當滬深股市實(shí)現了股權一統后，其募資金額、成交金額等排名都一躍而居世界前列，但缺乏指數平抑工具，處于單邊交易的市場(chǎng)，如同單腿走路的行人，嚴重掣肘市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。加速交易機制建設，遂成為相關(guān)職能部門(mén)的重要任務(wù)，匹配市場(chǎng)發(fā)展的工作重心。于是，融資融券試點(diǎn)在2010年3月啟動(dòng)，奠定了中國證券市場(chǎng)的全新交易框架。從看漲做多的角度看，引入源頭活水、提供助漲的資金，是活躍市場(chǎng)、價(jià)值發(fā)現的關(guān)鍵因素。從看跌做空的相反角度，能用于賣(mài)出的現券，無(wú)形之中也成了盈利、平抑指數的有力工具。作為“頂層設計”，借鑒發(fā)達國家證券市場(chǎng)制度的融資融券，對接中國證券市場(chǎng)的實(shí)踐之后，為最后建立均衡高效的交易體系奠定了基石。緊隨其后，股指期貨在2010年4月推出，交易機制建設向衍生性方向實(shí)質(zhì)發(fā)展。市場(chǎng)出現了多種可選金融工具，齊漲共跌的單邊市態(tài)開(kāi)始得以修正。
作為完善市場(chǎng)“治市”舉措的重要環(huán)節，過(guò)去三年滬深股市的融資融券試點(diǎn)意義重大，不但滿(mǎn)足了那些活躍的投資者看漲未來(lái)，基于做多市場(chǎng)對資金的實(shí)際需求，也滿(mǎn)足了那些規避風(fēng)險的投資者看淡趨勢，希望抓住機會(huì )做空市場(chǎng)而產(chǎn)生的對現券的需求。在一定程度上，正是由于交易方向存在巨大分歧，融券那種活躍交易市場(chǎng)的作用才得以實(shí)現。
作為信用交易形式，融資融券不但考驗券商的資金實(shí)力，也檢驗券商的融券能力。無(wú)論融入資金進(jìn)行看漲交易，還是融入證券施行看空交易，投資者都免不了跟券商發(fā)生借貸關(guān)系，不是向券商借入資金用于證券買(mǎi)賣(mài)，就是向券商借入證券以供做空賣(mài)出。這種交易行為，不同于全額保證金交易，而是使用了財務(wù)杠桿比率，能實(shí)現“以小搏大”，成倍放大交易數量和金額。因此，一旦市場(chǎng)產(chǎn)生了重大投資機會(huì )，融資或融券的需求往往會(huì )爆炸式噴涌，導致成倍成比例的融資融券需求，超出單個(gè)券商的實(shí)力范圍。
當然，對開(kāi)戶(hù)券商而言，融資急遽增長(cháng)產(chǎn)生的資金缺口，可通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)或其他手段來(lái)化解，是相對比較容易解決的。融券卻要復雜得多，按照現有規則和約定，證券公司融券給客戶(hù)，只能使用自有證券辦理，當證券公司自有證券不足或干脆沒(méi)有融券標的時(shí)，該如何滿(mǎn)足客戶(hù)的融券需求呢？從明天開(kāi)始試點(diǎn)的轉融券業(yè)務(wù)，正好彌補了融券業(yè)務(wù)的上述不足。此時(shí)，本來(lái)是客戶(hù)向證券公司提出融券需求，卻由證券公司通過(guò)中間環(huán)節——證券金融公司而轉向上市公司機構股東融券，從他們手中借入證券，以滿(mǎn)足客戶(hù)融券所需。
依筆者看，在中國資本市場(chǎng)剛剛有點(diǎn)起色的時(shí)候推出轉融券試點(diǎn)，絕非做空時(shí)代來(lái)臨的標志，而更多考慮的是為了完善市場(chǎng)交易機制，發(fā)揮市場(chǎng)內在的調節作用。因此，筆者認為，在轉融券設計和試點(diǎn)的初期，不僅不會(huì )助跌市場(chǎng)指數，反而會(huì )釋放更多市場(chǎng)的牽制力量，很可能形成終結節后滬深股市倒春寒調整的信號。為什么這樣說(shuō)？原因很簡(jiǎn)單，過(guò)去三個(gè)月來(lái)滬深股市的強勁上漲，自會(huì )促發(fā)大小非減持獲利的沖動(dòng)。所以漲幅巨大的銀行地產(chǎn)股，節后引發(fā)了放量下跌行情。而轉融券試點(diǎn)推出后，完全可以通過(guò)轉融券方式，既盤(pán)活大股東手中的持股存量，又不會(huì )改變上市公司股東結構，更不會(huì )威脅大股東控股地位，還能通過(guò)出借證券獲取轉讓收益。如此，大、小非減持股票的動(dòng)力就會(huì )大大降低，這當然大有利于藍籌股籌碼的穩定性，滬深股市這幾天的縮量企穩就是有力證明。
隨著(zhù)市場(chǎng)交易制度的逐漸完善，A股市場(chǎng)漸漸告別了單邊做多賺錢(qián)的機制，從形式上確立了雙向交易的市場(chǎng)機制，既能提供投資者真實(shí)的交易機會(huì )，利用全額保證金做多市場(chǎng)賺錢(qián)；也能提供投資者衍生交易機會(huì )，依靠杠桿原理做空市場(chǎng)賺錢(qián)；還提供投資者融資或融券的機會(huì )，發(fā)揮市場(chǎng)高效利用資金的作用，既可從券商手中借入資金，通過(guò)負債放大投資總量，也可從券商自營(yíng)借入股票，通過(guò)“買(mǎi)空賣(mài)空”實(shí)現收益，可以有效利用市場(chǎng)自身的力量，實(shí)現市場(chǎng)趨勢均衡化的變動(dòng)，防控指數過(guò)度單邊單向運行，避免暴漲暴跌和大起大落，從而規避政策強制干預市場(chǎng)造成的破壞作用。
當然，雙向交易的市場(chǎng)機制的實(shí)踐還剛剛開(kāi)始，構建起切合的中國資本市場(chǎng)實(shí)情的交易框架和交易制度，不但需要探索和認知市場(chǎng)規律，更需要審時(shí)度勢修正市場(chǎng)偏差的大智慧。