去年股市持續低迷，為維護股市穩定，有關(guān)部門(mén)通過(guò)批準QFII等入市，以吸引長(cháng)線(xiàn)投資者和擴大股市需求，2012年供批準72家QFII，是此前最高年份的二三倍。股市雖然由此在春節前迎來(lái)一波漲勢，但節后卻出現了較大的波動(dòng)，A股內生穩定機制似乎還是沒(méi)有建立。
　　為了吸引QFII，政策面上給了其一些“超國民待遇”，比如在利用股指期貨進(jìn)行套保方面。早在2011年5月4日，證監會(huì )發(fā)布了《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》，雖然該《指引》明確規定QFII只能從事套保交易、還不能進(jìn)行凈空單等純投機盤(pán)交易，但相比內地的券商和基金等機構投資者，QFII套保操作空間更為廣闊。
　　該《指引》第四條規定QFII在任何交易日日終持有的股指期貨合約價(jià)值以及當日成交金額（不包括平倉）不得超過(guò)其投資額度；而《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規定內地證券投資基金基金“在任何交易日日終，持有的賣(mài)出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%；基金在任何交易日內交易（不包括平倉）的股指期貨合約的成交金額不得超過(guò)上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%”。
　　也就是說(shuō)，QFII可以對自己的股票持倉實(shí)現套保全覆蓋，比如，QFII前期建倉銀行股現貨，現在獲利巨大，完全可以運用現貨頭寸所對應獲批的套保額度，來(lái)做空滬深300指數，將股票持倉風(fēng)險全部對沖掉、從而鎖定高位既得利潤；
　　但是內地的證券投資基金做空期指套保，最多允許覆蓋其持股總市值的20%，只能實(shí)現部分套保（對證券公司自營(yíng)規定類(lèi)似）�？磥�(lái)，我們似乎對基金和券商還賦予了維護股市穩定的重任，但QFII卻可免責，另外對QFII單日內的股指期貨成交額規定也遠比基金寬松。這樣在與QFII博弈戰中，券商與基金就被束縛住了手腳。
　　2013年1月25日，QFII正式進(jìn)入期指市場(chǎng)。境外投資者利用股指期貨進(jìn)行對沖操作，早就有豐富的實(shí)戰經(jīng)驗，只要有市場(chǎng)波動(dòng)，對它們而言就有套利機會(huì )。
　　筆者覺(jué)得，要維護股市穩定，不能簡(jiǎn)單指望QFII等投資者。就算QFII買(mǎi)入銀行股，也可以做到虛假長(cháng)期投資。因為銀行是滬深300指數的權重股，兩者走勢具有高度關(guān)聯(lián)性，做空期指基本能夠實(shí)現套保，即使股票沒(méi)有賣(mài)，期指市場(chǎng)上的操作等于變相賣(mài)出了現貨。筆者建議，如果以QFII能在期指市場(chǎng)完全套保做參照，那么內地的證券投資基金也應擁有完全覆蓋其持股風(fēng)險的套保權利，不應該實(shí)行區別對待。2012年第四季度，基金大幅增持了金融保險行業(yè)，增持比例高達3.06%，1月份以來(lái)，基金依舊維持較高倉位，基金能從銀行股中脫身的概率相對較小，在質(zhì)疑部分基金經(jīng)理操盤(pán)水平的同時(shí)，也應思考基金套保政策的不足。
　　讓證券投資基金能對其持股風(fēng)險實(shí)現全覆蓋套保，同樣會(huì )變相減少市場(chǎng)的資金供給，但這并非壞事。股市需要尋求真正穩定，不應單純依靠資金烘托，而只能是避免價(jià)格與價(jià)值過(guò)度偏離。另外，要吸引QFII 進(jìn)場(chǎng)，不能通過(guò)超國民待遇來(lái)實(shí)現，也不是非得讓其發(fā)財，否則QFII越賺越多，內地基金虧了、股民虧了，最后QFII將盈利轉移，A股市場(chǎng)將面臨更深下探風(fēng)險。有了公平博弈規則，上市公司質(zhì)量有保證，QFII同樣會(huì )來(lái)。中國股市厚待發(fā)行人的結果是投資者吃虧，再讓QFII投資者在規則上享受優(yōu)待，這難言合理。