2月20日和21日全球主要股指大幅下跌，隨后繼續呈大幅震蕩走勢。這種情況是由2月20日公布的美聯(lián)儲會(huì )議紀要引發(fā)的。這份紀要顯示，美聯(lián)儲內部鷹派和鴿派對量化寬松政策（QE）出現較大分歧。
　　從最近三次美聯(lián)儲會(huì )議變化看，市場(chǎng)的反應是有些道理的。最新的這份紀要顯示，有多位美聯(lián)儲成員表示需在就業(yè)完全好轉之前逐步縮小QE規模，一位超級鴿派成員表示，應當將當前的失業(yè)率政策門(mén)檻水平由6.5%繼續下調，但鷹派認為當前巨大資產(chǎn)負債表規模為日后執行退出措施增添了難度，因而應當實(shí)時(shí)調整資產(chǎn)購買(mǎi)規模。而在1月份公布的去年12月份會(huì )議的紀要則顯示：數位委員認為，在遠早于2013年年底之前就放緩或停止資產(chǎn)購買(mǎi)或將是適當之舉，部分有投票權的委員認為，資產(chǎn)購買(mǎi)計劃至2013年年底左右將被證明是合理的，還有一些人認為，需要進(jìn)一步推出大規模刺激舉措。就在這兩次會(huì )議之前的2012年10月份會(huì )議上，美聯(lián)儲正式批準了施行QE3。在那次會(huì )議上，多名美聯(lián)儲官員對當前實(shí)施的這種政策的有效性表示質(zhì)疑，并抱怨稱(chēng)這一政策將導致美聯(lián)儲最終的退出舉措變得更加困難，但也有多名與會(huì )者指出，在當前的扭曲操作措施年底到期以后，明年采取更多的資產(chǎn)購買(mǎi)措施很可能是合適的。
　　事實(shí)上，這三次會(huì )議的情況表明美聯(lián)儲內部對QE政策的分歧越來(lái)越大。鷹派方面，從“多名”委員的質(zhì)疑，到“數位”委員要在2013年年年底之前放緩或停止QE，到這次的“多位”委員認為要在就業(yè)完全好轉之間就果斷縮小QE規模。而鴿派方面，從推出QE3，并且“多位”認為2013年采取更多的QE措施是合適的，到“部分”委員認為QE必然延續至2013年年底，“一些”委員認為QE規模要擴大，再到“好幾位”委員認為過(guò)快縮小或結束QE政策，會(huì )帶來(lái)負面影響。
　　可見(jiàn)，鷹派的力量和聲音在增強，而鴿派的趨勢則相反。其總體結果是，美聯(lián)儲態(tài)度從堅決推出QE3，到這次決定在下一次會(huì )議上對政策溝通效果作進(jìn)一步評估，并密切關(guān)注資產(chǎn)收購的成本狀況。因此，市場(chǎng)推測美聯(lián)儲提前退出QE政策是有一定根據的。
　　但是筆者認為，綜合考慮所有情況，可以認為美聯(lián)儲在2013年年底之前還不會(huì )退出QE政策，至少不會(huì )有大規模退出或者是停止QE政策的舉動(dòng)。
　　首先是，這與美聯(lián)儲自己公開(kāi)表態(tài)不相符。在推出QE3時(shí)，美聯(lián)儲承諾，除非國內失業(yè)率低于6.5%、通脹水平高出2.0%長(cháng)期調控目標0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，將一直把聯(lián)邦基金利率保持在0~0.25%超低區間。筆者認為，在一年時(shí)間內，美聯(lián)儲設定的這兩個(gè)規則不會(huì )同時(shí)達到，所以聯(lián)儲不會(huì )變動(dòng)利率。而一旦退出QE，實(shí)際利率將很快上升，與保持0~0.25%的基準利率的意旨沖突。所以，2013年之前QE 政策不會(huì )動(dòng)，或者是不會(huì )大動(dòng)。
　　其次，美國2013年的情況不允許倉促退出QE政策。美國最快于3月1日進(jìn)入“自動(dòng)減支”程序，每年減少支出850億美元。雖然單年的數額不大，但是卻給美國經(jīng)濟帶來(lái)很大的不確定性。同時(shí)到5月19日，債務(wù)上限問(wèn)題又會(huì )再來(lái)。所以，美國的財政懸崖問(wèn)題還是存在的。在財政問(wèn)題沒(méi)有解決之前，QE政策難以退出。
　　再次，目前國際環(huán)境也不利于美國單獨退出。最近，歐洲的債務(wù)形勢又有些趨緊，歐洲央行推出的無(wú)限量的OMP購債計劃又有付諸實(shí)施的可能。近日意大利大選后難以產(chǎn)生穩固的政府，令人對未來(lái)政策產(chǎn)生疑慮。所以，歐洲的寬松計劃在2013年是無(wú)法縮小的。同時(shí)，日本新的央行行長(cháng)人選即將揭曉，支持安倍大規模寬松計劃的人選黑田東彥領(lǐng)先。主要新興經(jīng)濟體的貨幣政策也是非常寬松的。所以，美國外圍的貨幣政策非常寬松，美國單獨退出QE政策，暫時(shí)不宜。
　　以上判斷與美聯(lián)儲主席伯南克2月26日在參議院銀行委員會(huì )發(fā)表的半年度國會(huì )作證的表態(tài)是一致的。伯南克說(shuō)，美聯(lián)儲將會(huì )非常認真地研究相關(guān)措施，以應對當前政策可能促使市場(chǎng)過(guò)度追逐風(fēng)險的這一潛在問(wèn)題，目前正在對市場(chǎng)情況作進(jìn)一步仔細觀(guān)察。盡管部分金融市場(chǎng)的風(fēng)險意愿確實(shí)出現了上升，但美聯(lián)儲卻認為這帶來(lái)的潛在成本并不會(huì )高于推動(dòng)經(jīng)濟復蘇和就業(yè)加快的益處。
　　因此，盡管美聯(lián)儲內部支持退出QE的力量在增強，但由于美國經(jīng)濟在2013年還有財政懸崖問(wèn)題未解決，同時(shí)美聯(lián)儲設定退出的兩個(gè)公開(kāi)標準，特別是失業(yè)率指標還居高不下，所以聯(lián)儲內部的鷹派力量在2013年很難形成決定性力量，只能做到阻止推出更大規模的QE這一步，最多也只能讓聯(lián)儲象征性地減少一些QE規模而已。金融市場(chǎng)炒作的是預期，而且總是提前很多時(shí)間，在發(fā)現實(shí)質(zhì)還未改變后，炒作風(fēng)向就會(huì )反過(guò)來(lái)。