可能沒(méi)有哪個(gè)詞比“外強中干”更適合用來(lái)描述2月份的數據：出口同比增長(cháng)21.8%，即使考慮季節因素后仍然強勁，這已是自去年12月以來(lái)連續第三個(gè)月大幅超預期；而被視為與內需更相關(guān)的進(jìn)口，則從上月近30%的增幅大跌至-15%左右；社會(huì )消費品零售總額同比降近3個(gè)百分點(diǎn)至12.3%；工業(yè)增加值同比進(jìn)一步下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。唯一的亮點(diǎn)是投資，相對上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)至21.2%。
歐洲依舊疲弱，日本表現平平，唯一表現略好的西方經(jīng)濟體是美國，但數據卻顯示中國出口在美份額降至歷史最低，未能分享到美國經(jīng)濟復蘇的好處。與此同時(shí)，在美元反彈的狀態(tài)下，人民幣甚至還繼續穩中有升，目前人民幣對美元的每一次升值，其實(shí)都是在刷新人民幣有效匯率自1994年1月份有數據以來(lái)新紀錄。表現平平的海外經(jīng)濟和屢創(chuàng )新高的人民幣有效匯率，使得中國強勁的出口似乎變得無(wú)法解釋?zhuān)灰詳祿慕y計偏差來(lái)解釋一個(gè)月的情況尚可，而以之解釋三個(gè)月的情況，則難免牽強。
主要新興經(jīng)濟體都與中國類(lèi)似，經(jīng)過(guò)去年的放緩和政策放松之后，自去年末開(kāi)始經(jīng)濟重入回升軌道。從這個(gè)意義上說(shuō)，中國的出口與西方經(jīng)濟體之間已有越來(lái)越強的“脫鉤”意味了。這可能正是在今年的政府工作報告中，首次明確提出“堅持把向發(fā)達國家開(kāi)放與向發(fā)展中國家開(kāi)放結合起來(lái)”的原因。
社會(huì )消費品零售總額的下滑，其實(shí)并不令人意外。但投資加速而工業(yè)增加值減速，似乎匪夷所思。數據顯示，2月份房地產(chǎn)投資較上期增長(cháng)6.6個(gè)百分點(diǎn)，而2月份房地產(chǎn)投資占全部城鎮固定資產(chǎn)投資的比重為26%，這意味著(zhù)其能夠拉動(dòng)全部城鎮固定資產(chǎn)投資加速1.7個(gè)百分點(diǎn)，而1~2月份城鎮固定資產(chǎn)投資僅較上期加速了0.6個(gè)百分點(diǎn)。這意味著(zhù)，固定資產(chǎn)投資的加速可以全部由房地產(chǎn)投資的加速來(lái)解釋。房地產(chǎn)投資加速背后的驅動(dòng)力是今年1~2月房屋銷(xiāo)售從去年的9%一下子躍升77.9%，增速加快了八倍之多。3月1日出臺的“國五條”細則，預計會(huì )令剛剛啟動(dòng)的房地產(chǎn)投資熱情再度掉頭向下，但預計3月份之后地方政府項目會(huì )陸續啟動(dòng)，成為支撐固定資產(chǎn)投資的力量。
在房地產(chǎn)支撐投資總體回升的同時(shí)，占比超過(guò)四成的第二產(chǎn)業(yè)投資，則降到了2004年有數據以來(lái)的最低增速；與之形成強烈對照的是，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售率雖比上期下降卻是歷史同期可比的最高水平。這意味著(zhù)，暗淡的市場(chǎng)前景，令工業(yè)投資低迷，同時(shí)也讓1~2月份生產(chǎn)不旺，偏小的生產(chǎn)降低了產(chǎn)銷(xiāo)率計算的分母而提高了產(chǎn)銷(xiāo)率數值。這完美地解釋了工業(yè)增加值低落的原因。自然，這也就是當前呈現出“宏觀(guān)數據好，微觀(guān)狀態(tài)差”的原因。
2月份融資似乎由1月份的云霄猛跌至地面：信貸由1月份的1.07萬(wàn)億降至6300億元；社會(huì )融資總量由2.54萬(wàn)億降至1.07萬(wàn)億。市場(chǎng)懷疑，疲弱的經(jīng)濟導致了融資的減少。在筆者看來(lái)，2月份融資的減少主要不是需求方原因，而是供給所致。這使得筆者能夠繼續維持上半年GDP溫和回升、全年GDP增速8.1%的預期。
2月份CPI數據超出市場(chǎng)預期達到3.2%，很容易被解讀為通脹壓力加大。但數據分析表明，2月份CPI的整體環(huán)比甚至還略低于歷史同期可比月份。如果考慮到當前工業(yè)仍然低迷、房地產(chǎn)調控扳機也叩響，未來(lái)通脹壓力可能不會(huì )超預期。這減少了筆者調整全年CPI預測值2.3%的壓力。