雖然今年央行貨幣政策不會(huì )有重大轉向，但為了保持市場(chǎng)適度流動(dòng)性，央行貨幣政策會(huì )保持“穩中從緊”，采取適當的工具來(lái)對沖過(guò)剩的流動(dòng)性。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向對市場(chǎng)影響不會(huì )太大，但這種影響是會(huì )累積的，或許到最后會(huì )出現較大爆發(fā)效應。這是不能不密切關(guān)注的。
看剛公布的2月宏觀(guān)經(jīng)濟數據，無(wú)論是CPI升至3.2%，遠超出市場(chǎng)預期；還是信貸增長(cháng)6,200億元，低于市場(chǎng)預期，但M2供應量按年增長(cháng)15.2%，遠高于政府所需控制之13%目標。這些跡象預示著(zhù)央行改變貨幣政策的可能性在增加。市場(chǎng)現在密切關(guān)注的是，貨幣政策會(huì )否從“穩健寬松”向“穩中收緊”過(guò)渡？據筆者的判斷，就央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重啟正回購、政府把M2增長(cháng)目標設定為13.0%、通脹上升壓力增加、住房差異化信貸政策將逐漸收緊趨勢看，央行的貨幣政策已出現了趨向于收緊的苗頭。
就說(shuō)政府把M2的目標設定為13%吧。盡管2月M2增長(cháng)比1月有所回落，但仍然處于15.2%高位。如果貨幣政策不收緊，M2要逐漸回落到控制目標并不是容易的事情。因為，盡管2月銀行信貸增長(cháng)為6200億元，遠低于市場(chǎng)預期，但社會(huì )融資規模為1.07萬(wàn)億元，比2012年同期增228億元。1、2月社會(huì )融資規模達到3.61萬(wàn)億元，比2012年同期增1.59萬(wàn)億元，月均達1.8萬(wàn)億元，遠高于去年月均1.35萬(wàn)億元增長(cháng)速度。足見(jiàn)當前國內貨幣政策是何等寬松。貨幣過(guò)于寬松，政策收緊也自然，更不必說(shuō)，貨幣過(guò)于寬松對國內的物價(jià)尤其是樓價(jià)上漲會(huì )造成較大影響。
去年國內房地產(chǎn)市場(chǎng)逆轉，很大程度上與貨幣政策調整有關(guān)。對此，無(wú)論是學(xué)界還是相關(guān)職能部門(mén)，都已不持異議。在穩增長(cháng)經(jīng)濟政策出臺后，央行貨幣政策只有些許的變化（三次下降存款準備金率及兩次降息），立馬就使整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)預期突然逆轉，因嚴厲調控而被遏制的房?jì)r(jià)也遂又開(kāi)始上漲。而房?jì)r(jià)上漲，短期內可降低銀行的風(fēng)險（或銀行對房地產(chǎn)的信貸風(fēng)險認識降低），從而使銀行信貸快速增長(cháng)。更為重要的是，銀行貸款快速增長(cháng)不僅可以迅速推高住房?jì)r(jià)格、吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，而且可通過(guò)貨幣乘數創(chuàng )造更多貨幣，市場(chǎng)流動(dòng)性因此增長(cháng)更快。特別是在中國目前的金融體系下，信貸及貨幣快速增長(cháng)很大程度都是與房地產(chǎn)貸款快速增長(cháng)有關(guān)。因此，在房地產(chǎn)價(jià)格處于上漲的情況下，央行貨幣政策是不會(huì )掉以輕心再寬松下去的，而會(huì )非常謹慎。那樣才可能既防止快速信貸增長(cháng)進(jìn)一步把房?jì)r(jià)推高、把房地產(chǎn)泡沫繼續吹大，同時(shí)也可減少流動(dòng)性泛濫�！皣鍡l”有關(guān)按揭差異化政策的進(jìn)一步細化，不僅會(huì )限制第二套以上住房購買(mǎi)者進(jìn)入市場(chǎng)，也為第一套住房購買(mǎi)設下了更多信貸限制條件。而這正是貨幣政策收緊的重要方面。
