近些年來(lái)，中國廣義貨幣即M2余額的高速增長(cháng)備受市場(chǎng)詬病。截至今年2月，據央行統計，廣義貨幣供應量M2余額已達99.86萬(wàn)億元，破百萬(wàn)億在即，無(wú)論從絕對值，還是M2/GDP比重看，都穩居世界第一，接近全球貨幣供應總量的四分之一，是美國的1.5倍。
如此高的貨幣存量，構成了中國經(jīng)濟的中長(cháng)期通脹壓力，也令化解這種壓力成為未來(lái)中國經(jīng)濟發(fā)展與轉型的關(guān)鍵命題。我們一直強調，中國M2增速偏高，與高度依賴(lài)銀行信貸的發(fā)展模式密切相關(guān)，是“土地經(jīng)濟”的直接表現，體現了中國經(jīng)濟發(fā)展的粗放與低效。對于這樣的現象，要從轉型破題，經(jīng)濟發(fā)展模式不改，M2的壓力消化不了。
中國央行行長(cháng)周小川近日也談到了M2相關(guān)的問(wèn)題。他解釋中國歷史上M2增速偏高的原因，主要是中國處于市場(chǎng)化轉軌時(shí)期，貨幣化進(jìn)程加快，一些產(chǎn)品從計劃經(jīng)濟下的直接實(shí)物分配轉變?yōu)樨泿呕灰�，其中土地、房產(chǎn)等的貨幣化更為突出。資產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，包括交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)等，以及擴大人民幣跨境使用也增加了貨幣需求。
M2是從銀行的各類(lèi)存款統計出來(lái)的。一個(gè)國家如果總儲蓄率高，M2數量就會(huì )大。亞洲國家的M2與GDP之比就普遍較高，這與亞洲國家的儲蓄率高有關(guān)。M2多也與間接融資比重大有關(guān)，由于間接融資表現為經(jīng)由銀行存款，這導致間接融資比重大的經(jīng)濟體M2與GDP之比通常比較高。
總之，中國M2增速偏高其實(shí)是時(shí)勢使然，在過(guò)往的發(fā)展模式下，中國經(jīng)濟只能依靠增量資源實(shí)現增長(cháng)，而對存量資源的利用并不充分。事實(shí)上，從中國高度發(fā)展的房地產(chǎn)市場(chǎng)中，我們也可略窺一斑。進(jìn)入21世紀以來(lái)，中國M2翻了5~6倍，同期中國的房?jì)r(jià)也上漲了5~6倍，是吸收M2增長(cháng)的主要池子。在資產(chǎn)證券化并不活躍的條件下，中國的M2多固定在這些不動(dòng)產(chǎn)中，借由不動(dòng)產(chǎn)貸款者回流銀行體系。這也是未來(lái)中國的經(jīng)濟發(fā)展中所急切需要改變的一點(diǎn)——推動(dòng)經(jīng)濟轉型，盤(pán)活存量資源。
中國的經(jīng)濟轉型的方向是什么，對于這樣宏大的命題，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，但若從減輕M2壓力的角度出發(fā)，理當是金融創(chuàng )新與市場(chǎng)開(kāi)放。一方面，利用金融工具，撬動(dòng)這些已經(jīng)被固化的M2，發(fā)揮存量資源的作用，提高經(jīng)濟增長(cháng)的效率；另一方面，則是放開(kāi)國內及國外的市場(chǎng)，在國內，放松對民間資本的管制，允許它們投資房地產(chǎn)以外的行業(yè)，尤其是那些原本被國企壟斷的行業(yè)。在國外，放松對資本賬戶(hù)的管制，允許對外直投。在2010年通脹最烈時(shí)，我們曾提出“非洲馬歇爾計劃”，認為這可以成為疏導國內貨幣存量的一條重要渠道。推行人民幣國際化戰略，將人民幣推向國際，也可為化解國內M2壓力破題。