還有，2月的CPI突然上升到3.2%，多數解釋是因為春節長(cháng)假的消費因素及天氣原因，以為節后CPI上漲趨勢很快就會(huì )緩解。但實(shí)際上，今年國內CPI上漲壓力最為重要的原因是貨幣因素使然。如果沒(méi)有過(guò)多的流動(dòng)性，就不會(huì )造成最近住房投資增長(cháng)快速回升及房?jì)r(jià)連續幾個(gè)月上漲的勢頭。而房?jì)r(jià)上漲必然會(huì )通過(guò)多種方式很快地傳導到CPI上來(lái)。因此，對于央行來(lái)說(shuō)，盡管對整個(gè)社會(huì )融資調控作用及影響有縮小之勢，但是貨幣政策逐漸收緊終究還是保證今年物價(jià)水平平穩最為重要的方式。
在金融脫媒的大趨勢下，銀行信貸在整個(gè)社會(huì )融資中的比重越來(lái)越小，而整個(gè)社會(huì )融資總額卻在1月再創(chuàng )歷史新高�，F在我們最為關(guān)注的是，為何這股巨大的社會(huì )融資需求不惜高成本而如此旺盛？這股巨大的社會(huì )融資需求的資金流向了哪里？可以確認的是，整個(gè)社會(huì )旺盛的融資需求主要來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺。因為很顯然，在整個(gè)經(jīng)濟在逐漸復蘇階段，沒(méi)有多少行業(yè)有能力承受這樣高的融資成本并形成如此旺盛的融資需求。而這大量的資金敢于流向國內房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府的融資平臺，流向這些高風(fēng)險的地方，很大程度上是基于假設國內房?jì)r(jià)仍會(huì )繼續上漲的預期。所以，如果政府監管部門(mén)不密切關(guān)注當前國內這多元化的融資渠道、旺盛的融資需求、這種融資需求流向高風(fēng)險房地產(chǎn)市場(chǎng)，那么中國金融體系的風(fēng)險就會(huì )在這過(guò)程中無(wú)限放大。盡管我國沒(méi)有發(fā)生美國那樣的次貸危機，但如果不密切關(guān)注并盡早采取措施防范這樣的風(fēng)險，就會(huì )催生另一種形式的次貸危機。所以，無(wú)論是應對房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險還是應對地方政府融資平臺的風(fēng)險，都提升了央行貨幣政策“穩中從緊”的概率。
再有一個(gè)值得仔細分析的數據，是今年1月全國金融機構新增外匯占款6,836億元，超過(guò)了2012年全年的新增外匯占款4,946億元，為有這項紀錄以來(lái)的最高水平。外匯占款突然快速增加，原因當然是多方面的，但很大程度是與多數發(fā)達國家過(guò)度的量化寬松貨幣政策有關(guān)。國外不少資金通過(guò)種種渠道正在流向中國。今年1月房地產(chǎn)企業(yè)外債快速增長(cháng)就是明證。外匯占款快速增長(cháng)導致央行需要向市場(chǎng)投放更多的流動(dòng)性，進(jìn)而使得市場(chǎng)流動(dòng)性相對寬松，而在其他條件不變的情況下，就需要央行采取一定的政策措施來(lái)對沖�，F在看來(lái)，央行采取正回購回收流動(dòng)性，在很大程度上與外匯占款增加有密切相關(guān)。
筆者由此估計，雖然今年央行貨幣政策不會(huì )有重大轉向，但為了保持市場(chǎng)適度流動(dòng)性，央行貨幣政策會(huì )保持“穩中從緊”，采取適當的工具來(lái)對沖過(guò)剩的流動(dòng)性。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向對市場(chǎng)影響不會(huì )太大，但這種影響是會(huì )累積的，或許到最后會(huì )出現較大爆發(fā)效應。這是不能不密切關(guān)注的。